好公司？壞公司？

昝立永

變革下的次新股

真正長期左右市場走勢的是新股的質量。

壓縮定向增發、提高發審速度，資本市場監管者這一變化使最近12個月IPO公司超過250家。

對此，市場上有兩種聲音，一方面認為，單純擴大IPO而不實行嚴格的退市制度會對二級市場造成極大危害，具體表現就是二級市場的投資者將會虧損；另一方面的觀點則認為，這是一種“曲線救國”，IPO變得容易會使得“殼”資源的價值大大降低，于是各利益集團在保殼上就不會有很大的動力，退市制度也就不會面臨之前那么大的阻力，而且注冊制本身也就可能在“寬”審批的背景下順理成章地通過，一舉兩得。

兩方面的意見看起來都有道理，但本質的問題沒有涉及，都是停留在對于IPO數量的討論上，其實真正長期左右市場走勢的是新股的質量，如果IPO速度加快，新進入市場的上市公司質量都非常好，那么市場不會因此而走低，反而會吸引更多的資金入市；如果新進入者質量低劣，那么不僅會稀釋市場資金而且會使得現有的市場資金出逃。

當然，這又引出了另外一個問題——市場中是否有足夠多的優秀公司？經濟增長逐步趨穩的背景下已上市公司能否繼續保持增長？這些問題的答案，恐怕也是近年來質疑資本市場服務實體經濟功能的解答。

聚焦A股，2016年的年報披露已經完畢，通過首份年報來分析這些次新股的質量到底如何？

近5%公司業績大幅下滑

以每股收益和凈利潤的增長來衡量公司的成長情況。每股收益同比下降30%以上，凈利潤同比下降20%以上的次新股情況，具體見下表：

從表中可以看到，次新股業績同比降幅最大的前三家都是券商，這里面有監管層給資本市場去杠桿的影響，也符合券商大小年的規律。單純看這12家業績大幅下滑的公司并沒有優劣之感，只有通過對比才能知曉。此次選擇的次新股樣本股總共255家，業績大幅下滑的比例是4.7%，接近5%。

接下來，我們分別統計基本每股收益和凈利潤的情況。首先是基本每股收益，在上市首年中，實現基本每股收益同比負增長的有93家，占總樣本的比例是36.47%，這個比例是非常高的。

創業板中的公司規模逐漸變小，和開始時36家企業幾乎全部實現同比增長相比，現在上市的這些公司質量從一開始就有“先天不足”的征兆。

創業板新股增長力存疑

再從正增長的情況看，仍舊以30%作為選擇條件，基本每股收益要求同比“增長”30%，符合要求的公司達到了37家。看起來數量比同比下滑30%的數量多很多，那么是不是可以下結論上市的這些公司質量還不錯？具體見右表：

不妨再看一些對比數據。37家占總樣本的比例是多少呢？14.51%。這個數據明顯比下滑的4.7%要好，但是要同樣和創業板開始時的36家公司做業績對比呢？熟悉《英才》的讀者都清楚，我們做過第一批36家創業板公司3年復合增長的統計，三年均實現連續增長的公司達到12家，也就是三分之一，換算成百分比是33.33%，很顯然14.51%的比例遠低于33.33%。

我們用了創業板36家企業連續三年增長這一苛刻條件，而現在這些公司上市僅僅一年。要實現單年的增長并不難，但是實現連續三年的每年同比增長的目標則需要公司有真正的實力。

我們再剔除次新股中基本每股收益同比增長10%以下的企業（個位數的單年同比增長太容易通過財務粉飾實現），同比增長10%以上的公司有99家，占樣本比例38.82%，這一比例和33.33%比較雖然高，但也只有5個百分點的優勢。再過兩年，這5%的優勢能夠抵擋住次新股的業績下跌嗎？從過去的經驗來看，難度不小。

所以綜合來看，現在發行的股票較之前發的新股總體質量在下滑，這也就不怪二級市場總是難有大的起色。

隨后的榜單中我們將從增長的次新股中甄選行業前景好、財務健康的公司加以介紹。