上市公司股權激勵的技術創新效果研究

羅冬梅

摘要：股權激勵有利于克服薪酬激勵只有短期激勵效果的缺陷，對企業核心技術員工創新能力的促進有特殊作用。本文以2013-2015年實施股權激勵計劃的上市公司為研究對象，分析股權激勵實施后對企業技術創新的效果。實證研究表明：上市公司中實施股權激勵的與未實施股權激勵的相比，其技術創新能力更強，企業獲得更多的發明專利，核心技術員工持股提高了企業技術創新能力。

關鍵詞：上市公司 股權激勵 技術創新

一、問題的提出

2005年12月31日中國證監會頒布了《上市公司股票期權激勵管理辦法（試行）》，目的是促進上市公司建立、健全激勵與約束機制，為上市公司對其管理人員及員工進行長期性激勵提供相關法律、法規依據。該制度的出臺極大地推動了上市公司的股權激勵實施進程。

上市公司股權激勵的對象主要是公司高管和核心技術人員。現有研究更多地是圍繞股權激勵對高管的行為產生的影響展開研究，高管持股可以降低代理沖突、抑制過度投資、增加管理層克服風險規避傾向。但是，充足的研發投入對于增強高新技術企業的核心競爭力，促進高新技術企業技術創新具有重要作用。從企業競爭理論的角度來分析，企業之間的競爭源于創新，創新是聯結公司績效與股權激勵的橋梁，增加研發投入是管理層促進企業創新的重要路徑。但是，針對企業核心技術員工，股權激勵制度的激勵效果如何以及如何實施，現有研究沒有做出充分的研究。

二、文獻解讀與理論探討

對一個企業來說，創新可以從個體、群體、組織三個層面展開，但歸根結底，居于底層的員工創新行為才是企業創新的基礎與起點。在企業創新能力的影響因素與評價要素中，人力資本的創新行為居于首位，其中特別重要的又是核心技術員工的創新能力。核心技術員工的創新能力、創新水平決定一個企業的技術創新水平，員工創新能力是企業整體創新與變革的直接推動力量。與其他類型的人力資本相比，核心技術員工專業化程度更高，學習能力強，創新潛力大。但是，創新必須激發核心技術員工的創新潛能，該能力的發揮程度取決于激勵強度。管理層能否有針對性地實施有效的激勵制度來激發核心技術人員的創新行為，是企業整體創新水平的提升的關鍵。

從企業決策與激勵看，對核心技術員工的投入與付出決定企業技術創新水平。Acs，Zoltan and Luc Anselin將企業的激勵體系分為物質激勵體系和精神激勵體系，并將這兩個方面的激勵作用進行整合分析，基本結論為：企業如果要取得技術創新效果，必須在企業內部建立有效、穩定的技術創新激勵體系。Balkin & Gomez-Mejia的研究認為，盡管影響創新的因素很多，但只有物質激勵這一因素的影響最大，因此研究建議應主要采用獎金激勵方式，這是激發研發人員創新能力最好的策略，激勵作用最顯著。從目前看，企業的物質激勵方式可以分為薪酬激勵和股權激勵兩類，但是，薪酬激勵具有較大的局限性，原因在于薪酬激勵主要體現為短期效果，長期效果并不明顯。技術創新能力的培養無法一蹴而就，應該作為企業長遠戰略發展的一個重要方面來對待。

但事實證明，薪酬激勵作為推動核心員工技術創新的制度安排其作用有限，原因在于激勵的短期性。有研究發現，在薪酬激勵方面我國多數技術型企業仍然采用“工資+獎金”的激勵方式，從實際實施狀況看，這種薪酬制度在不同員工之間的差距不大，激勵作用不明顯。同時，這種薪酬結構難以將科技創新人才的行為與股東的長期利益協調一致，即無法實現有效的激勵相容，導致創新員工短期行為顯著。但是，在對技術創新能力的培養和人才的激勵對策方面，激勵的效果與長期性十分關鍵。股權激勵與薪酬激勵相比，特點為決定其能夠把激勵創新與公司長遠戰略緊密關聯，是克服薪酬激勵效果短期化行為缺陷的重要辦法。在我國市場經濟下的企業改革進程中，選擇股權激勵模式的企業越來越多，尤其是上市公司。更重要的是，企業技術創新絕不是單個員工單打獨斗可以完成的，任何一項技術創新必須依靠團隊合作，而且是一個長期積累的結果，股權激勵的內在特點決定其比薪酬激勵有更好的激勵效果。有專家研究了股權激勵與研發投入之間的關系，發現企業股權激勵與企業的研發活動正向相關非常顯著，企業股權激勵是企業技術創新和企業可持續發展的動力。因此，對核心技術員工實施股權激勵，有利于加快推動企業技術創新能力。

