中央銀行政策溝通的傳導機制與實踐效果評價

【摘要】完善中央銀行政策溝通機制，引導市場預期，提高貨幣政策有效性是當前深化金融體制改革的重要任務之一，針對中國人民銀行政策溝通引導市場預期作用有限的現象，本文從傳導機制和政策實踐的角度分析中央銀行政策溝通在預期管理領域的正向作用并就中央銀行溝通在一致性、可信度以及經濟前景預測方面提出針對性建議。

【關鍵詞】中央銀行溝通 金融市場 貨幣政策

一、引言

近年來，各國中央銀行逐漸加強與市場主體的溝通，以引導市場預期的方式增強貨幣政策效果或更精準的實現政策目標。從發達國家政策溝通的效果來看，政策溝通和預期管理是發揮貨幣政策效果之關鍵，在貨幣政策實施過程中，中央銀行只對傳統政策工具進行調整，更大程度上側重與對貨幣政策信息、宏觀經濟預期的剖析和解讀，引導市場主體形成合理的預期進而實現宏觀調控的目標。前美聯儲主席伯南克和歐洲央行前行長特里謝都對中央銀行政策溝通的重要性進行過詳盡的闡述，認為其是貨幣政策工具中不可缺少的重要組成部分，因此，如何發揮中央銀行政策溝通作為貨幣政策工具的效果是亟待解決的問題之一。

二、中央銀行政策溝通：傳導機制分析

所謂的中央銀行政策溝通是指中央銀行向市場主體就貨幣政策相關信息、宏觀經濟發展趨勢以及金融市場的預期進行信息的傳達及溝通的過程。相對于傳統貨幣政策操作，中央銀行政策溝通具有提高貨幣政策透明度和信息傳遞效率的優勢，

當市場主體預期未來政策利率上升時，長期利率也將上升，在名義價格緩慢調整的假設下，長期實際利率也將上升。就企業和家庭兩部門而言，企業發現利率增加導致其實際借款成本上升，就會控制投資支出，家庭也同樣因為實際借款成本上升而也會減少消費，特別是房屋以及其他耐用品的支出，于是宏觀經濟自動產生調整。所以，政策利率的有效性大致上是由中央銀行對市場未來短期利率預期決定的。此外，市場主體對貨幣政策未來的預期同樣影響資產價格、利率、匯率等變量的波動，通過信貸渠道和協同渠道的傳導至實體經濟，亦引起宏觀經濟的改變。因此，在給定貨幣政策傳導時滯的條件下，引導公眾預期能夠加速貨幣政策意圖更快地轉化為企業和家庭的投資、消費決策，加速必要的經濟調整。

預期是貨幣政策傳導機制中的關鍵一環，引導市場主體形成合理預期對貨幣政策效果的發揮至關重要。在現實中，影響經濟主體未來貨幣政策合理預期的形成的主要因素是經濟主體與中央銀行之間存在著嚴重的信息不對稱。這些信息不對稱包括：第一，市場主體無法得知貨幣政策的確切目標。經濟主體在不同貨幣政策目標的條件下很難預測貨幣政策決策，當非預期的貨幣政策宣告時，也就無法確定經濟前景評估的改變是由政策制定者對引起的還是政策目標變化引起的。第二，市場主體通常不了解中央銀行在制定貨幣政策時所使用的經濟指標。在這種情況下，即使政策制定者對某些指標反應具有一定的規律性，但這種規律能否持續下去以及相關變量發生變動時是否還有一致性反應仍具有不確定性，因此，公眾仍舊無法確知中央銀行的行為。第三，若假設公眾通過某種渠道了解到中央銀行所使用的經濟指標，在這種情況下，他們仍有可能無法得知政策制定者是如何解讀、理解這些數據以及他們的最終意圖是什么。第四，市場主體擁有相對較少的對經濟前景預測的信息。中央銀行在經濟預測方面的資源優于私人部門，甚至還能夠估計出經濟潛在的無法觀察的趨勢。各種研究發現，金融市場通常對中央銀行提供的有關經濟前景的信息比較敏感。誠如所言，投資者會不斷根據中央銀行所發布的相關信息更新對市場波動趨勢的判斷。

