美農報告對大宗商品定價權的沖擊

傅瑩瑩

摘要：大宗商品交易市場上，中國作為世界進口大國，對大宗商品的定價一直都比較被動，缺失話語權。同時，美農報告的數據“定價陰謀論”也一直備受爭議。以玉米期貨價格為例，在收集近年來國內玉米期貨的收盤價和美農報告的月度數據基礎上，運用主成分分析、向量誤差修正模型（VECM）、脈沖響應等方法，實證研究美農報告對國內大宗商品交易價格有沖擊影響，一是對國內玉米期貨交易的價格有短期的正向沖擊力；二是有短期均衡調整影響。

關鍵詞：美農報告；大宗商品；主成分；VECM模型

近年來，我國在玉米、棉花、大豆等大宗商品交易國際市場上的地位越來越重要，當然這個“重要”指的是“數量的重要”，因為我們國家的“地大物博”導致了各種農產品需求和供給增加，中國由一個農產品出口大國變身為進口大國，其貿易數量在國際市場上的“分量”可見一斑。但是“數量”再大并不代表“地位重”，也是現在國內學者一直在探討的問題，為什么中國作為一個農產品進出口大國卻沒有定價權呢？本文以玉米期貨為例，研究美農報告對國內玉米期貨價格到底有沒有沖擊影響，兩者之間是否存在短期均衡關系或者長期均衡關系。

一、數據處理

（一）國內玉米交易價格采集與處理

國內玉米交易價格的數據采集自2004年10月12日到2015年10月9日大連商品交易所玉米期貨在美農報告月度供需數據發布日的收盤價，從其價格趨勢圖中可以看出數據有略微的增長趨勢，峰值和谷值之間差距較大，總體來講數據不平穩，也就是說，2004年10月以來，玉米期貨的價格波動不平穩，波動與我們要研究的美農報告數據是否有關系有待研究。因為同一交易日存在不同交割月份的玉米期貨交易在同時進行，為了確保玉米期貨價格的連續性，選取最近月份的交割月期貨合約價作為玉米連續期貨收盤價樣本。

為了后續研究，進一步處理不平穩的數據，將美農報告發布日當日收盤價與前一交易日收盤價做價差得到新的時間序列eom，數據基本圍繞均值上下波動，符合數據分析平穩要求。

（二）美農報告玉米供需數據采集與處理本研究選取美農報告2004年10月12日到2015年10月9日發布的月度玉米供需數據的全球變量數據，包括全球玉米期初庫存量、全球玉米產量、全球玉米進口量、全球玉米飼料消費量、全球玉米國內消費總計量、全球玉米出口量、全球玉米期末庫存量、全球玉米總供給量、全球玉米貿易量九個變量，下圖為這九個變量標準化處理后的相關系數矩陣表1-1，從美農報告內九個全球變量之間的相關系數矩陣中可以看出，兩兩變量之間相關系數都大于0.6，具有較高的相關性，首先考慮用主成分分析方法進行進一步處理。

美農報告中公布的數據繁多，在研究對國內玉米期貨價格有沒有沖擊影響時，主成分分析法能有效提取有效信息并精簡變量維數，對建立模型有重要作用。從美農報告中選取的這9個全球變量可以代表美農報告傳遞的玉米供需預測信息，進一步從上文得到的自相關系數表看出，變量間相關系數高，說明信息重復，通過主成分分析，既可以分析數據序列的相對重要性并提取最有效信息，又可以達到數據降維的效果。從變量的累計因子矩陣表的最后一列累積貢獻率結果來看，主成分分析結果非常理想，第一個主成分就可以解釋所有變量88.96%的信息量，判斷可以進行下一步合成一個主成分變量。最后，預測得到一個主成分變量USDA代替9個變量來解釋美農報告對中國玉米期貨收盤價的沖擊與否。

