人民幣貶值原因及影響淺析

劉輝

摘要：2016年12月1日，中國外匯交易中心的最新數據顯示人民幣兌美元中間價報6.8958，刷新六年新低，人民幣貶值對出口貿易、人民生活等帶來不同程度的影響。從而發現人民幣表現仍強勢；中國經濟的基本面良好；市場波動是常態。

關鍵詞：人民幣；貶值；原因；影響

一、人民幣貶值的定義

貨幣貶值又稱通貨貶值，是貨幣升值的對稱，是指單位貨幣所含有的價值或所代表的價值的下降，即單位貨幣價格下降。從國內角度看，貨幣貶值在金屬貨幣制度下是指減少本國貨幣的法定含金屬量，降低其對金屬的比價，以降低本國貨幣價值的措施；貨幣貶值在現代紙幣制度下是指流通中的紙幣數量超過所需要的貨幣需求量即貨幣膨脹時，紙幣價值下降。從國際角度看，貨幣價值表示為與外國貨幣的兌換能力，它具體反映在匯率的變動上，這時貨幣貶值就是指一單位本國貨幣兌換外國貨幣能力的降低，而本國貨幣對外匯價的下降。

人民幣貶值就是人民幣兌換外幣貶值，這里說的貶值通常是指對美元、歐元、英鎊等世界主要貨幣而言。

二、人民幣貶值原因分析

（一）國際收支出現逆差

國際收支逆差也被稱為國際收支赤字，是指某一國在國際收支上支出大于收入。國際收支逆差會導致本國外匯市場上外匯供給減少，需求增加，從而使得外匯的匯率上漲，本幣的匯率下跌。如果政府采取措施干預，即拋售外幣，買進本幣，政府手中沒有足夠的外匯儲備，而這又會進一步導致本幣的貶值。外匯儲備變動=經常項目順差一資本項目逆差，2015年中國經常項目2 932億美元，資本項目包含誤差與遺漏分別是5 044億美元和1 321億美元，外匯儲備減少了3 423億美元，中國的資本項目逆差超過了經常性項目順差，就產生了人民幣貶值壓力。

（二）美元升值預期增加

美國經濟在全球一枝獨秀，當前就業狀況良好。通脹上看，美國9月消費者物價指數年率增長1.5%，創2014年10月以來最高水平，前值增長1.1%。數據還顯示，美國9月核心CPl年率增長2.2%，連續11個月位于美聯儲制定盼2%目標位上方，通脹數據也是基本符合美聯儲加息的條件。美國總統大選，特朗普承諾主政后要加大基礎設施投資與減稅力度，此舉提升了美國通脹預期，進而提升美聯儲加息頻率的預期。目前市場認為美聯儲在2017年與2018年的加息頻率可能顯著增加。對加息頻率預期的提高，是推升美元指數的最重要原因。在此背景下，外匯市場上的資本流向美元，流出包括人民幣在內的非美元貨幣，造成人民幣貶值。

（三）外匯儲備下降

外匯儲備是以美元為單位計算的，大多是人民幣之外的別國國債證券等資產，外匯儲備減少勢必會導致人民幣總供應量的增多，貨幣多了就會出現供應大于需求導致人民幣過剩而貶值。2016年11月中國外匯儲備數據規模為3.05萬億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%，與2014年最高的3.99萬億相比降幅達25%，外匯儲備的降低，帶來了人民幣供應增加，導致人民幣過剩貶值。

（四）中國經濟發展增速放緩

中國經濟經歷了三十多年的高速增長正步入新的運行軌道。經濟增速換擋回落，從高速增長轉換為中高速增長，進入新常態。經濟新常態著眼于經濟結構的對稱態及在對稱態基礎上的可持續發展，而不僅僅是GDP、人均GDP增長與經濟規模最大化。中國經濟增長模式已經開始由依靠工業和制造業的發展模式向依靠服務業及消費拉動轉型。

高盛預計，2017年一季度中國GDP增速將放緩至6.5%，如果中國繼續追求6.5%及以上的經濟增速目標，那么通脹就有上行風險，且在未來幾年進一步升高，人民幣也將持續面臨下行壓力。

（五）基礎貨幣投放量過剩

由于外匯儲備大幅度減少，基礎貨幣投放也變得難以控制。中國M2貨幣供應增長已持續多年在15%以上，截至2016年1月末，中國廣義貨幣M2余額達到人民幣141.63萬億元，與1990年的1.53萬億相比，增長92.57倍。比較近兩年中、美M2數據，2015年底時，中國M2數據是美國M2數據的1.81倍。到2016年底，中國M2數值將是美國M2數值的2倍，中國M2遠超美國M2。在此基礎上，比較近年來中國M、M1、M2的增速和GDP的增速，可以得出，與實體經濟的需求相比，貨幣供應量都相對偏高，形成了“流動性過剩”。

三、人民幣貶值的影響

（一）對國際收支的影響

首先，對進出口收入的影響：人民幣貶值通過降低本國商品相對外國商品的價值，使國外居民增加對本國產品的需求，本國居民減少對外國產品的需求，從而有利于本國的出口，減少進口。外國貨幣購買力相應提高，中國的商品、勞務、交通、住宿等費用相對便宜，有利于吸引外國游客，擴大旅游業發展，刺激消費，拉動內需，推動就業增加和國民收入增加。

