國內(nèi)外礦業(yè)資本市場(chǎng)比較研究及對(duì)我國礦業(yè)資本市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)與啟示

摘 要：礦業(yè)資本市場(chǎng)為礦業(yè)企業(yè)特別是初級(jí)勘探類的企業(yè)提供了在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的便利條件，降低了礦產(chǎn)勘查的風(fēng)險(xiǎn)，為整個(gè)礦業(yè)行業(yè)的健康發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，可以說是維系整個(gè)礦業(yè)行業(yè)運(yùn)行的重要支撐。文章通過對(duì)澳大利亞、加拿大、美國、英國這幾大西方發(fā)達(dá)國家的礦業(yè)資本市場(chǎng)以及我國礦業(yè)資本市場(chǎng)的比較研究，總結(jié)歸納出發(fā)達(dá)礦業(yè)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)及其對(duì)我國礦業(yè)資本市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)和啟示，最后為促進(jìn)我國礦業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展提出了建立多層次資本市場(chǎng)和加強(qiáng)初級(jí)勘查階段的支持兩點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：礦業(yè)資本市場(chǎng)；比較研究；經(jīng)驗(yàn)啟示

中圖分類號(hào)：F416.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2017）02-54 -02

一、國內(nèi)外礦業(yè)資本市場(chǎng)介紹

（一）澳大利亞礦業(yè)資本市場(chǎng)概況

在澳大利亞證券交易市場(chǎng)上市的資源類上市公司來自于世界各個(gè)國家和地區(qū)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公司數(shù)量多達(dá)七百多家，遍布世界一百多個(gè)國家，其中有五分之四屬于初級(jí)礦產(chǎn)勘查公司，這便是澳大利亞最主要的礦業(yè)資本市場(chǎng)，是澳大利亞資本市場(chǎng)最重要的板塊之一。直到目前，由礦業(yè)公司和石油公司兩大類公司構(gòu)成的資源指數(shù)仍占澳交所ASX股指的近百分之四十，并且這兩類公司全部的股票數(shù)額占澳交所股票總數(shù)的近三分之一。除了在澳大利亞證券交易所進(jìn)行首次公開發(fā)行這一主要的融資模式，二次發(fā)行、資本市場(chǎng)私募以及認(rèn)股權(quán)證也是澳大利亞礦業(yè)資本市場(chǎng)的幾大融資方式。雖說澳大利亞證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)并不算嚴(yán)格，但礦業(yè)公司在澳交所上市的標(biāo)準(zhǔn)和一般上市公司一樣，仍然需要經(jīng)過利潤或凈資產(chǎn)審查這一關(guān)。

（二）加拿大礦業(yè)資本市場(chǎng)概況

加拿大的礦業(yè)資本市場(chǎng)主要由多倫多證券交易所主板和多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成。這是全球礦業(yè)資本市場(chǎng)中最有影響力的一個(gè)，因其歷史悠久且具有完善的監(jiān)管制度著名，因此大約有一半以上的礦業(yè)公司選擇在多倫多證券交易市場(chǎng)主板和創(chuàng)業(yè)板上市。礦業(yè)公司在主板和創(chuàng)業(yè)板上市有不同的上市標(biāo)準(zhǔn)。已有一定的經(jīng)營業(yè)績并且資金充足的礦業(yè)公司一般在主板上市，而盈利能力尚未顯現(xiàn)的初級(jí)礦產(chǎn)勘查公司一般在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板是初級(jí)勘查公司在加拿大資本市場(chǎng)上市的首選，因?yàn)榈V產(chǎn)勘查類公司的企業(yè)績效和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同于一般上市公司，盈利能力對(duì)于處于發(fā)展初期的這類公司來說并不是一種科學(xué)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板并沒有把盈利能力作為在該板上市的一項(xiàng)硬性條件，且對(duì)于財(cái)務(wù)方面的要求也不是特別嚴(yán)格。此外，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有機(jī)會(huì)升級(jí)到主板上市，主板也為有盈利潛力的礦業(yè)公司單獨(dú)設(shè)立了特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)，給其在主板上市的機(jī)會(huì)。