三、樣本選擇與研究模型

（一）樣本選擇與數據來源

在《上市公司股權激勵管理辦法》出臺后，股權激勵發展迅速。就在制度出臺后的第一年，滬、深兩市就有41家上市公司公布股權激勵計劃草案，此后，更有大量上市公司實施股權激勵計劃。本文選樣對象為2013、2014、2015年滬、深兩市實施股權激勵計劃的上市公司，作為對比，配對樣本按1：3的比例選擇上市公司。選取配對樣本嚴格按照以下標準進行：①配對樣本在2013-2015年間不存在股權激勵計劃實施情況；②控制樣本必須與股權激勵樣本屬于相同行業；③由于規模對管理行為和公司業績影響很大，相同規模企業可比性更強，因此在選取控制樣本時保證資產規模相近；④數據不全的樣本公司不選入。最終，得到的樣本分布狀況為，2013年實施股權激勵上市公司33家、2014年為45家、2015年為55家，合計133家，按1：3的比例選擇配對樣本399家。

本文實證研究用到的財務數據來自于國泰安公司開發的CSMAR數據庫，包括《中國上市公司治理結構研究數據庫》和《中國股票上市公司財務數據庫》。財務數據均為上市公司披露的當年年度報告數據，其中部分與萬得資訊系統進行核對。

（二）研究模型和變量選擇

本文構建如下實證模型檢驗股權激勵對核心技術員工創新的促進作用：

模型中，為截距，為回歸系數，為殘差。模型中變量的含義和選擇依據如表1所示。

四、實證分析

（一）描述性統計

表2是區分股權激勵公司和非股權激勵公司，統計結果表明，上市公司中實施股權激勵的平均申報專利數為21.151個，未實施股權激勵的只有12.563個，兩者存在較大差異。公布股權激勵的上市公司占全部上市公司的比例為4.9%。

（二）相關性分析

分析結果見表3，變量與、、顯著相關，但還需進行多元回歸分析。自變量間相關系數低于0.5。因此，檢驗模型中的自變量之間不存在嚴重的共線性問題。

（三）多元回歸分析

模型檢驗了股權激勵對企業核心技術員工創新的促進作用，多元回歸分析結果見表4。結果表明，企業獲得的專利數與核心技術員工是否持股在1%水平上顯著正相關，說明核心技術人員持股有利于提高企業技術創新能力。此外，還與企業規模、自由現金流量 顯著正相關，公司規模越大，自由現金流量越多，公司成功申報的專利數越多。

（四）穩健性檢驗

為檢驗有關因素的敏感性對研究結論的影響，進行了以下兩個方面的穩健性檢驗。

（1）本文配對樣本以1：1方式選取，重新進行穩健性檢驗，研究結論不變。

（2）為避免研究結論受極端值的影響，本文剔除了模型中連續變量在1%和99%分位數之外的樣本極端觀測值，重新進行回歸，研究結論不變。

五、研究結論

股權激勵有利于克服薪酬激勵只有短期激勵效果的缺陷，對企業核心技術員工創新能力的促進有特殊作用。股權激勵是技術創新和企業可持續發展的動力，對核心技術員工實施股權激勵措施，有利于加快推動企業技術創新能力。

本文選擇研究樣本為2013-2015年實施股權激勵方案的上市公司，研究企業股權激勵方案對其技術創新的激勵效果。實證研究表明：上市公司中實施股權激勵的與未實施股權激勵的相比，其核心技術員工具有更強的創新能力，企業能獲得更多的發明專利。根據研究結論，從微觀層面看，企業股權激勵有利于促進核心技術員工的創新能力，從而提升企業的自主創新能力。從宏觀層面看，股權激勵政策是實現“增強自主創新能力，加快建設創新型國家”的戰略目標的重要途徑，是轉變經濟發展模式的根本出路，股權激勵計劃值得推廣。

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（作者單位：華南理工大學國家大學科技園）