樂視網融資行為分析

張冰雪

摘要：本文通過對樂視網初創期、成長期Ⅰ和成長期Ⅱ融資策略分析，找出樂視網融資策略存在的問題和出現這些問題的原因。存在的主要問題有：內源融資能力低、外源融資結構不合理、融資風險大。造成這些問題的原因有：融資策略缺乏計劃、股權結構促使企業選擇債權融資、缺乏金融支持。最后對樂視網融資策略提出了一些優化對策：提高內源融資能力、充分利用股權融資、建立專門融資部門。希望能對樂視網或互聯網視頻行業融資問題起到拋磚引玉的作用。

關鍵詞：樂視網融資策略

互聯網視頻服務行業屬于“燒錢”行業，由于服務器、寬帶、影視版權和人力成本等原因，投資支出非常龐大，需要巨額資金的支持。互聯網技術日新月異，業務發展迅猛，互聯網的產品和服務很容易因為技術壁壘被淘汰，所以互聯網公司需要具有領先技術和創新性。近些年互聯網視頻版權意識的增強，版權爭奪的激烈，飛速增長的版權費讓各大視頻網站捉襟見肘。

一、樂視網融資路徑現狀

（一）公司概況

賈躍亭于2004年11月在北京成立了樂視網，公司全稱為樂視網信息技術股份有限公司，享有國家級高新技術企業資質。2010年8月12日，樂視網登陸深圳證券交易所創業板，是國內A股最早上市的視頻公司，也是行業內全球首家IPO上市公司。

樂視致力打造基于視頻產業、內容產業和智能終端的“平臺+內容+終端+應用”完整生態系統，激活與釋放各個價值節點的能效，業界稱為“樂視模式”。樂視垂直產業鏈整合業務涵蓋互聯網視頻、影視制作與發行、智能終端、應用市場、電子商務、互聯網智能電動汽車等。依靠樂視影視進行電影電視劇的制作，通過全屏播放進行傳播，實現協同效應。當樂視的產業涉及幾個幾乎不相關，彼此交叉的領域時，可以相互借用彼此產業的資源。

（二）樂視網融資路徑進程

樂視網從2004年成立至今已有10多年，在這10多年的探索和苦心經營中，樂視網采用了不同的融資策略來緩解資金緊張問題，滿足自身的發展需求。結合布里格姆和韋斯頓的企業金融生命周期假說，將樂視網的融資路徑進程劃分為以下幾個階段。

1.樂視網初創期融資策略

在企業的初創期階段，融資來源主要是靠創業者投入的自有資金，資本化程度較低。樂視網的初創階段為2004年至2006年。賈躍亭于2003年創立了北京西伯爾通信科技有限公司，那時西伯爾焦點還只是運營商業務。2003年底，西伯爾成立無線星空事業部，致力于流媒體業務，專為手機用戶提供流視頻服務。2004年，賈躍亭把無限星空事業部從西伯爾分離出來，成立了樂視移動傳媒科技有限公司，也就是今天的樂視網。公司初始注冊成本為人民幣5000萬元，其中賈躍亭出資人民幣4500萬元，占90.00%。那時樂視旗下的“樂視無限”為中國聯通的手機流媒體業務品牌“視訊新干線”提供了超過70%的內容，與中國移動也簽訂了10多個基于PDA手機的流媒體項目。在2006年，樂視網獲得了上海移動的視頻流媒體SP牌照，這表示樂視網當時已經具備了一定的版權經驗和片源。當年視頻網站僅注重用戶點擊量與廣告收入，紛紛在帶寬、服務器和市場推廣上投入資金，不看重內容投入。在與運營商合作的背景下，賈躍亭預測國家會加強對內容版權的保護，內容版權資源將是視頻網站最核心的競爭力。于是，樂視網低價收購了大量影視劇內容的互聯網版權。這也成為樂視網的特有生態，使得公司有了最初的資本積累。

2.樂視網成長期Ⅰ融資策略

在企業的成長階段Ⅰ，資金的需求比以前更大。在成長階段前期，企業沒有正向現金流想獲得債務融資的難度高，所以企業往往選擇通過股權融資來獲得資金，這種融資不要求有固定的償付，融資成本比較低，風險由投資方承擔。這一階段，企業的融資來源主要是自有資金留存收益，銀行短期借款和私募股權。

樂視網的成長階段Ⅰ為2007年至2009年。2008年，樂視網首次進行私募股權融資，北京匯金立方投資管理中心、深圳創新投資集團有限公司、深圳南海成長精選創業投資合伙企業三家向樂視網其注資人民幣5200萬元。這些投資者當時就希望樂視網在創業板上市的意向。募集的資金一方面當年用于創建樂視電影公司，另一方面用于版權采購：在2007年到2009年三年間，樂視版權采購費用有5850萬元。截至2008年12月31日，樂視網償債能力良好，可以從銀行取得貸款，2009年，公司開始第一筆銀行借款，短期借款4000萬元。