（三）美國礦業(yè)資本市場(chǎng)概況

美國的資本市場(chǎng)堪稱世界上最大的資本市場(chǎng)，也是世界上多元化特征最為明顯的資本市場(chǎng)。但相較于澳大利亞資本市場(chǎng)和加拿大資本市場(chǎng)，礦業(yè)資本在美國資本市場(chǎng)上并沒有占據(jù)很重要的位置，無論是從礦業(yè)公司的數(shù)量還是礦業(yè)公司在所有上市公司中所占的比例來看，均是如此。其實(shí)在紐約證券交易所成立的的早期階段，礦山股票還是一個(gè)重要的股票交易品種。但隨著紐約證券交易所對(duì)資源類上市公司的上市條件日趨嚴(yán)格之后，中小型礦業(yè)公司特別是初級(jí)勘探公司往往不能達(dá)到其上市條件中對(duì)于盈利能力和財(cái)務(wù)狀況的要求，因此也就放棄了在紐交所上市。此外，特別針對(duì)礦業(yè)公司，紐約證券交易所還提出了一項(xiàng)特殊條件，就是礦業(yè)公司對(duì)其資產(chǎn)必須聘請(qǐng)一位獨(dú)立地質(zhì)學(xué)家或者地質(zhì)工程師來進(jìn)行評(píng)估并且還要提供詳細(xì)報(bào)告，這就更加打擊了中小型礦業(yè)公司紐交所上市的積極性。但是，美國礦業(yè)資本市場(chǎng)在礦業(yè)融資模式多元化方面是大大成熟于其他國家的，比如有：個(gè)人資本投資、風(fēng)險(xiǎn)資本投資、銀行信貸、證券性融資、項(xiàng)目融資等等，這成為其一大特點(diǎn)。

（四）英國礦業(yè)資本市場(chǎng)概況

在礦業(yè)行業(yè)發(fā)展的早期階段，英國的礦業(yè)資本市場(chǎng)起到了舉足輕重的作用。倫敦證券交易所每年承擔(dān)著全世界百分之二十五的礦業(yè)股票融資，以健全著稱的英國礦業(yè)資本市場(chǎng)，自然對(duì)上市的要求也比較高。特別是倫敦證券交易所主板，規(guī)定礦業(yè)公司申請(qǐng)上市，必須提供有關(guān)礦石儲(chǔ)量的地質(zhì)報(bào)告、現(xiàn)階段開采工作進(jìn)展?fàn)顩r以及預(yù)計(jì)未來可開采的年限，且對(duì)所有這些材料的真實(shí)有效和完善性的要求也相當(dāng)高。所以初級(jí)勘探公司往往不會(huì)選擇在倫敦交易所主板市場(chǎng)上市。相對(duì)的，英國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也就是倫敦證券交易所高增長市場(chǎng)，對(duì)于礦業(yè)公司在該板上市的要求就比較低，對(duì)公司的盈利能力、資本量、流通盤比例等均為作出限定，提供了一個(gè)相對(duì)寬松的上市環(huán)境，因此特別適合初級(jí)勘探公司在該板進(jìn)行融資活動(dòng)。

（五）中國礦業(yè)資本市場(chǎng)概況

中國礦業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展受到中國資本市場(chǎng)發(fā)展的影響。雖然這些年來我國資本市場(chǎng)通過不斷改進(jìn)不斷適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但其中仍在存在諸多問題，這嚴(yán)重制約了我國礦業(yè)資本市場(chǎng)的成長。比如，中國證券市場(chǎng)對(duì)于上市企業(yè)的要求，無論是在主板上市，還是在創(chuàng)業(yè)板上市，均設(shè)有盈利狀況的門檻，在主板上市要求連續(xù)三年盈利，在創(chuàng)業(yè)板上市要求連續(xù)兩年盈利，這樣寫的條件對(duì)與一般公司來說都尚屬嚴(yán)格，更別說對(duì)于礦業(yè)企業(yè)和勘查企業(yè)這兩類風(fēng)險(xiǎn)因素很大的企業(yè)了。特別是初級(jí)勘查公司，在發(fā)展的早期幾乎是不能產(chǎn)生利潤的，純粹就是風(fēng)險(xiǎn)投資型的公司。而因?yàn)槲覈鴽]有單獨(dú)設(shè)立礦業(yè)資本市場(chǎng)，礦業(yè)公司和初級(jí)勘查公司在我國資本市場(chǎng)上的融資渠道就更是有限了。我國商業(yè)性地質(zhì)勘查開發(fā)工作收到制約的一個(gè)最重要的因素就在于此。

