中國商業(yè)銀行羊群行為實(shí)證分析

馮劍

中國商業(yè)銀行羊群行為實(shí)證分析

馮劍

文章應(yīng)用 LSV 模型分析 16 家較早在 A股上市的商業(yè)銀行近年的信貸數(shù)據(jù)，以測度其信貸業(yè)務(wù)中的羊群行為。對 LSV 模型測度結(jié)果進(jìn)行單總體 t檢驗(yàn)和卡方檢驗(yàn)的結(jié)果表明，從 2008 年下半年至 2016 年上半年的大部分時(shí)間里，中國商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)中存在著羊群行為，且羊群行為呈現(xiàn)周期性特征。

商業(yè)銀行；羊群行為；LSV 模型

一、LSV模型簡介

在金融領(lǐng)域中，羊群行為通常指的是那些會導(dǎo)致系統(tǒng)性錯(cuò)誤（比如，相對最優(yōu)決策的次優(yōu)選擇）的群體決策(Andreaand Welch, 1996)。就銀行業(yè)經(jīng)營而言，銀行家在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，高估了好項(xiàng)目無法獲得資金的可能，卻低估了壞項(xiàng)目獲得資金的機(jī)率；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，則犯了完全相反的錯(cuò)誤。羊群行為的存在則使得信貸市場上的信貸擴(kuò)張和信貸收縮都表現(xiàn)得更為劇烈。銀行家短視化是普遍存在的，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，銀行家往往比在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期做出更多錯(cuò)誤的信貸決策，銀行在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)向負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目發(fā)放的貸款變成了之后的不良貸款。(Rajan,1994)

對羊群行為現(xiàn)象的早期研究可上溯至凱恩斯的“選美理論”和“動物精神”理論。但直至二十世紀(jì)九十年代初，才由 Lakonishok 等人提出了第一個(gè)具有可操作性的羊群行為實(shí)證檢驗(yàn)方法，即LSV模型。Lakonishoketal(1992)將羊群行為定義為基金經(jīng)理人同時(shí)買入或賣出某些特定股票的平均趨勢，這種方法通過對同一時(shí)期內(nèi)中單只股票的買方力量，與整個(gè)時(shí)期中機(jī)構(gòu)投資者的平均買方力量的偏離的測度來確定羊群行為 Hit：

其中 pit為在 t時(shí)期買入股票 i的基金占全部買賣股票 i的基金之比，即

Bit、Sit為在 t時(shí)期凈買入和凈賣出股票 i的基金數(shù)；E(pit)為 t時(shí)期買入股票 i的基金占比的預(yù)期值，在文章中以 t時(shí)期所有 Pit的算術(shù)平均值 Pt近似代替。調(diào)整因子 AF 表示羊群行為不存在的條件下|pit-E(pit)|的期望值。Lakonishoketal(1992)假定 Bit服從概率為 Pt的0-1 分布，在給定 Pt以及當(dāng)期的基金總數(shù)目 Nt之后，便可計(jì)算得

Lakonishoketal(1992)的 LSV 模型假定，如果市場上不存在羊群行為，則經(jīng) LSV 模型計(jì)算得的 Hit將服從 μ=0 的正態(tài)分布。故在計(jì)算得到各時(shí)期、各行業(yè)的 Hit序列后，可對其進(jìn)行單總體 t檢驗(yàn)，如果檢驗(yàn)結(jié)果表明拒絕原假設(shè)：Hit序列服從 μ=0 的正態(tài)分布，則市場上存在著羊群行為。