3.樂視網成長期Ⅱ融資策略

在企業的成長期Ⅱ，為了滿足其快速發展的要求，除了成長階段Ⅰ的融資來源外，還進行證券市場融資，但會出現控制權分散的問題：還有債券融資，發行成本低且不會稀釋股東的控制權：在這個時期，企業也具有一定能力獲得銀行的長期借款。

樂視網的成長期Ⅱ為2010年至今。隨著政府加大對版權的保護，2009年視頻網站之間展開了“版權大戰”，版權內容價格開始激增。樂視自2004年就開始積累的版權，因其資源優勢，樂視將積累的版權分銷給其他視頻網站，從中獲利，通過分銷版權在行業內率先實現盈利，獲得了IPO資格，于2010年8月12日在深交所實現創業板上市，是首家在A股上市的視頻公司。此次發行股票2500萬股，發行價格為每股29.20元，共募集7.3億元資金。此次募集的資金將投入視屏基礎與應用平臺改造升級、3G手機流媒體電視應用平臺和研發中心擴建等項目。

在2011年4月，樂視網斥資2000萬元購入《甄傳》的獨家網絡版權，《甄傳》的熱播，為樂視網帶來了創紀錄的20億流量。由于公司大量的采購版權和設備等，其2011年末的現金及現金等價物同比2010年減少了近75%。為了彌補流動性，2001年和2002年樂視網共計銀行長期借款9870萬元。2012年樂視網對不超過10名特定對象非公開發行不超過4億元的公司債券。雖然發行債券的資本成本較低且不會稀釋股東權利，但這次發債致使資產負債率攀升，給樂視帶來巨大的財務壓力。

2013年8月，在創業板瘋狂上漲之時，樂視網忽然停牌一個多月。9月份成立殼公司樂視新媒體。樂視網看到花兒影視的巨大價值，10月份宣布，將同時收購《甄傳》的制作公司花兒影視和樂視新媒體。發行1009萬新股收購樂視新媒體99.5%股權，獲3億元現金，后發行2130萬股新股加上2.7億元現金收購花兒影視100%的股權，余下的0.3億元用來彌補流動資金。雖然增發了股份，但控股股東的股權卻基本未被稀釋。因為雖然收購花兒影視稀釋了賈躍亭的股權，但注入樂視網的樂視新媒體由賈躍亭控股，，增發部分還歸賈躍亭，所以對賈躍亭的股權基本沒有影響。

2017年4月26日，樂視網披露了2017年一季度年報，報告顯示，共持有5.12億股樂視網股份的賈躍亭，已經將其中的4.97億股股份進行了質押，占到了所持股份的97%以上。從2013年以來，賈躍亭進行了數十次的股權質押和解除質押。由于樂視生態的積極建設，股權融資不足，樂視資金緊張已是眾所周知，為了彌補嚴重的資金缺口，不得不頻繁的質押、解押，以融到更多的資金來進行資本運，并且防止了股權稀釋。

（三）樂視網融資策略存在的問題

1.內源融資能力低

內源融資是指通過的企業內部生產經營活動產生的現金流量來轉化為企業的投資，內源融資不需要支付利息或者股息，并在股權結構不變的前提下，實現企業融資目的。具有低風險、低成本的特點，是企業首選的融資方式。

通過分析樂視網的年度報告可知，近年來雖然銷售收入連年創新高和資產規模持續擴大，但其盈利能力卻不斷下降。互聯網視頻行業在高速發展，版權是互聯網視頻行業的核心競爭力，面對日益增長的版權費用和版稅，企業需要投入的資金也是巨大的，在終端業務上對硬件制造上的投入，這也會提高企業的運營成本，致使企業毛利率降低。并且大量的版權資產也會導致無形資產的攤銷費用不斷提高；由于樂視生態的構建，業務規模的不斷擴大，加大了人力成本和辦公管理費用的支出；為了提升品牌的知名度所進行的營銷策劃和品牌推廣也加劇了銷售費用的增長；償還借款利息日益增長的財務費用也是影響利潤水平的因素。由于企業有較大數額的應收賬款和預收賬款，削弱了企業的收現能力，增大了企業的資金壓力，容易出現資金缺口。樂視網這種“增收不增利不增現”的現象，影響企業的盈利質量，企業的自身“造血”功能不足，不得不尋求外部“輸血”來彌補資金缺口。

2.外源融資結構不合理

依照融資優序理論，當企業的內源融資能力不足，不能滿足企業的資金需求時，企業需考慮外源融資來獲取資金。在企業外源融資中應優先選取債權融資，股權融資其次。融資結構是指企業債權融資和股權融資的比例。

近年來，樂視網的外源融資主要依靠銀行等金融機構借款和發行債券的債券融資方式，股權融資方式運用的比較少，外源融資的結構不合理。平均債券融資的比例占49.09%，平均股權融資的比例占35.55%，除2011年，債券融資比例高于股權融資比例。對于樂視而言，其股權融資比例相比同行業其他企業較低。樂視網的平均股權融資比例還達不到行業的平均水平。其資產負債率遠高于行業的平均水平，財務風險較高。

