與風險賽跑：分級產品成長中的煩惱

金蘭昕

在發現分級產品等金融創新的風險后，監管層多次調整相關監管要求，如約定杠桿率、投資者門檻等，創新與監管的賽跑正在上演。

A股市場持續低迷，以股票為主要投資標的的券商資管分級產品（股票型）也遭遇嚴峻考驗。

根據Wind資訊數據，截至2017年6月8日，507只資管類分級產品中，低于凈值的產品有105只，其中興業證券的四只產品墊底，最高虧損額高達99.5%。

值得關注的是，500多只產品中有113只數據缺省，而資管界知情人士稱，缺省的原因多為數據難看隱藏披露。

在當前507只此類產品中，單位凈值實現負增長的有84只，其余219只數據為“缺省”狀態；而從各產品近一年的投資回報情況看，總回報率為負值有80只，缺省數據的為193只。

另據統計，上述分級產品中有近八成的年化收益都未跑贏固收收益。而這其中，更不乏慘烈如“興證資管鑫眾51號B”的產品，其年內收益為-98.01%，幾乎虧損殆盡，其中風險不言而喻。

風險不可小覷

據業內人士介紹，券商資管的分級產品是一種結構化集合理財產品。目前國內市場所談的結構化是指：優先、夾層和劣后，三者清償順序和收益分配不一樣。

其中，優先類是預期風險和收益均較低且優先享受收益分配的部分，而劣后類則是預期風險和收益均較高但次優先享受收益的部分。當前大多數資管產品的劣后是通過把資產包入結構化的方式，來放杠桿融資，其核心是增加杠桿。

從產品設計初衷看，通過兩類份額風險收益特征的差異，在資管集合產品中既照顧了穩健投資者現金管理需求，又能滿足進取型投資者的融資需求。但值得關注的是，分級產品的魅力在于杠桿，而一旦杠桿風險釋放也是非?？膳碌?。

對此，業內人士表示，在不追加投資的情況下，投資者的最大損失金額為全部投資，而一旦追加投資，虧損數額沒有上限。因此，客觀上講，該工具僅適用于滿足一定資產金額、有充分風險承受能力并充分認識相關風險的投資者。

與風險賽跑

分級產品等金融創新的核心驅動力主要來源于社會對金融市場的新金融需求。金融各業正是在新金融需求的引領下和金融監管部門推動業務創新政策的鼓勵下，開展了一系列業務創新活動，形成了大量新的金融產品和投融資工具。

但創新與風險、創新與監管之間如影隨形，如何平衡其中的關系至關重要。

針對分級產品出現的風險，監管層的態度相當明確。一方面，確保產品的管理者和發行者——金融機構盡到告知風險和如實披露的義務，不允許過度包裝產品、罔顧購買者的實際情況和需要推薦高風險產品的行為。

另一方面，要求尊重契約精神，打破“剛性兌付”，即投資的收益和風險均由投資者享有和承擔。

多位業內人士告訴記者，不管是央行和證券業協會都釋放出打破“剛性兌付”，按照協議處理投資虧損的態度。

“這是監管理念的進步。”一位資管業從業高管表示，他認為在遵守相關法律法規和監管要求的前提下，管理者和投資者雙方的底線是合同。

但是，監管的腳步并未停止。在發現分級產品等金融創新的風險后，監管層多次調整相關監管要求，如約定杠桿率、投資者門檻等，創新與監管的賽跑正在上演。