三、中國人民銀行實踐效果評價

中國人民銀行于1995年以立法的形式規定了貨幣政策的目標，即保持幣值穩定，并以此促進經濟增長。歷經二十余年的發展變革，明確了穩定與經濟增長之間的先后順序，逐步建立了定期宣告貨幣政策信息的制度。就目前而言，中國人民銀行在政策溝通上主要有以下三種形式：一是貨幣政策委員會在召開例會后發表會議聲明，解釋貨幣政策相關決策，相較于西方發達國家，我國貨幣政策委員會會議召開的時間存在更多的變數：沒有確切時間，也不會提前告知公眾。因此，會議聲明雖然能夠在某種程度上起到提前對市場進行預警的作用，由于沒有明確告知貨幣政策的措施，從而無法引起市場主體的重視，難以有效引導預期；二是中國人民銀行按季度公布《貨幣政策執行報告》，《報告》中公布的信息包括貨幣政策實施的依據、內涵、預期效果以及下一步的政策取向和貨幣政策的目標等。《報告》通過深入分析形勢起到了適時理清形勢、窗口指導、穩定預期的作用；三是中國人民銀行各級官員在不同場合發表演講，公布貨幣政策相關信息，近年來，中央銀行嘗試更多的利用言論直接影響市場預期，從而立竿見影地調控社會公眾的投資和消費決策，進入影響宏觀經濟變量。但是中央銀行在某些敏感問題上的表達一貫諱莫如深，導致媒體對這些問題的理解出現偏差，金融機構難以根據公開信息來預測央行的貨幣政策何時出臺以及將會采用何種政策意圖，結果導致市場預期出現混亂。

綜上所述，中國人民銀行在政策溝通方面正處于不斷完善階段，信息披露由最初單一的信息公布逐漸擴充延展，披露內容也較以前更加豐富。然而，中央銀行較少對正在實施的政策現狀及出現偏離原因做出客觀的解讀和闡釋，政策宣告與中央銀行官員在正式場合的演講內容相左，因此，政策溝通在有效的預期管理方面尚存在一定的局限性。

四、結論及政策建議

我國正處于經濟轉軌的特殊時期，貨幣政策的可信度和政策披露準確性方面尚有不足，與成熟的市場經濟國家相比，中央銀行政策溝通面臨更大的挑戰。未來中央銀行對宏觀經濟的調控更多的是采取及時、準確的政策溝通以引導和管理公眾預期，中央銀行政策溝通作為貨幣政策操作的特定工具以此豐富政策工具的組合菜單。中央銀行在運用法定存款準備金、再貼現、利率等這些傳統政策工具的同時，應當不斷加強與市場主體的溝通，與此同時不斷提升這一工具的效力，以此提高我國貨幣政策的有效性，強化中央銀行宏觀調控的能力。

從政策操作視角出發，將政策溝通作為貨幣政策工具需要注意三個方面：一是溝通內容的一致性。不同的政策制定者傳遞的政策溝通存在分歧甚至矛盾，就會降低溝通的有效性，不僅難以引導經濟主體形成一致的預期，反而引發資本市場的波動。二是中央銀行應具有可信性。即中央銀行實際措施要契合公眾根據其市場信號形成的預期政策行動。政策溝通只有在經過反復行動證明才會獲得市場主體的信任，從而正確引導公眾預期。三是中央銀行應具備經濟前景的預測能力。溝通遠期貨幣政策的目的是應對未來的經濟形勢的突變，對經濟前景預測愈加準確，溝通的效果才會更加顯著。總之，將政策溝通作為貨幣政策工具是一個復雜的系統工程，需要精心設計。

作者簡介：趙金濤（1992-），男，漢族，山東濰坊人，碩士研究生，研究方向：金融學。