通貨膨脹率對股票價格的影響分析

富夢妍

摘要：我國股票市場在發展壯大的同時，受通貨膨脹的影響也日益增大。為研究通貨膨脹對股票價格的作用力方向，筆者以CPI以及上證指數為指標進行了實證分析，得出了我國通貨膨脹對股票價格有著正向影響的結論，并在此基礎上給出了促進股票市場發展的建議。

關鍵詞：股票價格；通貨膨脹；協整；OLS模型；格蘭杰因果關系檢驗

中圖分類號：F822.5 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）012-0-02

在過去的二十余年中，我國股票市場在通貨膨脹的影響下波動性顯著提高，通貨膨脹與股票價格之間的關系受也到了廣泛關注。但其中，多數研究均以股票價格為自變量，以通貨膨脹率為因變量，而著眼于通貨膨脹對股票價格影響的研究相對較少。為此，筆者特選定此課題，以彌補以往研究的不足。

一、通貨膨脹對股票價格作用力的理論分析

通貨膨脹對股票價格的影響會因傳導機制、通貨膨脹的性質以及通貨膨脹程度的差異而不同，具體表現為：

（一）傳導機制角度

1.利率機制：當通貨膨脹發生時，CPI指數隨之提高，為穩定國內經濟，央行通常會實行加息政策，進而推動市場利率的上升。而利率的上升又會通過以下3個途徑影響股票的價格：（1）利率上升折現率上升股價下跌。（2）利率上升部分資金從股票市場流入銀行及債券市場股票需求量降低股價下跌。（3）利率上升企業融資成本提高企業盈利能力下降股票價格下跌[1]。

2.風險機制：一般來說，投資風險越大，投資者所要求的價格補償就越多，股票價格便越低。當通貨膨脹率增高時，經濟的不確定因素也增多，由此加劇了股票投資中的風險性，從而降低了股票的價格。此外，當發生較嚴重的通貨膨脹時，國家為降低市場風險，也會實行如加息、管制等緊縮性的政策，進一步推動股價的下跌。

3.預期機制：當人們預期未來將出現更加嚴重的通貨膨脹時，一方面，出于保值的需求，資金持有者會增大對股票的購買，由此推動股票價格的上漲。但另一方面，通貨膨脹不僅會使投資者加劇對未來經濟形勢的不確定性預期，還會使理性投資者預期到自身實際收入的降低以及股票收益率的“負稅收效應”，從而減少對股票的投資，降低股票的價格[2]。

（二）按通貨膨脹的程度

當通貨膨脹為溫和型時，國內經濟有著較好的發展環境，生產和就業態勢良好，此時的通貨膨脹將會帶動股票價格的上升。而當奔騰式的通貨膨脹發生時，會引起經濟秩序的混亂，加大企業盈利能力的不確定性，使股票的價格隨之降低。此外，國家采取的緊縮性的財政政策及貨幣政策，也會通過提高利率、加重稅負使得股票價格下降[3]。最后，當通貨膨脹為惡性時，經濟中會出現較多的投機活動以及原材料囤積，當市場上的低價原料消耗完時，剩余較高價格的原材料便會增大企業的生產成本，降低企業的盈利能力以及股票的價格。

（三）按通貨膨脹的性質

第一，對于需求拉動型的通貨膨脹，當人們對某種商品的需求大幅上升時，便會帶動相應企業盈利能力的提升，從而推動企業股價的上漲。第二，對于貨幣型的通貨膨脹，貨幣供給量的增加會引起商品價格的上漲，使得以貨幣表示的公司的銷售額以及股利有所上升，從而吸引一部分投資，促進股價的提升。第三，在成本推動型的通貨膨脹之下，公司的利潤增長率變化不大，但貼現率的上漲會使得股票價格下跌。最后，對于輸入型的通貨膨脹來說，由于我國在對需求彈性較低的商品如大豆、糧食、石油等的交易中，常常屬于凈進口國，因此當進口商品價格的上漲時，國內與其為上下游關系的產品價格也會隨之增長，與其為替代關系的產品的需求量也會隨之擴大，進而帶動相關行業盈利能力的提高以及股價的上漲。