其次，對國際資本流動的影響，如果貶值趨勢不斷發展，那么人們將會把資金從本國轉移到其他國家，引起資金外流，金融市場會出現不穩定現象。

（二）對國內經濟的影響

首先，貶值后中國的貿易收入往往會得到改善。整個經濟體系中外貿部門所占比重會擴大，從而提高中國的對外開放程度，可以有更多的產品同國外產品競爭，有利于本國企業“走出去”。

其次，貶值對物價產生影響：一是出口擴大，引起需求拉動物價上升；二是通過提高國內生產成本推動物價上升，貨幣貶值對物價的影響會逐漸擴大到所有商品，引起全社會供求不平衡，甚至導致通貨膨脹。

（三）對世界經濟的影響

首先，人民幣貶值會影響其他國家的貿易收支，由此可引起貿易戰和匯率戰。在國際貿易和借貸活動中，收進貶值貨幣的一方會遭受損失，而要付出貶值貨幣的一方將從中獲利。

其次，人民幣貶值引起國際金融領域的動蕩：

1.由于中國是美國最主要的貿易伙伴之一，人民幣貶值對美國經濟最直接的影響可能是讓美國的抵押貸款利率在低位停留更長時間。

2.利空大宗商品。人民幣貶值意味著中國進口原油、銅、煤炭和其他大宗商品的成本將會上升。它也可能意味著當局擔憂中國經濟放緩程度已經超過了GDP增速水平，從而降低大宗商品的需求。這對于大宗商品出口國顯然是壞消息，不過對于那些用美元買人大宗商品的國家和企業來講，卻意味著買入成本更低。

3.可能迫使其他國家進行貨幣貶值。人民幣貶值的行動促使澳大利亞、馬來西亞和韓國貨幣同步貶值。雖然目前人民幣貶值幅度并不算太大，根據摩根士丹利的分析，如果人民幣貶值15%，將導致其他亞洲貨幣貶值5%-7%。

（四）人民幣貶值對七個行業影響較大

第一，服裝紡織業，服裝紡織業由于對出口的依賴程度較高，人民幣貶值一方面有利于公司降低成本提高產品競爭力，企業得到更多訂單，同時也有利于出口型企業獲得匯兌收益。第二，出口貿易，人民幣貶值推動出口訂單量增加，外幣結算增加匯兌收益。第三，鋼鐵行業，人民幣貶值推動出口增加，外幣結算增加匯兌收益，借助一帶一路推動過剩產能消化，提升資產經營效益。第四，稀有金屬品種，人民幣貶值推動進口價格相對上升，對原來庫存的以及原有礦山的企業形成潛在的提價利潤空間。第五，航空運輸業，購買飛機需要花費大量外幣，形成長期巨額外幣債務，外幣升值背景下，形成匯兌損失。第六，房地產行業，房地產企業過于依賴外部融資，對于存在較大外幣敞口的房地產企業來說利空效應明顯，大量的外幣債務形成的期末匯兌損失降低企業盈利，外資流出降低企業銷售預期。第七，金融業，大量外幣債務存在，匯兌損失導致金融行業再融資困難，銀行體系資金短缺，形成流動l生壓力。

（五）人民幣貶值對五類居民生活帶來影響

第一類：留學生。對于赴美留學的學子而言，人民幣貶值意味著同樣的人民幣換取的美元減少了，生活費、學費等留學成本增加。

第二類：海淘族。海外代購市場十分火熱，因為從境外海淘的商品價格一般會比在國內專柜價格便宜30%-50%，這也是不少海淘族舍近求遠的原因。人民幣貶值，會使海淘族受到打擊，購買同一種商品他們需要比以前支付更多的人民幣。

第三類：出境游。人民幣貶值讓部分旅行社為了攤薄成本，提高境外游的報價，尤其是去往美國的線路。而在境外購買化妝品、名包、名表等奢侈品的人，也會增加消費成本。

第四類：股民。人民幣與A股走勢多數存在高度相關，人民幣貶值或伴隨著A股的下跌。一方面，人民幣貶值引發本幣資產估值下降，導致金融、地產等相關板塊走弱，拖累整體大盤。另一方面，人民幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢流出，A股所處的流動l生環境會迅速趨緊。

第五類：房產投資者。人民幣貶值，就會有投資者擔心，會有資產撤出房產，尤其是那些早期從海外涌人國內的資金，會因人民幣貶值而流出中國，或不敢再輕易進入中國市場，多種作用助推國內住房資產價格下跌。

四、未來發展趨勢

（一）人民幣表現仍強勢

近期美元上漲較快，反映了美國經濟增長加快、通脹預期上升、美聯儲加息步伐可能明顯加快等美國國內因素。資金回流美國推動美元指數迅速上漲，全球貨幣普遍對美元貶值。

（二）中國經濟的基本面良好

中國經濟發展的內生結構在優化，質量在提升，這是人民幣保持穩定的最強有力的支撐。從官方近期披露的部分經濟數據來看，一些表現疲弱的重要經濟指標呈現出向好態勢：居民在消費領域的支出繼續增長，消費結構升級繼續加快。

（三）市場波動是常態

過去一年多來，中國央行采取了一系列完善人民幣匯率市場化形成機制的措施。中國經歷了一個匯率相對穩定的時期，但人民幣進一步走向市場化匯率的過程中，不可避免地會出現更多波動。

美國福特漢姆大學加貝利商學院副院長顏安認為，人民幣貶值對國內金融市場沖擊有限，一方面，市場對此有所預期。另一方面，中國有龐大的外匯儲備，且中國資本市場并未完全放開，央行有較強調控能力，人民幣不會發生無序貶值。