未來10年藝術品還值得投資嗎

朱永磊

2016年中國藝術品市場規模約110億美元，未來還有很大增長空間。

在過去的十余年中，特別是2009～2011年，中國的藝術品市場經歷了高速發展。單是藝術品拍賣，其成交額從2005年的18億美元增長到了2016年的75億美元，而2011年的成交額達到頂峰，為152億美元。2005～2016年中國藝術品拍賣市場的成長如圖表所示。

雖然2012年以后，由于監管、宏觀經濟，以及反腐等一系列原因，中國的藝術品市場進入了一個下跌與盤整的階段，但到了2016年，中國藝術品市場仍然以接近110億美元的總規模（其中，藝術品拍賣占到了7成多，其余是畫廊等零售交易），與美國、英國一起雄踞全球藝術品交易市場的前三名。

藝術品可否作為一個投資工具？這是一個見仁見智的問題。藝術行業及金融行業的從業人士對此可能會有截然不同的答案。然而不管有著怎樣的感情因素，藝術品作為一種“可投資的另類資產”受到了日益密切的關注，確是一個不爭的事實。

通過對2004～2016年雅昌“近現代名家指數”以及相同時段的上證指數和恒生指數進行對比，可以看出，在此期間，以雅昌“近現代名家指數”為代表的中國藝術品市場投資回報，遠遠高于同期的證券市場。相比于上證指數在此期間80%的增幅，雅昌“近現代名家指數”中的代表藝術家（如吳昌碩、張大千、齊白石等）的作品在此期間的平均回報達到8倍左右的漲幅（張大千的作品平均交易價格達到了10倍的漲幅）。

中國藝術品市場過去5年來發展相對平緩，這確實使很多人對這個市場失去了信心。那么中國藝術品市場的未來究竟會如何？我暫不輕下結論，而是提供一組數據以供大家思考。

首先，來看中國藝術品市場的供應水平。根據《2015 年中國文物藝術品拍賣市場統計年報》，2015 年中國大陸藝術品拍賣市場的成交總量約 25萬件，其中單價超過 100 萬元的高價藝術品約4000件。在過去的5年中，成交總量在25萬件至36萬件之間波動，而其中高價位的藝術品的成交量在5000件的量級徘徊。雖然中國藝術品市場存在一定數量的仿造品，但藝術品市場供應量的提高相對緩慢，本質上是由藝術品（特別是“精品”）本身的相對“稀缺性”所決定的。未來成交總量也許會因為市場格局的變化（比如當代藝術品所占比例的提升）而有所增加，但是藝術品市場中“精品”的供應量快速增加的可能性并不高。

其次，來看需求層面的相關數據。根據與藝術品行業同行的討論估計，中國藝術品市場目前“活躍”的客戶（指每2～3年會有藝術品買賣交易的客戶）有10萬～15萬人，而年均交易100萬元以上的客戶（所謂“高端藝術品收藏家”），不會超過1萬人。可以將之與中國的富豪人群（或稱“高凈值人群”）的規模對比分析。據貝恩（Bain Capital）公司的估計，2015年中國可投資資產超過1000萬元的“高凈值人士”超過120萬人，且每年以超過20%的速度增加，而其中可投資資產超過5000萬元的“超高凈值人士”約有16萬人。根據經驗，假設“5000萬元”可投資資產是邁入“高端藝術品收藏家”的門檻，通過對比可以判斷中國的“超高凈值人士”中藝術品收藏的滲透率目前還不到6%，而這16萬“超高凈值人士”手中的可投資資產規模高達18萬億元，因此，可以看到2016年中國藝術品市場約110億美元的規模還有很大增長空間。

換一個角度思考“未來10年，中國藝術品市場能有多少倍的投資回報”這個問題，基本上就是對一個大趨勢的判斷：是否會有更多的“超高凈值人士”成為所謂的“高端藝術品收藏家”？這個群體的規模是否會從現在的不到一萬人，變成兩萬人、三萬人？同時這個群體花費在藝術品上的預算是否會有成倍的增加？

與歐美那些所謂的“藝術品收藏大國”相比，其實中國的藝術品收藏傳統要悠久得多。皇家藝術品收藏到了東晉和南朝已經相當成規模，如距今約1500 年前，南朝的梁武帝已經建立了卓有成效的王羲之書法收藏體系。從唐朝到清朝，每個朝代都會有數個皇帝癡迷于藝術品收藏。而從北宋開始，民間的藝術品收藏開始繁榮，到了明清甚至出現了如項元汴、孫承澤、安岐、龐元濟這樣擁有大量國寶的收藏家。

而有趣的是，無論是古代中國還是西方國家，“富一代”從事藝術品收藏的基本是鳳毛麟角。對于藝術品收藏，財富只是前提，而遠非充分條件，要成為真正高品位的“收藏家”，往往需要幾代人的熏陶和學習。而中國大陸目前的高凈值人士或者超高凈值人士，絕大多數還是處在第一代，或者是第一代向第二代交接的時刻。隨著中國高凈值人士規模的不斷增長以及整個民族文化自信心的不斷修復，中國再次出現真正的藝術品收藏盛世也許不是天方夜譚。

然而需要清醒地認識到的是，藝術品作為投資類別有著一些先天不足。比如藝術品的低流通性、低透明度、高交易成本以及由于藝術品非標準化特質帶來的鑒定、估值等一系列問題。對這些問題的認識不足將導致在藝術品投資活動中出現一系列的偏差和失誤。在國內藝術品市場最熱的2010?2011年，市場上出現了超過50只藝術品投資基金，募集總金額超過70億元。然而，當年募集的絕大部分藝術品投資基金業績都慘不忍睹。這固然是由于2012年藝術市場的“滑坡”，但更重要的原因還是這些投資產品在設計時沒有考慮到藝術品自身的特質，從而出現了許多明顯的產品缺陷。

梅蘭妮·格莉絲（Melanie Gerlis）女士的這本書系統深入地比較了藝術品與多個投資品類，包括股票、黃金、葡萄酒、房地產、私募股權基金以及時尚奢侈品。本書不是一部艱深枯燥的投資理論書籍，相反，其中的大量案例和故事使本書非常有趣。無論是對于那些在藝術市場中馳騁多年的老手，還是那些正在考慮進入藝術品收藏和投資領域的新朋友，這本書都能為你提供借鑒。甚至哪怕只是為了增加一些對全球藝術圈內軼事的了解，這本書也值得一讀。而且，何凌女士的譯文準確流暢，非常難得，亦值得大力推薦。

（作者為貝恩公司全球合伙人、蘇富比公司亞洲區原首席運營官）