結合上述分析以及我國通貨膨脹的具體情形，筆者在此提出假設：在我國，通貨膨脹對股票價格有著正向影響作用。

二、通貨膨脹對我國股價影響的實證研究

（一）模型構建與指標選取

為研究通貨膨脹對股票價格的整體作用力方向，本文以通貨膨脹為自變量，以股票價格為因變量，以2001年1月至2017年2月為樣本區間，在確定二者之間存在協整關系的基礎上建立OLS回歸模型，以此來驗證前文假設的正確性。

本文選取較為常用的CPI指數的月度數據作為通貨膨脹的指標，并以1999年12月為基期對數據進行了定基處理。在股票價格指標的選取上，本文選用了能夠較好地反映股票總體走勢的上證綜合指數（SCI）。同時，為避免少數極端情況對結果的影響，本文選取了SCI的月度收盤價作為統計數據。

（二）數據來源

本文的數據均取自于國家統計局網站以及東海證券交易所。為了在不改變數列特征的基礎上得到更加平穩的數據，本文對所有數據都進行了取對數處理，并記處理后的數據分別為LNCPI、LNSCI。

（三）協整檢驗

大多數宏觀經濟變量的時間序列都不是平穩的，此時使用OLS進行回歸可能會出現偽回歸現象。對此，協整理論指出，即使時間序列是非平穩的一階單整，但若能夠證明變量之間是協整的，則所建立的模型便可以避免偽回歸。因此接下來筆者將采用 “EG檢驗法”確定二者間的協整關系：

由統計結果可知，在對LNCPI、LNSCI進行一階差分之前，兩序列的ADF檢驗值均已大于5%顯著性水平下的臨界值，因此序列是非平穩的，而一階差分之后兩序列均已平穩，即兩序列均為一階單整。此外，檢驗結果還表明殘差是平穩的，因此兩序列之間是協整的，可進行OLS回歸。回歸結果為：

回歸得到二者間關系模型式為：LNSCI=1.64LNCPI-0.19。此外，對方程進行t檢驗以及F檢驗后可知，CPI指數對股票價格有顯著影響，二者之間存在明顯的線性相關關系。

（四）格蘭杰因果關系檢驗

兩個高度相關的變量之間不一定存在著因果關系。為確定通貨膨脹是引起股票價格變動的原因，接下來筆者將以5%的置信度對兩個變量進行格蘭杰檢驗。結果歸納如下表所示：

由結果可看出， LNCPI、LNSCI互為因果關系，因此通貨膨脹率是引起股票價格變動的原因，上文中所做的OLS回歸結果成立。

三、實證結論分析及政策意見

（一）實證結果分析

由前文實證結果可知，在2001年1月至2017年2月之間，我國的通貨膨脹對股票價格有著正向的推動作用，前文假設成立。這一結果也驗證了“費雪效應”關于資產收益率與通貨膨脹之間同方向變動結論的正確性。

進一步，我們可以得出推論：就我國而言，在通貨膨脹影響股票價格的各種力量中，正向推動力量強于負向的阻礙作用。而造成這一結果的原因，或許是在此期間內我國的通貨膨脹主要以溫和性的通貨膨脹為主，且貨幣型、輸入型、需求推動型通貨膨脹共存，而這些因素均會引起股票價格的上漲。

（二）政策建議

股票市場的良好發展對于完善我國資本市場、拓寬企業融資渠道、滿足居民多樣化的融資需求等有著重要的意義。結合前文研究結果，筆者認為，為穩定我國股票市場的發展，一方面，政府應通過營造良好的市場環境，將通貨膨脹控制在一個溫和的狀態，并謹慎制定貨幣政策，避免再次出現如 “四萬億計劃”一樣，因過多增發貨幣而引發較為嚴重的通貨膨脹。另一方面，政府也應出臺相應的政策法規，提高股票市場的信息披露程度，完善股票交易機制，嚴格控制股票市場中的風險，引導消費者形成良好的預期，以活躍股票市場交易。

參考文獻：

[1]馬洪瀟.我國資產價格與通貨膨脹的關系研究[D].天津財經大學，2011.

[2]李征洋.通貨膨脹與股價波動的效應分析[J].時代金融，2016，（11）：142-143.

[3]李小瓊.我國股票價格和通貨膨脹的關系研究[D].河南大學，2013.