海外投資敲響警鐘之后

霍建國

遏制海外投資的“不良動機”，既要給海外投資立好規矩，也要提供必要的政策支持。

在上半年我國對外經貿運行情況發布會上，商務部副部長錢克明介紹，去年一些企業非理性對外投資問題比較突出，針對這個問題，商務部會同相關部門開展了真實性、合規性審核，指導對外投資的企業增強風險防范意識，促進對外投資健康規范發展。上半年對外直接投資3311億元，下降了42.9%，非理性對外投資得到有效遏制。

如何根據當前海外投資的新特點、新變化，在既要防范風險的同時又要做到繼續支持海外投資的健康穩定發展，這是一個重要課題。這一課題既需要企業認真考慮做出新的選擇，也需要政府主管部門適應新的形式變化，調整規范監管政策，確保海外投資得以健康持續發展，為我國企業進一步提升國際競爭力創造良好的環境。

海外投資多元化

隨著中國經濟的快速發展，經濟總量的不斷提升，中國已經進入到海外投資的高增長階段。根據英國經濟學家鄧寧的投資理論，人均收入在超過8000美元之后，一國的資本流出將超過資本凈流入并將進入快速發展階段。2015年中國人均收入已達到8000美元，說明中國已進入到了大規模海外投資的發展階段。

從投資結構看，中國企業的海外投資領域正在由礦山能源開采逐步向制造業和服務業轉變，而近期更呈現了多元化發展趨勢。美國市場看，中國目前在美國的投資主要集中在八大領域，包括酒店度假村、名牌豪華酒店、洗碗機和咖啡機生產領域、重型機械、好萊塢制作商、軟件分銷商、證券交易所及網絡游戲商等，這些在美國市場發展十分成熟的服務業已經成為中國企業海外投資的主要標的。

鑒于中國目前正處于轉型升級的艱難階段，從中國企業發展的需要看，企業正常的海外兼并主要包括以下幾種類型：

一是通過兼并收購海外發展成熟的服務業，中國企業可以直接進入該行業的經營領域，繼承并沿用原有的銷售渠道和網絡并能保持一定的盈利水平；

二是通過兼并收購生產型企業，可以學習掌握原有企業的產品研發技術和管理水平，提高中國企業在國際市場上的競爭能力，擴大企業的規模和盈利水平；

三是通過兼并收購可以和國內企業的發展融會貫通，通過市場的雙向傳導作用或把國外成熟的經營理念和模式引入國內，拓展新的盈利模式，同時可以發揮國內企業的制造、組裝能力，擴大生產規模和市場銷售份額；

四是通過兼并收購可以促進企業經營管理水平的提升，提高企業國際化經營的能力和水平，對于做大做強企業加快形成企業參與國際競爭的新優勢有積極的促進作用。

從去年中國企業海外并購快速發展的動因分析，不排除存在以下幾方面潛在的動因及風險。

一是多數企業認為美國經濟已處于強勢復蘇階段，認為此時收購美國的一些具有成熟商業模式的服務行業肯定可以帶來穩定的投資回報。在對美國經濟的分析和判斷上，多數企業缺乏對美國經濟深層次矛盾的理解和把握，盲目樂觀。此外對于中美文化的差異缺乏感性認識且并未引起高度重視。

二是企業對目前金融信貸高杠桿的風險認識不足，大多數兼并收購的案例從外方看都是中方以現金支付方式進行的，但實際上投資者一般都是以大量的銀行貸款或通過投資基金來支付的，很多企業的貸款投入高達90%。這對于本已負債較重的企業風險較高，其中由于投資公司和基金的積極參與，導致企業對高杠桿收購的風險認識不足，認為只要有銀行貸款就沒有問題了，有的對于投入產出的測算也不夠嚴謹，有的甚至對銀行還款的方案都沒有概念，這種行為將構成潛在的企業負債風險。

三是受人民幣貶值的預期心理驅動，加上國內經濟下行壓力和美元快速升值的雙重影響和沖擊，所以搶在人民幣貶值之前大規模的投資海外市場以期獲取匯率波動好處或更高的投資回報率。

四是企業盲目擴張，非理性投資沖動激增，這類企業一般以大型企業為主，因為大企業較容易獲得銀行貸款，通過海外兼并收購還可以進一步將資產規模做大，以更大的資產規模做抵押，再進一步提高融資貸款額度。以此發展，其結果是企業的資產負債越來越大，一旦遇到經營風險，則可能導致企業發展遇到巨大的困難，甚至引起銀行不良貸款發生，由此也構成了當前海外投資潛在的風險之一。

五是部分上市公司或民營企業由于盲目輕信國際上對中國經濟的負面分析，一方面認為中國經濟將長期面臨下行壓力，另一方面則相信人民幣資產將面臨持續縮水壓力。所以這些企業以加強全球資產配置為由，防范資產的縮水，即采取了大規模海外投資收購的手段，實現其大規模轉移資產的目的。這些企業海外投資收購大都采取了在海外融資貸款的形式，形成了新的負債，隨著美元的持續加息，國際貸款利率的上升，這些企業可能會遇到償還海外借貸的壓力，有的企業極可能觸發企業債務風險。

加強監管同提高服務并舉

針對中國企業海外投資并購快速發展中存在的問題和風險，自去年12月以來，有關主管部門已加強了海外投資的風險防范工作，一方面加強了對海外投資的跟蹤監管，另一方面對海外投資的外匯支出實施了嚴格的審查限制。中國人民銀行和國家外匯管理局都對企業對外放款提出了新的要求，商務部也發出通知明確要求對外投資和兼并項目，企業需提交額外的備案和核準申請材料，要求企業填寫境外并購事項前期報告表。國資委也頒布了中央企業境外投資監督管理辦法，特別加強了對央企境外投資風險的管理和監督。通過各有關部門的齊抓共管，確實取得了明顯的效果。

為進一步規范海外投資管理，確保有效投資的持續發展，構建健康有序的投資發展態勢，在此建議管理層和投資企業共同努力做好海外投資中的防風險工作：

一要進一步研究完善海外投資新的監管審批辦法和機制，明確規定海外投資鼓勵和支持的項目清單，對于禁止的和限制的應納入到負面清單進行管理，以便于企業遵照執行。

二要明確海外投資分級管理制度，對于投資規模較大的項目如何審核應明確程序，使得企業做到心中有數，避免企業在投資過程中由于政策把握不準，導致投資項目的拖累和延誤并造成損失。

三在防控企業風險方面要有明確的界限，對于已經負債過高的企業加強監管是必要的，但應明確界限。例如能否明確規定企業負債率在100%以上的，銀行將拒絕貸款，以避免企業在無序擴張中形成新的風險。

當然，除應加強監管外，同時還要強調對支持鼓勵類的項目，有關主管部門仍有責任繼續提供必要的便利化服務和政策支持，還應加大多方面的信息發布與服務，及時向企業發布風險提示和引導，提醒企業樹立風險意識，確保投資的安全性和可持續性。