公募FOF管理的“四化”建設

王廣國

未來FOF的管理將以戰勝自身基準為己任，讓投資者明明白白消費，產生和公募基金不一樣的體驗，這是FOF產品的長青之本。

證監會2017年4月24日下發《基金中的基金（FOF）審核指引》，FOF的腳步慢慢臨近。從2016年開始，FOF引領大類資產配置的時代來臨，出現了關于FOF的百家爭鳴，諸如內部FOF和外部FOF之爭、FOF是做絕對收益還是相對收益、投主動管理基金還是指數基金之辯等。

其實，公募FOF并非新事物，2005年就已經出現投資公募FOF的產品。12年過去，如何發揮FOF的優勢，做到與現有公募基金不同，讓投資者有新的風險收益體驗？如何利用FOF去解決普通投資者在投資單一基金中存在的痛點？如何設計出投資目標清晰的FOF產品來滿足投資者長期的理財需求？基于以上問題，筆者談一談對國內公募FOF管理的一些思考。

投資者對國內公募基金體驗不好的地方

化繁為簡，如果把投資者投資公募基金看成一種消費的話，有兩方面關鍵的認知：一方面是對基金產品的基本面認知，和我們去買商品一樣，商品的使用說明書代表了該產品的基本面；另一方面是消費后產品的效果投資者是否滿意，是否和說明書的內容相匹配。

公募基金的基本面很難看懂

公募基金自從誕生之日起到現在，雖然產品有招募說明書、基金合同，但是基本面難懂這個問題一直沒有解決。

例如，我買的是靈活配置型基金，倉位是0～95%，但在具體操作過程中始終是90%，靈活性無從談起；我買的是大盤基金，具體操作中持倉為什么全是中小盤；我買的是消費型基金，為什么持倉中有這么多金融股和豬飼料標的呢？

筆者查閱招募說明書，上面寫得很清楚，消費包括直接消費和間接消費，豬飼料標的屬于人的間接消費（人吃豬肉，豬吃飼料）、金融服務業也是一種消費。這樣下來，一個消費型基金幾乎能投資所有的A股，這顯然不合理。

雖然現在有各種投資者教育，例如定投，大家都在宣傳復利的魔力，卻沒有人去宣講定投標的的基本面。投資者對自己買的產品一點都不了解，如何能做到長期持有。深入了解基金產品的基本面，才能讓投資者明明白白賺錢，清清楚楚知道虧損的原因所在。隨著基金數量越來越多，投資者就會陷入認知和選擇的恐慌。

這和基金經理有關?；鸾浝淼娘L格決定了基金的業績表現。一個完全自下而上選股的基金經理，讓他去管理一個靈活型基金，出來的效果肯定是不擇時的；一個價值風格的基金經理去管理一個名字中含有小盤的基金，出來的效果肯定是大盤風格的；另外一個主動管理的基金更換基金經理后，基金的管理方式會發生質的變化。

業績比較基準的虛設

以主動管理基金為例，雖然每個基金都有自己的業績比較基準，但在具體的操作過程中，絕大多數沒有用業績比較基準去約束投資行為。當然，現在一些基金管理公司也開始使用基金經理是否戰勝業績比較基準為考核方式之一。目前，公募基金相對收益排名的考核生態圈是穩定性，這利好FOF。我們要利用好現有的優勢去把公募FOF做好，而不是一味地譴責 ，因為譴責完沒有解藥，等于牢騷。

此外，現有主動公募基金與業績基準的偏離較大，風險收益水平不明確，特別時是主動股混基金沒有基準概念。而指數增強又太貼近基準，超額收益不高 。公募FOF未來應該是處于兩者中間的產品，需要設置一個小目標、一個基準，在管理過程中基準和目標相統一。

未來FOF產品的定位

未來FOF管理的建設：投資目標明確化、基金策略透明化、投資紀律嚴格化、基金研究精細化。

明確的投資目標

在管理過程中，選擇一個匹配投資目標的中樞基準，允許在這個基準上做一定范圍的資產偏離，而不是像現在的主動管理基金一樣完全沒有基準概念，也不像指數基金一樣完全遵循基準。明確的投資目標不僅保證了為投資目標服務，而且實現這個投資目標時不需要承擔太多的資產偏離風險，即對業績比較基準不會有太大的偏離。

藥的說明書形式

FOF的產品說明書應該寫成“藥的說明書”形式，包括這款產品治療什么病（投資目標是什么）、配料是什么（管理策略是什么，配置什么樣的基金）、適合人群是什么（產品的風險收益特性是什么）、不良反應（哪些人不適合買）、禁忌（產品在什么市場中不適合）等。FOF產品的特點一目了然，投資者購買時才能有的放矢。

嚴格的投資紀律

FOF基金經理在管理過程中要有嚴格的投資紀律。FOF的目標是穩定持續地戰勝業績基準，不能對基于投資目標設定的業績與比較基準有太大的偏離（可以偏離，但一定要有個度，減少偏離風險）。偏離太多意味著承擔的風險越多。假如一個FOF產品以戰勝80%滬深300+20%中債指數為目標，我們在投資過程中首先要做到的是權益類倉位不能太過任性，倉位在0～100%中變動，而倉位根據自己的判斷在80%上下20%是可以的。

如果FOF產品定位符合以上幾點，就和目前的公募基金有了本質的區別。目標清晰、策略透明，產品的風險收益屬性符合投資者預期，FOF產品的整體特征將不隨FOF基金經理的變更而發生大的偏移，普通投資者也能很清楚地看懂FOF產品的基本面，見下表。

未來FOF的管理以戰勝自身基準為己任，讓投資者明明白白消費，做出和現在的公募基金不一樣的體驗，這是FOF產品生存的基礎，也是我們每一個FOF管理者需要思考的。

本文作者系盈米財富副總裁、盈米FOF研究院院長。