此后，學(xué)界又陸續(xù)發(fā)展出多種測度羊群行為的方法，這些測度方法大體可分為兩類：一類是根據(jù)投資決策的聚合程度，分析投資者整體的羊群行為，代表性的方法便是 LSV模型；另一類方法則是根據(jù)個(gè)股收益率的離散程度評價(jià)投資者的羊群行為，代表性的方法有 CSSD模型、CSAD模型等。顯然，第一種方法不僅適用于分析證券市場，如果對其進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，這一方法也可被應(yīng)用于研究包括信貸市場在內(nèi)的其他金融市場上的情況。Nakagawa and Uchida (2007)在這一思路下，擴(kuò)展了 LSV 模型的應(yīng)用范圍。他們將各家商業(yè)銀行視為機(jī)構(gòu)投資者，用實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各行業(yè)門類作為商業(yè)銀行的“投資標(biāo)的”（即 LSV 模型中的“i股票”），以此分析信貸市場上的羊群行為。NakagawaandUchida(2007)用 LSV 模型分析了日本主要商業(yè)銀行的信貸數(shù)據(jù)，研究表明，1986-1989 年的經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期，日本都市銀行與地方銀行的信貸業(yè)務(wù)中均呈現(xiàn)出明顯的羊群行為。

此外，由于對信貸市場羊群行為的研究，所使用的信貸數(shù)據(jù)僅包含十個(gè)左右個(gè)行業(yè)大門類，小樣本偏差很可能對計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生顯著的影響，導(dǎo)致基于正態(tài)分布，前提假設(shè)的檢驗(yàn)方法更容易拒絕原假設(shè)：市場上不存在羊群行為。NakagawaandUchida(2007)將卡方檢驗(yàn)引入對 LSV模型結(jié)果的分析當(dāng)中，以解決小樣本偏差問題。記

統(tǒng)計(jì)值 Zit對應(yīng)于 LSV 模型中的 |pit-pt|，NtPt＞5 且 Nt(1-Pt)＞5 時(shí)，統(tǒng)計(jì)值 Zit近似服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布；從而有

其中，I為 t時(shí)期內(nèi)行業(yè)門類總數(shù)。

二、LSV模型對中國商業(yè)銀行的測度

本文參考 NakagawaandUchida(2007)的思路，以 A 股上市銀行作為中國商業(yè)銀行的代表，根據(jù)上市銀行對國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)門類授信額度的變化，通過 LSV模型測度中國商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)中的羊群行為。根據(jù)研究的需要和數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇了 2016 年 8 月前在A股上市的16家商業(yè)銀行①這 16 家上市銀行為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行、華夏銀行、北京銀行、南京銀行和寧波銀行，除農(nóng)業(yè)銀行(2010 年 7 月 A 股上市)、光大銀行(2010 年 8 月 A 股上市)外，其余 14 家銀行均在 2008 年 6 月以前于A股上市。公布的信貸數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

在央行《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2012）》公布的首次銀行業(yè)壓力測試當(dāng)中，將三家城商行除外的 13 家上市銀行納入了測試樣本，而自《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2015）》開始，則將這 16 家上市銀行全部納入銀行業(yè)壓力測試當(dāng)中。此外，如果將銀監(jiān)會 2014 年《商業(yè)銀行全球系統(tǒng)重要性評估指標(biāo)披露指引》中制定的“資產(chǎn)余額 1.6 萬億元人民幣以上”的披露標(biāo)準(zhǔn)作為劃分國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的標(biāo)準(zhǔn)，則截止2016年6月末，除了南京銀行和寧波銀行外的 14家上市銀行均為國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行。即便是總資產(chǎn)規(guī)模相對較小的南京銀行和寧波銀行，也是長三角區(qū)域內(nèi)重要的銀行機(jī)構(gòu)。基于上述理由，本文認(rèn)為，選取這 16 家上市銀行作為樣本，足以反映國內(nèi)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的整體狀況。

本文研究所需的行業(yè)信貸數(shù)據(jù)整理自 2008 年上半年至 2016年上半年上市商業(yè)銀行的中報(bào)和年報(bào)，以每半年作為一個(gè)時(shí)期。由于需進(jìn)行差分計(jì)算，實(shí)際的使用樣本為 2008 年下半年至 2016 年上半年共 16 個(gè)時(shí)期。根據(jù)可得到的數(shù)據(jù)，本文選擇了國民經(jīng)濟(jì)的九個(gè)行業(yè)門類①國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼（GB/4754-2011）將國民經(jīng)濟(jì)劃分為 20 個(gè)行業(yè)門類，本文選擇了采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，批發(fā)、零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲、郵政業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)九個(gè)門類。這九個(gè)門類囊括了第二產(chǎn)業(yè)的所有四個(gè)門類以及第三產(chǎn)業(yè)的五個(gè)較主要門類，在樣本期內(nèi)，這九個(gè)行業(yè)門類的增加值平均可占到當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的 68%左右。進(jìn)行研究。在樣本期內(nèi)，對這九個(gè)行業(yè)門類的貸款余額平均占到各家上市銀行全部公司類貸款的 89.49%。

