豆粕偏強振蕩賣出期權正當時

李晨陽

當前，豆粕市場對美國天氣較為敏感，6月底美國農業部兩大報告數據不及市場預期，同時美國部分地區大豆面臨干旱威脅，豆粕經過連續下跌后開啟反彈。但大豆供應前景依然龐大，價格反彈會帶來農戶加速銷售，在天氣威脅和供應充足的矛盾下，預計豆粕在7月將維持寬幅振蕩，宜賣出寬跨式期權。

天氣敏感期豆粕易獲支撐

6月至9月美豆正處于播種和生長的關鍵期，美豆價格容易受到天氣的影響而出現天氣升水。從5月開始，美國部分地區降雨就偏少，面臨干旱的威脅，其中南、北達科他州降雨量不足正常水平的一半，6月大部分地區的降雨量也明顯偏少，而且從天氣預報來看未來一段時間并未有明顯改善的跡象。美國農業部在6月30日發布的種植面積報告顯示，今年大豆的種植面積為8951萬英畝，雖然高于3月種植意向報告的8948萬英畝，但不及市場普遍預期的8975萬英畝。此外，季度庫存報告數據也不及市場預期。

在兩大重要報告不及預期和天氣因素的雙重影響下，美豆連續反彈，目前已經接近1000美分/蒲式耳大關。

供應充裕，反彈潛力有限

我們還應該看到今年美國大豆的播種面積有望達到創紀錄的8951萬英畝，按照美國農業部預估的48蒲氏耳/英畝的單產水平，產量依然非常龐大。而上年度美國和巴西同時豐產，產量創紀錄，還有大量的庫存尚未消化。分析機構Safras & Mercado公司稱，巴西農戶僅銷售了58%的2016/2017年度大豆，遠低于上年同期的76%，新豆預售比例只有4.3%，明顯低于上年同期的21%；阿根廷農戶的銷售步伐也同樣緩慢，農戶囤積大豆等待豆價上漲。一旦價格上升，農戶銷售意愿增強，供應增加必將限制美豆的反彈幅度，從而給國內豆粕帶來壓力。

此外，目前美豆優良率雖然低于去年，但與過去五年的平均水平不相上下，因此只要后期天氣不出現大問題，美豆供應量將是巨大的，這將降低豆粕繼續反彈的潛力。

短期均衡難以打破，宜用賣出策略

方向性策略。從目前市場最關心的天氣因素來看，美國大豆主產區降雨依然偏少，尤其是主產區西部偏干。天氣預報顯示，未來一周（7月17日-7月23日）美國玉米帶西部降雨較少，大部分地區降雨不足正常水平的50%，干旱情況難以緩解，這將給國內豆粕價格帶來支撐。同時，由于前期豆粕價格低迷，下游企業和貿易商庫存并不多，豆粕價格反彈帶動下游補庫需求，豆粕價格面臨支撐，短期難有明顯下跌，因此方向性策略這里推薦賣出9月合約看跌期權。

波動率策略。當前豆粕市場的主要矛盾是供應充足與天氣潛在威脅的矛盾，隨著近期農業部兩大報告的發布和天氣題材的進一步發酵，美豆價格連續反彈，11月合約價格已經達到1000美分/蒲式耳大關。但巨大的供應和庫存短期內難以完全消化，天氣的威脅短期內也難以證偽，因此豆粕價格在7月下跌空間不大，上漲潛力也有限，預計將在較寬范圍內波動，因此波動率策略推薦賣出9月合約寬跨式組合。

綜上，當前豆粕市場受美國大豆主產區天氣影響較大，美國中西部的持續干旱給豆粕價格帶來支撐，7月供需報告一般不會對單產做出調整，天氣炒作短期難以證偽，因此豆粕價格短期難有明顯下跌，向上則受到當前龐大供應和農戶加快銷售的壓制，短期均衡難以打破，因此推薦賣出豆粕9月合約的看跌期權和賣出豆粕9月合約的寬跨式期權組合。