進一步研究新的主成分變量的平穩性，屬于有明顯增長趨勢的不平穩序列，對其做一階差分處理得到新序列△usda，差分后具有平穩性，以備后續模型建立之需。

二、模型選擇與實證分析

（一）VECM模型

建立任何計量模型的第一步是對序列進行平穩性檢驗，當解釋變量與被解釋變量原序列呈現不平穩特征時，如果對其做完1階差分后序列平穩，則其稱為一階單整，此時就可以考慮用原不平穩序列檢驗是否具有協整關系，如果具有協整關系就可以建立向量誤差修正模型（VECM模型）。VECM模型與VAR模型相比，優點是可以衡量變量間短期均衡與長期均衡關系，并通過后續脈沖響應等方法分析一個變量發生變化對另一個變量的沖擊影響。

（二）實證分析

1.單位根與協整檢驗

時間序列數據的分析前提是數據呈平穩性，常用的平穩性檢驗方法有ADF檢驗、DF檢驗、PP檢驗等，在此采取DF單位根檢驗。對處理后的國內玉米交易價格新數據com一階差分后序列和美農報告全球變量主成分數據△usda進行單位根檢驗得出數據是平穩的，可進一步進行協整檢驗。

接下來確定時間序列數據的滯后階數，檢驗顯示，最優滯后階數為一階滯后，AIC值和SBIC值在一階滯后中同時取得最小值。

確定最優滯后階數的下一步就是對Corn和USDA兩個變量進行Johansen協整關系的檢驗，檢驗結果如下圖表2-2，在trace statistic結果小于5%critical value結果的情況下，表明這兩個變量存在一個協整關系。

2.擬合模型

由于上述單位根檢驗以及協整檢驗表明兩個變量間存在一階滯后的協整關系，為檢驗兩個變量間的長短期均衡協整關系，采用VECM（向量誤差修正）模型檢驗兩者之間的協整影響，進一步用脈沖響應檢驗前者對后者的沖擊力大小。

VECM模型是基于VAR自變量回歸模型的向量誤差修正模型，可以描述序列間的長期均衡關系，通過實證，國內玉米期貨價差序列Corn和美農報告全球變量序列USDA的協整關系可以表示為：

Com=2.2 1+0.0789USDA （a）

△Com=0.00009-1.045ECM.

△USDA=0.075+0.0013ECM（b）

其中（a）式表明兩個變量間的協整關系，系數0.0789表不USDA正向變動l%，給均衡狀態一個正向沖擊后，（b）式中ECM，為短期均衡調整項，前面的系數表明會以-1.045的力度將△Corn下調，以0.0013的力度將△USDA下調，直至系統重新達到均衡狀態。上述統計性含義也就是表明，假如給美農報告發布日的數據一個標準差的誤差偏離，國內玉米價格將發生1.045倍的調整，并且其z統計量為-11.88，明顯通過顯著性檢驗，即說明在國內玉米交易定價權方面，處于非常被動的地位。

簡而述之，該修正模型結果顯示，美農報告的月度發布數據對國內玉米期貨交易價格有短期均衡調整影響，即美農報告對國內大宗商品定價權有一定的短期影響。

美農報告對國內玉米期貨交易價格的脈沖響應圖如下圖2-1，圖像前段呈上升趨勢并在第一期達到峰值，后期呈平穩趨勢，顯示了前者對后者的短期沖擊力顯著，結果與VECM模型結論相似。

三、結論

通過對近年來的實驗數據探索，以玉米期貨價格為例，研究了美農報告是否對國內大宗商品交易價格有沖擊影響。VECM模型實證結果顯示，美農報告發布的月度數據對國內玉米期貨交易價格有短期的正向沖擊力，當然國內玉米期貨的交易價格也受其他基本面因素和事件因素等影響，因此，理性對待美農報告發布的數據，既不過度崇尚報告為上，也不盲目堅持美農報告“陰謀論”，有利于正確看待國內大宗商品定價權并進一步掌握主動權。