貨幣政策如何更有效

張利寧

提升貨幣有效需求，須在國企與民企、虛擬與實體兩對關系上下工夫。

基于上半年經濟發展穩中向好態勢，中央政治局會議部署下半年經濟工作時明確，要保持政策連續性和穩定性，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。此番重申既定宏觀調控政策原則，有利于引導合理預期，正如中央強調的那樣，要保持“頭腦清醒”。

對一些市場乃至政府部門人士來說，習慣了早年的高速增長，對當前新常態下經濟筑底的L型走勢，雖然表面淡定，但還是免不了幾分焦慮，不時企望“實質性的寬松與刺激”，以為貨幣政策引擎尚未“滿負荷”，還有“從寬”空間。這里面存在對貨幣政策效能的誤解。

主張增加貨幣供給，其觀點是基于貨幣政策的效能取決于貨幣供給。但實踐中，貨幣政策的效能不僅僅基于貨幣總量，更在于貨幣激活的程度，表現為商業銀行存貸轉換不斷衍生的動力，這動力就是貨幣有效需求，即投入可以產生收益和現金流的貨幣需求或投放。

貨幣政策的效果取決于有效需求，它是通過企業盈利性項目對商業銀行資金需求實現的。中央一再強調提高金融服務實體經濟的效率和水平，內在邏輯也正是如此。在堅持穩健的貨幣政策之下，著力點之一就是要解決貨幣有效需求不足的問題。

以往貨幣有效需求不足，多出于政策執行上的偏差。有兩個比較顯性的問題需進一步解決好，一是對國企、民企政策的執行，二是對虛擬、實體經濟的認知。

民營經濟發展至今，在GDP中已超過“半壁江山”。國有與民營搭配，可以把集中力量辦大事與靈活適應市場的制度優越性發揮到最大化，如在國家隊投資運營的基礎電信網絡上建構運營的阿里、騰訊、京東等及其衍生業務平臺，可視為這一制度優勢的范例。由于二者的目標和運行體制不同，其風險度不同，從而風險定價和盈利水平也會有異，為使貨幣投放總體效益最大化，在貨幣投向上就需把握好在體制不同的兩個部門投放比例。這是一個平衡問題。

近年來，中央多次出臺扶持民營經濟發展的措施，而在具體執行中還顯得乏力。近年民營資本投資增長的下降，有企業自身的原因，也有政策落地效果的原因，也因此影響到貨幣總體的有效需求。

平衡才能穩。再看股市情況。股市是為實體經濟提供直接融資渠道而設立。以往一些人往往把股市一味視為“虛擬經濟”，把服務實體經濟的功能片面化，企業的融資功能與投資者的賺錢效應不對等，扭曲的關系之下，股市服務實體經濟的應有能力便打了折扣。現代資本市場是一個多元結構體，股市是其重要組成部分。貨幣政策實現的通道之一不通暢，也是貨幣有效需求不足的一個原因。

健康的股市固然要有IPO，還須保護投資者。與上市常態化相應的平衡項，是嚴厲監管之下的退市常態化。不僅僅要教育投資者“投資有風險”，還要教育企業“上市有風險，融資須謹慎”。只有企業融資守規敬業，投資者才能分享成長紅利，為實體經濟服務的貨幣政策目標也才能實現。

無論是國有經濟與民營經濟，還是股市與實體經濟，都不該是對立的、此消彼長的關系，也不該是相互依附的關系，更不是可以犧牲一個保住另一個的關系。它們都是中國特色社會主義經濟體中有機的、必不可少的組成部分，彼此是相得益彰的關系。