下半年投資錢從何來

劉琳

如何在日趨嚴(yán)格的融資監(jiān)管下合規(guī)融資，是地方政府的一大考驗(yàn)。

最近出爐的2017年宏觀經(jīng)濟(jì)半年報(bào)，凸顯了投資的關(guān)鍵角色。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年GDP同比增長(zhǎng)6.9%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)趨于明顯。值得注意的是，在GDP增長(zhǎng)的構(gòu)成中，資本形成總額的貢獻(xiàn)率從一季度的18.6%提高至上半年的32.7%。

資本形成總額包括固定資產(chǎn)投資和存貨的增加，二季度資本形成總額貢獻(xiàn)率明顯提高，說明包括基建、工業(yè)、服務(wù)業(yè)等一系列領(lǐng)域在內(nèi)的投資呈現(xiàn)出積極增長(zhǎng)的勢(shì)頭。“這也證明了投資仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)一項(xiàng)不可忽視的助力。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群表示。

但在產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換、金融監(jiān)管日趨嚴(yán)格、財(cái)政改革不斷深化的背景下，投資亦處于新舊模式轉(zhuǎn)換的微妙節(jié)點(diǎn)，“錢”景壓力并不小。

投資壓力大

據(jù)澳新銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆測(cè)算，中國(guó)如果要在2017年實(shí)現(xiàn)6.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，假設(shè)消費(fèi)和出口增速不變，全年固定資產(chǎn)名義增速需要達(dá)到10.2%，而與政府融資密切相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施同比增速則需要達(dá)到19%。對(duì)比上半年8.6%的固投增速和21.1%的基建增速就可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)并非沒有壓力。

一大壓力源就是傳統(tǒng)行業(yè)的投資回落，房地產(chǎn)首當(dāng)其沖。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部研究員祝寶良認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)投資往往滯后價(jià)格半年后也相應(yīng)起落。隨著房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)和貨幣收緊，房地產(chǎn)銷售額和銷售量在今年一季度見頂，預(yù)計(jì)投資將在三季度回落，并在2018年下半年后見底。

此外，以煤電行業(yè)為代表的能源行業(yè)投資也十分扎眼。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資的同比增幅還高達(dá)25.4%，但今年上半年這一領(lǐng)域卻是零增長(zhǎng)。“去產(chǎn)能成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重頭戲，在這個(gè)背景下，占比較高的電力投資速度顯然會(huì)放慢，下半年這一趨勢(shì)仍會(huì)繼續(xù)。”祝寶良說。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)能轉(zhuǎn)換之下，產(chǎn)業(yè)投資此消彼長(zhǎng)。近期，多省陸續(xù)召開了下半年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)，梳理會(huì)議內(nèi)容不難發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是地方政府，尤其是中西部地區(qū)推動(dòng)投資的重頭戲。

以山西為例，山西將高速公路和旅游線路的建設(shè)設(shè)為下半年投資增長(zhǎng)點(diǎn)，明確4條路線將在下半年開工建設(shè)。甘肅省在6月初集中開工35個(gè)重點(diǎn)交通建設(shè)項(xiàng)目之后，7月初再度啟動(dòng)了今年第二批、29個(gè)交通建設(shè)重點(diǎn)項(xiàng)目，涉及全省11個(gè)市州，總投資達(dá)398.3億元。

高端產(chǎn)業(yè)投資尤其是先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目，是另一大投資增長(zhǎng)點(diǎn)。比如安徽省近期集中開工了一批調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板重點(diǎn)項(xiàng)目，有60%都是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造項(xiàng)目。

與民生有關(guān)的投資需求也有持久的生命力，棚戶區(qū)改造等傳統(tǒng)項(xiàng)目固然重要，但新的需求也不斷涌現(xiàn)。“可做之事比比皆是。”華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院研究員賈康說，“比如中心區(qū)公共軌道的建設(shè)與升級(jí)、新老城區(qū)綜合管廊、立體停車場(chǎng)、充電樁的建設(shè)等等。”

駕馭“灰犀牛”

巨大的投資空間擺在面前，如何在日趨嚴(yán)格的融資監(jiān)管下合規(guī)融資，是下半年對(duì)地方政府的一大考驗(yàn)。

今年上半年，在金融去杠桿的大背景下，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委等多部門針對(duì)地方政府違規(guī)融資連出組合拳，地方政府以往的違規(guī)融資套路悉數(shù)封堵。