二、各國礦業(yè)資本市場(chǎng)特點(diǎn)分析

澳大利亞礦業(yè)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)可以總結(jié)為以靈活獨(dú)特的上市標(biāo)準(zhǔn)扶持礦業(yè)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。在澳大利亞證券交易所對(duì)上市公司的規(guī)模實(shí)行的資產(chǎn)測(cè)試法和利潤測(cè)試法這兩種考核標(biāo)準(zhǔn)中，公司可任選其一，資產(chǎn)測(cè)試法往往更容易受到勘查類公司的選擇。加之澳大利亞擁有完善的金融體系和合理有效的監(jiān)管，更是使之成為初級(jí)勘查公司的最佳融資平臺(tái)。加拿大礦業(yè)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)可以總結(jié)為以較低的準(zhǔn)入門檻鼓勵(lì)小型公司進(jìn)行資源勘探工作。通過創(chuàng)業(yè)板對(duì)處于初級(jí)勘查階段的小型勘查公司提供資金支持的溫哥華證券交易所，在為早期勘查籌集資金中起到的作用更是顯著。英美礦業(yè)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)可以總結(jié)為以融資通暢的資本市場(chǎng)來完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。這兩國的資本市場(chǎng)都以立體多元化為特征，這最大限度地保障了市場(chǎng)上融資渠道的暢通和選擇多樣性，而且由于英美兩國的礦業(yè)資本市場(chǎng)相較于其他西方國家已屬完善，處在勘查開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上不同節(jié)點(diǎn)的礦業(yè)公司，可以選擇不同的融資方式，這有效帶動(dòng)了整個(gè)資源行業(yè)中許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長。中國礦業(yè)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)可以總結(jié)為較高的準(zhǔn)入門檻和繁瑣的準(zhǔn)入手續(xù)制約了商業(yè)地質(zhì)開發(fā)工作。我國證券市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)首次公開發(fā)行上市的規(guī)定涵蓋公司治理、財(cái)務(wù)、法律、稅收等各個(gè)方面，而且還需經(jīng)過股份制改造、盡職調(diào)查、券商輔導(dǎo)等各個(gè)環(huán)節(jié)，相當(dāng)紛繁復(fù)雜。對(duì)于勘查公司特別是初級(jí)勘查公司來說幾乎不可能完成。而且我國證券交易市場(chǎng)僅僅按產(chǎn)品種類將與礦業(yè)相關(guān)的企業(yè)分為煤炭、鋼鐵、石油、有色幾個(gè)板塊，沒有根據(jù)資源開發(fā)的不同階段來劃分，也沒有設(shè)置特殊的上市條件。對(duì)礦業(yè)企業(yè)的不夠重視顯而易見。

三、國外礦業(yè)資本市場(chǎng)對(duì)我國礦業(yè)資本市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)和啟示

通過分析西方多國礦業(yè)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，這些證券交易所都將礦業(yè)公司作為一個(gè)單獨(dú)的板塊并設(shè)置特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)。這是因?yàn)榈V產(chǎn)勘查開發(fā)行業(yè)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)性，使得這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也具有不同于一般公司的較大的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致投資者對(duì)于此類公司的經(jīng)營績效和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況不可預(yù)知。可見，對(duì)勘查開發(fā)類上市公司分類進(jìn)行管理，目前已普遍成為西方發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)的慣例。這體現(xiàn)了西方國家對(duì)于勘查開發(fā)行業(yè)的重視和對(duì)礦業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)已大大成熟于我國這樣一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家。此外，各交易所普遍對(duì)勘查類公司和礦業(yè)開發(fā)類公司進(jìn)一步規(guī)定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，往往對(duì)勘查列公司設(shè)施較高的要求和對(duì)一般礦業(yè)開發(fā)類公司設(shè)施較低的要求，這也是符合資源行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不同階段的發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)的。

