上市公司專利對公司價值的影響

崔娟

摘 要：本文基于手工收集的近十年來（1998-2008）年我國上市公司的三類專利擁有量數據，對我國股票市場的專利定價功能展開實證研究。研究發現，上市公司專利每增加一項，公司市值將增加數百萬元。進一步研究還發現，高科技公司專利產出所帶來的市值增加幅度是傳統行業公司的四倍；知識產權保護水平越高的地區，專利產出對市值的影響越大。

關鍵字：專利；知識產權；上市公司；保護視角

1 引言

自1985年我國建立專利制度以來，國內專利申請量和批準量迅速增長。根據世界知識產權保護組織的統計，1995年到2007年間，中國知識產權局受理的發明 專利申請數以年均23.9%的速度增長。據統計，1998年我國上市公司擁有的專利總數才346件，到2008年卻達到近1.5萬件，增長近50倍。雖然我國上市公司專利產出增長迅速，但是這些專利產出能否帶來公司市場價值的增加卻不得而知。從理論上看，若股票市場是有效的，則公司的市場價值將反映公司未來業績，而公司未來業績是與公司所擁有的專利等核心樣刊收件地址技術資產緊密相關的，因此專利產出的增加將帶來公司市場價值的增加。

2 理論分析與研究假設

專利是給予發明人在一定時間內對其發明擁有制造、使用、出售和許諾銷售等方面的專有權。我國專利法規定獲得專利認證的發明需具備三個特征：第一是新穎性；第二是創造性，即不是顯而易見的想法；第三是 實用性，即具有潛在的商業價值。具備這些特征的專利發明將在公司生產經營過程中起到以下的價值創造作用：

首先，公司研發出的專利技術會提升公司利潤，具體表現在以下兩個方面：（1）專利保護將使得其它企業無法復制或者模仿該公司的專利產品，所以公司可以獨享技術壟斷收益，從而提高該產品在專利保護期限內的銷售毛利率；（2）研究發現，公司研發出新的專利技術會帶來銷售收入的增長，因為新的專利技術意味著新的投資機會，企業可以投資于新的專利技術，生產出新產品，從而增加銷售收入。

其次，公司還可以通過專利轉讓或專利許可的方式獲取專利使用費來增加收入。公司研發出專利技術還可以向外部投資者傳 遞公司具有高投資價值的信號，從而使其更易獲得外部融資。在專利保護較好的省份，外部投資者和銀行更愿意為高科技企業提供債務融資，從而支持了專利增 加融資機會的效應。

綜上可知，公司擁有的專利這一核心資產的多寡，與公司未來凈現金流緊密相關，因此如果市場是有效的，那么當公司有專利產出時，投資者將會理性地預期到該專利技術會增加公司未來凈現金流，因此在其它條件不變的情況下，由公司未來現金流折現而得到的公司價值將隨著專利產出的增加而增加。

公司專利產出與公司價值的關系在歐、美成熟資本市場中得到廣泛的檢驗，關于公司所擁有的知識產權對公司價值的影響，研究表明，我國上市公司披露的無形資產及其明細信息與股價之間存在顯著的正相關關系。但是，關于上市公司專利擁有量是否以及如何影響公司價值，目前還缺乏相關證據。鑒此，基于上述理論分析以及前人的研究，本文提出：

假設1：我國上市公司的專利擁有量越多，公司價值越高 此外，由于我國的專利可以分為三類：發明專利實用新型專利和外觀設計專利，因此本文進一步提出：假設2：公司的三項專利擁有量都與公司價值存在正相關關系我們進一步認為，由于專利技術對于不同行業公司的重要性存在差異，因此不同行業中，專利擁有量與公司價值之間的相關程度存在差異。而在傳統行業中，最重要的生產要素可能并不是技術，而是低成本的人力。基于上述討論，我們提出：假設3：相比于傳統行業，高科技行業公司每單位專利產出將帶來公司價值更大幅度的增加 關于知識產權保護是否影響公司專利的市場定價，目前研究還比較少，從理論上看，由于知識產權存在外部性問題——企業很難阻止其他人使用其知識產權，因此，企業的一些創新性想法和技術很容易被其競爭者模仿并使用，這使得企業從專利技術中獲得的實際收益，低于該專利所 產生的全部社會收益。基于上述理論，我們提出： 假設4：每單位專利產出所帶來的公司價值增加與該地區知識產權保護程度成正比。

3 研究設計

3.1 樣本數據

本文以1990-2008年間滬深兩市所有A股上市公司為初始樣本，剔除每股凈資產為負的樣本年度觀測值，從而得到最終樣本為1381家公司12521個年度觀測值。研究中關于上市公司每年獲得批準的發明專利、實用專利、外觀專利數據是通過國家知識產權局專利檢索網站手工收集而得，上市公司的財務和交易數據來自Wind數據庫。

3.2 模型構建與相關變量計算

公司所在城市和所在省份的知識產權保護水平：

（1）城市知識產權保護指數，該指數來自于2002-2008年的 中國社科院倪鵬飛等主編的《中國城市競爭力報告》，該課題組每年以問卷調查的方式詢問居民“您認為本市盜版知識產品程度如何？”居民在1-5（由低到高）分之間進行打分，對于2002年以前年份的指數值我們以2002年的數據代替， 此外，由于該資料只報告了最具有競爭力50-60個城市的指數，所以導致回歸分析樣本較其它模型少。

（2）專利被侵權率，是以一省知識產權局當年受理的專利侵權糾紛案件數除以一省當年累計擁有的仍在保護期限內的專利數，其中專利侵權糾紛案件數據來自于2001-2008年的《中國知識產權年鑒》，而各省歷年批準的三項專利總數來自于《中國科技統計年鑒》。該指數越大表示該省份所擁有的專利被侵權的概率越大，知識產權保護程度越差，所以是個反向指標。

4 結論與啟示

本文研究結論不僅具有理論價值，而且對國際社會、政府和企業決策層、銀行以及投資者都具有重要啟示。第一，國際社會對我國的知識產權保護情況多有詬病，本文提供切實證據表明我國政府近年來實施知識產權強國戰略頗具成效，專利市場價值越高，最終將提高公司市值和科研實力；第二，本文結論也支持了政府目前的經濟結構調整政策，加快我國經濟結構調整，促進傳統行業的技術升級，扶持高科技行業將有利于公司價值的總體提升；第三，本研究表明，與歐美等成熟資本市場一樣，我國的資本市場也具備為專利等知識產權定價的功能。資本市場的這一功能不僅可以激勵企業加強專利等知識產權的研發力度，而且在一定程度上解決了銀行貸款機構長久以來因為專利權估值困難而無法順利執行“專利權質押貸款政策”的問題；第四，本文的結論還揭示了“公司專利擁有量”這一以往不被重視的指標在股票投資決策中的重要性。本文的局限性表現在，論文中僅度量了專利的數量而非質量，國外研究一般采用專利被引用次數來度量專利質量，但是由于中國專利檢索網站目前不提供專利被引用次數的數據，故該問題有待未來進一步研究。

參考文獻

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