3.融資風險大

樂視網由于債權融資比例高，資產負債率逐年增長，借款費用逐年攀升，財務杠桿較高，行業風險引起的高額成本，致使公司規模的擴張伴隨著負債的增加。短期借款過多也使企業面臨還款壓力，容易出現資金缺口，資金鏈斷裂，增加財務風險。

由于互聯網行業輕資產的特性，能做抵押的有形資產很少，商業銀行出于規避風險的原則不愿放貸。但互聯網視頻行業又是資金密集型行業，大量購買版權資源等都需要大量資金。在過去的幾年中，賈躍亭姐弟頻繁通過質押、解押向證券、信托等金融機構借入資金。借入的資金主要用于樂視的日常經營。雖然股權質押可以保護股東的控制權，但也具有較大風險，特別是大股東高比例進行股權質押，風險更需要警惕，在股市大幅度下跌時，高比例股權質押的股東可能會面臨爆倉風險，影響公司的穩健經營，甚至造成公司控制人易主。投資者容易從大股東頻繁股權質押中接收到的是消極信息，造成公司的股價不穩定。

二、樂視融資策略問題的成因分析

（一）融資策略缺乏計劃

公司的融資策略應該需要與公司的戰略相結合進行系統的規劃，來確定最佳融資組合，減少融資成本，降低融資風險，穩定企業發展。而樂視網沒有特定的組織或部門來專門進行投融資規劃，對企業的資金需求沒有足夠的預見性和清晰的融資思路或大概的融資預算。融資隨意性大，通常等到公司急需資金時才去被動融資，若資金到達不及時，很容易出現資金缺口，資金鏈斷裂。企業應有預見性的有計劃的策劃企業融資策略，控制融資成本，降低財務風險，保障公司穩健發展。

（二）股權結構促使企業選擇債權融資

公司的最佳資本結構應該在一定的經營風險下讓公司資本成本降低最低。通常情況下應當先選擇內部融資、債權融資，后選股權融資。但我國上市公司在融資方式上明顯偏好股權融資，股權融資相比債券融資沒有負擔，無須承擔按期付息、到期還本的義務。但樂視網卻恰恰相反，偏好債券融資。我國民營上市公司的股權相對集中于第一大股東，樂視網也不例外。公開資料顯示，賈躍亭一直持有較多的股份，最高時將近70%，在發展過程中，即使樂視網資金緊張，也不愿過多稀釋自己的股權。賈躍亭告訴《財經》記者之所以選擇高風險的個人質押股權方式進行債券融資而非公開股權融資，是因為自己不想過早稀釋太多股權，更想把股權留給員工。對于賈躍亭來說，他更在意的是控制權的喪失，不過最近也在減持。

首先，由于互聯網企業沒有重資產，大量的無形資產難以量化，所以銀行不太愿意給互聯網文化類企業放貸。缺乏專業的評估機構。其次，針對互聯網行業的抵押貸款機構和擔保機構比較缺乏，對互聯網的金融支持力度不夠。金融創新與產業發展共同探索，新產業的金融市場不健全，無法及時地為新產業發展提供金融產品。

三、樂視網融資策略的優化對策

（一）提高內源融資能力

內源融資是企業最優先選擇的融資方式，成本低，無債務壓力，也不會稀釋股權降低控制權。首先應收回大量的應收賬款，減少預付賬款，這種“增收不增現”的現象大大降低了企業的盈利質量，企業也無法進行資本積累。其次，降低運營成本，減少對版權的巨額投資，減少終端產品的存貨量，以提高利潤，實現資本積累，提高現金流。

（二）充分利用股權融資

樂視網的股權融資比例在行業中算是不較低的，還達不到行業的平均水平。樂視生態的大力營造，業務的不斷拓展，樂視網正處于燒錢期。大股東的高比例持股一直影響著企業的發展，大股東的減持會為公司融得大量資金，緩解財務壓力。也可將樂視網的業務板塊拆分出來，單獨進行股權融資。這樣大大降低了公司的資金壓力，并且能夠融得更多的資金。

（三）建立專門融資部門

樂視網資金需求龐大，需要有專業的團隊來應對、解決融資問題。建立融資預算，對比各種融資方式，制定融資計劃以減少融資成本，降低風險。這些專業人員具備專業的財務知識，也深度熟悉行業特點，了解政府的相關優惠政策等，可以為企業量身定做融資計劃，這樣企業才能更好地融資，具有預見性、計劃性的融資以防“病急亂投醫”。

參考文獻：

[1]符媛.樂視網融資策略改進研究[D].長沙：湖南大學，2016.

[2]金夢玲.樂視網融資行為分析[D].安徽工業大學，2016.

[3]吳東燕.樂視網：上市六年融資45億[J].股市動態分析，2016（20）：8-9.

[4]高風.樂視融資文件曝光：賈躍亭用了大量擔保和質押[J].股市動態分析，2016（20）：14.

[5]梁藝.從現金流角度看樂視[J].合作經濟與科技，2015（11）：170-171.

[6]任明杰.樂視現金流危機提前引爆[N].中國證券報，2016-11-08（A08）

[7]饒守春.樂視融資超500億仍訴苦組織變革打造正向現金流[N].21世紀經濟報，2016-11-89（003）