四、促進(jìn)我國礦業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展的建議

（一）建立多層次資本市場(chǎng)

礦業(yè)項(xiàng)目的不同階段所需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同，風(fēng)險(xiǎn)收益存在差異。因此，在礦業(yè)項(xiàng)目的運(yùn)行過程中，適于不同階段的融資方式也各不相同。我國應(yīng)建立一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)，使得處在礦業(yè)勘探開發(fā)不同階段的礦業(yè)企業(yè)，都能夠選擇到合適的融資途徑，得到資金支持。此外，由于礦產(chǎn)勘查投資是真正的冒險(xiǎn)事業(yè)，名副其實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資，是資本市場(chǎng)青睞的投資，因此需要?jiǎng)?chuàng)建相應(yīng)的資本市場(chǎng)。中國目前沒有鼓勵(lì)企業(yè)通過發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)而從資本市場(chǎng)獲得資本進(jìn)行資源開發(fā)的良性資本籌措機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)勘探領(lǐng)域的資本市場(chǎng)依然是一個(gè)空白。因此，應(yīng)致力于風(fēng)險(xiǎn)勘探機(jī)制的建立，建立中國礦業(yè)資本市場(chǎng)的管理規(guī)則和新型礦業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則，利用資本市場(chǎng)形成合理、高效的礦產(chǎn)資源開發(fā)機(jī)制，加快建立我國風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)，通過資本市場(chǎng)，為礦產(chǎn)勘查募集資金。

（二）加強(qiáng)初級(jí)勘查階段的支持

目前，我國的證券市場(chǎng)沒有特別針對(duì)礦產(chǎn)勘查類公司的板塊，這是由我國具有影響力的礦業(yè)公司不多以及資本市場(chǎng)尚不成熟決定的。由于服務(wù)全國的礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)體系尚沒有建立，因此資本市場(chǎng)對(duì)勘查融資的支持力度非常有限，我國可以設(shè)立專門的礦業(yè)股票交易市場(chǎng)，類似于溫哥華股票交易市場(chǎng)，其目的是市場(chǎng)投資者尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ奶幱陲L(fēng)險(xiǎn)勘探階段的礦業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，而企業(yè)從資本市場(chǎng)籌措充足的資金用于開發(fā)運(yùn)作，也可以在已有股票交易市場(chǎng)設(shè)立專門礦業(yè)融資業(yè)務(wù)，簡化上市程序，降低上市成本，配備有經(jīng)驗(yàn)的專家咨詢。此外，還應(yīng)依托試點(diǎn)平臺(tái)，制定專項(xiàng)政策，為我國礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)建設(shè)提供政策上的依據(jù)。

五、結(jié)語

雖然我國的礦業(yè)資本市場(chǎng)相較西方發(fā)達(dá)國家的礦業(yè)資本市場(chǎng)仍存在很大的差距，但是伴隨著我國礦產(chǎn)勘查開發(fā)“走出去”政策下，國內(nèi)一批礦產(chǎn)勘查開發(fā)企業(yè)在境外成功上市，我國政府也將著力培育和規(guī)范礦產(chǎn)資源勘查資本市場(chǎng)，支持符合條件的勘查開采企業(yè)在境內(nèi)上市融資。與此同時(shí)，我國政府也在多方式的促進(jìn)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，這一系列舉措將在一定程度上為礦業(yè)資本市場(chǎng)的建立、完善起到重要作用。

作者簡介：

章陽陽，女，東南大學(xué) MBA在讀研究生，現(xiàn)供職于江蘇省有色金屬華東地質(zhì)勘查局。