根據(jù)前文介紹的 LSV 模型，本文計(jì)算了各時(shí)期內(nèi)每個(gè)行業(yè) Hit值，并對計(jì)算結(jié)果進(jìn)行了單總體 t檢驗(yàn)和卡方檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表 1第2至4列所示：

表1 羊群行為檢驗(yàn)結(jié)果

表2 卡方檢驗(yàn)的基本條件

t檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除了 2010 年下半年、2014 年上半年、2015 年下半年等少數(shù)時(shí)期外，大部分時(shí)期均可以在5%的顯著性水平上拒絕 μ=0，即不存在羊群行為的原假設(shè)。卡方檢驗(yàn)顯示，除了 2014 年上半年、2015 年下半年等少數(shù)時(shí)期外，大部分時(shí)期均可以在 5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，卡方檢驗(yàn)的結(jié)論與 t檢驗(yàn)結(jié)果基本相同。結(jié)合 t檢驗(yàn)和卡方檢驗(yàn)的結(jié)果，本文認(rèn)為：在樣本期內(nèi)，羊群行為在商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)中是普遍存在的。

此外，本文通過兩種方法計(jì)算商業(yè)銀行的羊群行為值 Ht：(1)各行業(yè)羊群行為值 Hit的簡單平均值；(2)以某行業(yè)的全部信貸余額占該時(shí)期樣本銀行全部信貸余額的比重為權(quán)重，計(jì)算 Hit的加權(quán)平均值，并將計(jì)算結(jié)果繪制如圖 1：

圖1 各時(shí)期信貸市場的羊群行為

上圖為根據(jù)兩種方法計(jì)算的 Ht值所繪制，可見兩種方法計(jì)算得到的結(jié)果基本趨勢相同：Ht值在 09 年上半年、11 年下半年、14 年下半年以及15年下半年至16 年上半年較大，而在前述這幾段時(shí)期的間隔期，Ht值則相對較小。特別是在 2014 年上半年、2015 年下半年等時(shí)期，Ht值處于最小值，這與表 1 中所列示的檢驗(yàn)結(jié)果相一致。

三、結(jié)論

本文沿襲 Lakonishoketal(1992)、Nakagawa and Uchida(2007)等的研究思路，通過 LSV模型，對中國商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)中的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證測度。根據(jù) t檢驗(yàn)和卡方檢驗(yàn)的結(jié)果，本文認(rèn)為，除了在 2014 年上半年和 2015 年上半年等少數(shù)時(shí)期外，以 A股上市銀行為代表的中國商業(yè)銀行，其信貸業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的羊群行為，且這一羊群行為具有明顯的周期特性。信貸市場上的羊群行為為何呈現(xiàn)此種周期現(xiàn)象，則有待于通過進(jìn)一步研究進(jìn)行分析。

[1]Lakonishok J.,Shleifer A.,Vishny R.The Impact of Institutional Tradingon StockPrices[J].JournalofFinancialEconomics.1992,32(1): 23-43.

[2]Nakagawa R.,and Uchida H.Herd Behavior in the Japanese Loan Market:Evidence from Bank Panel Data [J].Journal of Financial Intermediation.2007(16):555-583.

[3]Rajan R.G.Why Bank Credit Policies Fluctuate:A Theory and Some Evidence [J].Quarterly Journal of Economics.1994,109(2): 399-441.

[4]Welch I.SequentialSales,Learningand Cascades[J].The Journal of Finance.1992,47(2):695-732.

F832.33

A

1008-4428（2017）06-86-02

馮劍，男，山東鄒城人，南京師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)管理。