熊市選股思路與對策

胡語文

熊市選股思路與對策

胡語文

由于市場仍處于熊市中后期，因此，目前一定要堅持安全邊際作為原則。盡管市場靜態估值便宜的股票越來越少，但相對價值低估型的股票仍可以適當挖掘。

筆者從熊市中后期的策略出發，選擇以下幾種思路來探討一下。

低估型：如果一家企業能夠打通整個產業鏈的上下游，且上游不再依賴于單個供應商，這個企業在行業的談判能力的確有了較大提升，如果這個行業正處于行業巨頭不斷提升市場占有率，公司正好處于前三名位置，能夠享受市場競爭格局帶來的定價權不斷提升的優勢，核心產品價格毛利率的提升帶來了公司整體毛利率的提升；同時，公司還受益市場需求大幅提升和科技創新帶來增長機會，比如產品由于需求旺盛，導致漲價，因此，毛利率提升不僅來自于供給方的定價權提升，也來自于需求方旺盛的購買力。

由于母公司所處的行業屬于傳統企業，所以母公司其估值自然無法與公司行業同類型公司比較，相比同類型的公司而言，一家市值300億元的企業，其收入100億元，凈利潤也就6個億，而當前這家公司的母公司也就400億元市值，但其貢獻的收入超過150億元，凈利潤接近25億元，這里不考慮母公司其他業務帶來的收入和凈利潤，光靠本身這家子公司就已經貢獻了利潤的一大半。因此，最近母公司進一步收購子公司的股份，使得控股比例接近90%。隨著市場認同度的提升，這家公司的價值低估的機會也會逐步體現出來。

盈利衰退型：從另外一個維度來看，銀行股的收入增速逐步放緩，利潤增速也在逐步放緩，這種狀態下，公司股價卻在不斷上漲，市場對銀行股的分析應該是存在較大分歧的。但業績沒有體現之前，市場對于低估值銀行股的開始樂觀，因為普遍認為隨著債轉股以及AMC對銀行不良資產的參與力度加大，都會改善銀行的資產負債表，這對銀行股而言，應該是一個利好。當然，銀行依賴于傳統的經營模式不一定會帶來收入的重新增長，如果銀行服務模式不轉型，則企業收入增速很難再繼續提升，所以，更多的凈利潤的提升來自于息差的提升。在目前銀行競爭越加激烈的情況下，繼續依靠高息差恐怕也不現實。

這就如同房地產行業一樣，在利率市場化的背景下，隨著資金成本的上升，繼續依靠低廉的拿地成本來賺差價已經不能在一線城市獲得較大的利潤率，盡管過去10年依靠規模擴張帶來房地產企業市值的大幅增長，但未來來看，隨著房地產市場需求的萎縮，房地產企業進一步靠內生性的規模取勝的優勢已經越來越不明顯，更大的機會來自于外生性的兼并和收購。

業績成長型：根據IBM的研究成果分析，萬物互聯在未來幾年帶來硬件和芯片成百億級的數量增長，這對相關公司的需求拉動是顯而易見的。所以，無論是車聯網和物聯網最終帶來一些企業有巨大的需求增長。比如2010年以來的一些家電股受益于房地產市場的巨大空間，業績和股價出現了10倍的增長；中國集成電路產值不足全球7%，而市場需求卻接近全球1/3。正因為此，2016年中國集成電路進口額依然高達2271億美元，連續4年進口額超過2000億美元。未來的成長機會就來自于物聯網和集成電路進口替代的需求增長。