“比如87號(hào)文（《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》），主要限制的是地方政府購(gòu)買服務(wù)中的違規(guī)融資。過去半年多，不少城投平臺(tái)貸款就是走政府采購(gòu)服務(wù)模式，所以87號(hào)文實(shí)際上會(huì)抑制一大批不合規(guī)的貸款投放。”中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院研究員劉尚希對(duì)記者說。

那么，地方政府搞基建、促投資，錢從哪兒來？

“雖然舊有的模式堵上了，但地方投資的資金來源還會(huì)保持多元化的趨勢(shì)。PPP、地方政府新增債將成為主力，規(guī)模和活躍度都會(huì)不斷抬升。”劉尚希說。

PPP被認(rèn)為是最主流渠道。劉尚希認(rèn)為，政策導(dǎo)向上看，財(cái)政部希望PPP對(duì)于當(dāng)前的政府購(gòu)買以及一些違規(guī)融資，形成比較明顯的替代作用，作為主力接力投資和GDP的增長(zhǎng)。

PPP融資規(guī)模與項(xiàng)目落地直接相關(guān)。財(cái)政部與國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，兩部門共有4000多個(gè)項(xiàng)目落地，規(guī)模超過7萬億元人民幣。中金公司固定收益研究報(bào)告預(yù)測(cè)，全年兩部門落地金額合計(jì)將達(dá)9萬億左右，按照完工周期一般3年計(jì)算，今年P(guān)PP項(xiàng)目落地能夠帶動(dòng)的投資可以達(dá)到3萬億左右。

地方政府發(fā)債可能是下半年第二大主流融資渠道。雖然上半年地方債發(fā)行接近縮水近五成，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)下半年地方債發(fā)行將加速。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)各地政府新增發(fā)債僅0.42萬億，而全年預(yù)算為1.63萬億，這意味著包括土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債和收費(fèi)公路專項(xiàng)債在內(nèi)，下半年地方政府還有1.2萬億左右的新增發(fā)債額度。

此外，部分券商研究報(bào)告預(yù)測(cè)，城投債、政府性產(chǎn)業(yè)投資基金也可能將成為下半年一些地方政府融資青睞的途徑，但是要謹(jǐn)防這些融資成為地方政府或有債務(wù)。

在祝寶良看來，民間投資更是需要依仗的對(duì)象。落實(shí)促進(jìn)民間投資26條、鼓勵(lì)民間資本參與PPP項(xiàng)目、支持符合條件的中小企業(yè)發(fā)債、取消不合理的涉企收費(fèi)項(xiàng)目、清理規(guī)范投資項(xiàng)目報(bào)建審批事項(xiàng)等等，都應(yīng)是下半年促進(jìn)民間投資的工作重點(diǎn)。

與此同時(shí)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)也面臨著更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

在近日召開的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室經(jīng)濟(jì)一局局長(zhǎng)王志軍表示，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，既要防“黑天鵝”，也要防“灰犀牛”。

王志軍介紹，“灰犀牛”一般指問題很大，也早有預(yù)兆，但是視而不見，沒有給予足夠的重視，結(jié)果導(dǎo)致了后果嚴(yán)重的問題或事件。王志軍在發(fā)布會(huì)上列舉了5個(gè)可以稱為“灰犀牛”的風(fēng)險(xiǎn)，其中就包括地方債務(wù)。

“下半年投融資工作的難點(diǎn)就在于擴(kuò)大融資的同時(shí)，還要防范好地方債務(wù)這頭‘灰犀牛。”劉尚希說，比如最近幾年興起的由各級(jí)政府成立的產(chǎn)業(yè)投資基金，其本意是搭建一個(gè)融資媒介吸引社會(huì)資本以股權(quán)形式介入項(xiàng)目公司。但在實(shí)際運(yùn)作中，往往存在明股實(shí)債的問題。投資基金通過承諾投資本金不受損失，或者承諾最低固定收益、提供隱性“兜底”股權(quán)回購(gòu)、安排優(yōu)先級(jí)受償?shù)鹊确绞剑屔鐣?huì)資本的投資變異成為了政府負(fù)債。

防范“灰犀牛”重在嚴(yán)加監(jiān)管。近期召開的全國(guó)金融工作會(huì)議要求，各級(jí)地方黨委和政府要嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，對(duì)地方債務(wù)將實(shí)行終身問責(zé)、倒查責(zé)任。“過去地方債務(wù)激增的一個(gè)重要原因是GDP政績(jī)觀，而終身責(zé)任制將扭轉(zhuǎn)地方政府急功近利的心態(tài)，為地方官借債戴上‘緊箍咒。”張立群說。