江陰電工：財報暴露諸多隱憂大額關聯交易成疑

本刊記者 林蔓

江陰電工：財報暴露諸多隱憂大額關聯交易成疑

本刊記者 林蔓

近日，江陰電工合金股份有限公司（以下簡稱“江陰電工”）披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過4000萬股，用于投向高速鐵路用高強高導銅合金接觸網材料生產建設項目、新型銅母線及零部件技改擴產項目以及償還銀行貸款。

通過研讀招股說明書，股市動態分析周刊記者發現該公司存在不少風險和隱患。首先從業績來看，報告期內，江陰電工營業收入處于一個連續下跌的態勢，2015-2016年同比下降幅度達22.35%和10.36%，業績增長表現乏力。不僅業績表現欠佳，財務上也是暴露了不少隱憂，包括應收賬款比重過高，應收賬款周轉率遠弱于同行競爭對手等等。

除了業績上的問題，江陰電工也一直被市場詬病供應商高度集中，2014-2016年前五大供應商占比分別為94.51%、96.87%、96.83%，并存在向單一供應商采購金額超過50%的情形，其中還包含了大額關聯交易在內。

財務報表暴露多重隱憂

根據招股說明書，江陰電工2013、2014年因獲得高新企業認定享受所得稅減按15%稅收優惠政策，但在2015年并未獲得高新企業認定的情況下卻在2016年再次獲得。但從招股說明書來看，這段時間江陰電工的研究費用逐年降低，分別為1804.15萬、1530.29萬以及1102.36萬元，而從事研究的人員也低于認定相關規則的10%，因此對于江陰電工為何能再次獲得高新企業認定以及未來能否持續獲得相關認定并獲得稅收優惠政策表示極大的疑問。

江陰電工財報部分信息一覽單位：萬元

相關的稅收優惠也對江陰電工的業績起到了重大的影響，僅2016年增值稅便大幅下降2564.14萬元。但在這樣的環境下，江陰電工報告期內業績增長依然表現乏力。從營業收入來看，2014年-2016年，公司營業收入分別為152190.25萬元、118172.63萬元和105924.27萬元，其中2015年、2016年，營業收入同比下降22.35%、10.36%。而從凈利潤來看，則總體表現穩定，凈利潤分別為6009.4萬元、5442.0萬元、5485.46萬元，但如果考慮到相關稅收的大幅減免，恐怕江陰電工的凈利潤成色也要打上一個問號。后市一旦相關稅收政策發生重大改變，江陰電工的業績恐怕將出現較大的下滑。

對于業績的下滑，江陰電工在招股說明書中表示，2016年營業收入下降的主要因素是原材料價格持續下降導致產品售價的相應下降；2015年營業收入下降的因素包括主要產品銷量的下降和產品售價下降兩個方面。同時江陰電工也坦誠，未來若原材料電解銅市場價格繼續下降，公司主要產品售價將相應下降。公司面臨營業收入進一步下降的風險。

除了業績增長不理想，江陰電工的應收賬款也是一個風險所在，報告期內公司應收賬款凈額分別為41255.08萬元、34450.50萬元和34440.21萬元，占公司各期末總資產的比重分別為37.24%、33.27%和34.24%，占當期營業收入的比重為27.11%、29.15%和32.51%，占比連年增加且持續處于高位。從應收賬款的質量來看，2014年末至2016年末，公司賬齡在一年以上的應收賬款占比分別為19.09%、30.02%和29.41%，占比較高，而同行可比對手這一數據平均不到10%。應收賬款周轉率上也有所體現，近三年分別為3.69、3.12和3.08，同樣顯著低于同行業可比對手的平均水平。

對此江陰電工解釋道，公司賬齡超過一年的應收賬款主要由鐵路接觸網系列產品對應的客戶所產生，由于鐵路建設項目施工周期長，內部審批流程多，導致部分鐵路施工客戶付款較慢。公司與可比對手相比，細分產品類型、下游客戶特點等存在明顯差異。公司鐵路接觸網系列產品銷售客戶主要為鐵路系統相關施工單位，該類客戶本身議價能力較強，且鐵路施工周期普遍較長，導致客戶付款審批流程通常環節較多、周期較長，進而影響了對本公司的付款進度。公司銅母線系列產品主要客戶多為大型知名企業，與公司合作關系穩定，公司對該等客戶給予一定的信用政策，從而產生相應的應收賬款。

大額關聯交易成疑

從招股說明書中獲悉，報告期內江陰電工前五大供應商占比分別高達94.51%、96.87%、96.83%，其中對張家港聯合銅業有限公司的采購占比為85.95%，超過75%形成嚴重依賴。此外值得注意的是，2014年，公司通過關聯方雅誠貿易、秋煒貿易進行原材料電解銅的采購，雅誠貿易、秋煒貿易分別為實際控制人陳力皎女士及控股股東康達投資控制的企業，采購占比達66.64%，合計金額為85833.41萬元，當年經常性關聯交易占營業成本比例較高。

江陰電工表示，公司主營業務為銅及銅合金產品的生產、研發和銷售，主要原材料電解銅占產品成本的90%以上，日常采購量較大，公司有必要設立專門的采購平臺，以便于采購管理。報告期內公司曾將關聯方雅誠貿易、秋煒貿易作為專門的原材料采購平臺。

但對此市場人士也是表示懷疑，如果真的是為了采購而設立的采購平臺，為何不納入到江陰電工整體之中，而是在發生大額關聯交易之后選擇注銷該公司，不排除存在關聯方為江陰電工承擔成本的可能。

記者還發現，企業不僅存在著大額關聯采購，也存在與多名關聯方發生資金頻繁拆借的情況，僅雅誠貿易一家公司拆借金額就一度高達81171.55萬元。不僅如此，在關聯交易中，江陰電工也存在數千萬對雅誠貿易和秋煒貿易的應付賬款，這也更讓市場人士懷疑。由于江陰電工實際控制人陳力皎及其配偶馮岳軍先生直接和間接持有公司的股份合計達到93%，因此在財務獨立性上必將受到嚴重的考驗，發行人可以較為輕易地運用自己的權力讓江陰電工和關聯方之間進行各種利益輸送，投資者需警惕其中的風險。