山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究

高利梅　李修平

[摘要]系數(shù)是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，可以反映個(gè)股對(duì)市場(chǎng)變化的敏感程度及個(gè)股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。選取山東創(chuàng)業(yè)板13家上市公司，計(jì)算跨期日度、月度和季度系數(shù)。分析結(jié)果顯示，13家上市創(chuàng)業(yè)板上市公司的系數(shù)均在0～05，風(fēng)險(xiǎn)較小。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；上市公司；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201716050

1引言

11研究背景及意義

股市作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，其價(jià)格波動(dòng)情況在一定程度上預(yù)示著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的景氣程度。2007年8月份美國(guó)的次貸危機(jī)席卷全球，波及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加速了全球經(jīng)濟(jì)的下滑和蕭條。在全球一體化的進(jìn)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到一定程度的影響。對(duì)于中國(guó)股市而言，2015年確實(shí)是不平凡的一年，上半年表現(xiàn)為瘋牛狀態(tài)，下半年呈現(xiàn)出暴跌狀態(tài)。從千股漲停到千股跌停，這種股市的大幅震蕩，對(duì)金融市場(chǎng)造成了較大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

β系數(shù)是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)，β系數(shù)取值的大小反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)變化的敏感程度。一般地，如果某只股票的β>1說明該股票的波動(dòng)大于市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，如果0<β<1，說明該股票與市場(chǎng)同向變化，波動(dòng)幅度小于市場(chǎng)波動(dòng)幅度。而當(dāng)β<1時(shí)，說明個(gè)股與市場(chǎng)反向變動(dòng)，即大盤上漲時(shí)該股票下跌，大盤下跌時(shí)該股票上漲。此外，系數(shù)取值的大小也反映出個(gè)股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，衡量上市公司個(gè)股的β系數(shù)可以在一定程度上反映出該股票的風(fēng)險(xiǎn)情況，對(duì)籌資者和投資者都有一定的參考意義。

12文獻(xiàn)綜述

在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度中，大部分學(xué)者采用β系數(shù)來度量。耿慶峰、宋秀峰、許蓮鳳（2016）以上海證券交易所上市的21家福建公司為研究對(duì)象，分別基于季度、月度和日度數(shù)據(jù)，計(jì)算跨期的區(qū)域上市公司β系數(shù)。研究發(fā)現(xiàn)，季度和月度β系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差較小，且具有一定的穩(wěn)定性，證實(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可衡量。吳可（1999）運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)滬市400余只股票（基金）測(cè)算了β系數(shù)，并對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)敏感度進(jìn)行了劃分，提出了基于系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)域的投資組合策略。宋寶（2013）對(duì)山西主板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算β系數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出度量。

2方法介紹

資本資產(chǎn)定價(jià)模型最早由威廉·夏普根據(jù)馬科維茨投資組合理論提出，該模型的提出為金融市場(chǎng)收益結(jié)構(gòu)分析提供了重要的理論依據(jù)。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，對(duì)股票這一有價(jià)證券進(jìn)行研究可得：

E（ri）=rf+βi（rm-ff）（1）

其中，E（ri）表示單只股票的期望收益率，rm表示市場(chǎng)平均收益率，rf表示市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

將原模型轉(zhuǎn)化成單指數(shù)模型，即為：

ri=α+βirm+μi（2）

式2表示，個(gè)股收益率與市場(chǎng)平均收益率之間存在線性回歸關(guān)系。根據(jù)式2估計(jì)得到的樣本回歸方程在二維坐標(biāo)平面上對(duì)應(yīng)著一條樣本回歸線，也即證券市場(chǎng)線。

3實(shí)證分析

選取創(chuàng)業(yè)板的13家山東省上市公司以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，通過Eviews 80軟件進(jìn)行回歸分析，從而得到個(gè)股β的系數(shù)估計(jì)值。考慮到樣本容量的要求及上市公司本身上市時(shí)間的不同，搜集2011年6月29日到2017年3月31日的每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算日收益率、月度收益率、季度收益率，利用最小二乘法分別回歸得到13家山東創(chuàng)業(yè)板上市公司的β系數(shù)估計(jì)值。

利用日度數(shù)據(jù)計(jì)算的山東13家創(chuàng)業(yè)板上市公司系數(shù)均值是03152；利用月度數(shù)據(jù)計(jì)算的系數(shù)均值是02858；利用季度數(shù)據(jù)計(jì)算的系數(shù)均值是02947。日度數(shù)據(jù)計(jì)算的系數(shù)稍大于月度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)，而月度數(shù)據(jù)計(jì)算的系數(shù)與季度數(shù)據(jù)相差不大。由于受樣本容量等因素的影響，在月度數(shù)據(jù)系數(shù)中，華仁藥業(yè)所對(duì)應(yīng)的系數(shù)00148未通過顯著性檢驗(yàn)；在季度數(shù)據(jù)系數(shù)中，華仁藥業(yè)、東軟載波、正海磁材所對(duì)用的系數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn)。

參照吳可對(duì)上海證券交易所400余只股票（基金）β值的劃分標(biāo)準(zhǔn)，0≤β≤05屬于風(fēng)險(xiǎn)遲鈍區(qū)域。山東省13家創(chuàng)業(yè)板上市公司的β系數(shù)均落入風(fēng)險(xiǎn)遲鈍區(qū)域，表示這13家上市公司與創(chuàng)業(yè)板指呈正相關(guān)關(guān)系，但風(fēng)險(xiǎn)反映遲鈍。截至2016年第三季度，這13家上市的平均凈資產(chǎn)收益率是655%，業(yè)績(jī)一般。其中有兩家上市公司的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，即精準(zhǔn)信息的凈資產(chǎn)收益率為-157%，龍?jiān)醇夹g(shù)的凈資產(chǎn)收益率為-263%，業(yè)績(jī)很差。

β系數(shù)的大小也反映了個(gè)股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，表1中顯示的13家山東創(chuàng)業(yè)板上市公司β系數(shù)均在0～05，說明這13家上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均較小，比較穩(wěn)定。

4結(jié)論

文章選股的山東創(chuàng)業(yè)板上市公司不同時(shí)間跨度下的系數(shù)波動(dòng)較小，具有一定的穩(wěn)定性，對(duì)于投資者有一定的參考價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板上市的13家山東省上市公司風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)板指同向變化，13家上市公司的個(gè)股波動(dòng)幅度小于市場(chǎng)波動(dòng)幅度。同時(shí)，這13家山東創(chuàng)業(yè)板上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均較小，股價(jià)波動(dòng)性幅度小，比較穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]耿慶峰，宋秀峰，許蓮鳳次貸危機(jī)以來福建省上市公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究[J].福建江夏學(xué)院學(xué)報(bào)，2016，6（5）：21-29.

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