天津市金融發展與經濟增長相關性研究

孫敏+孫沖

【摘要】本文選用2001年～2015年的時間序列數據，運用Eviews7.2對天津市金融發展水平與經濟增長的關系進行了量化研究，探究結果表明：天津市金融發展與經濟增長呈雙向互動關系，即天津市經濟增長可以引起金融業發展的變動，而金融業的發展也可以使天津市經濟水平發生變化。但是，天津市經濟增長對金融業的影響是正向的，經濟增長可以助力金融業發展，而金融業發展對經濟增長的沖擊是由負向轉向正向的。

【關鍵詞】金融發展 經濟增長 天津市 時間序列模型 脈沖響應函數

一、文獻綜述

作為經濟增長的一個重要支撐，金融發展和地區經濟增長之間存在什么樣的聯系、如何協調二者的這種聯系等，是眾多學者一直關心且不斷探討的熱點問題之一。近年來，金融問題、經濟危機頻頻不斷，已有多國深受其害——國家經濟實力的提升停滯不前甚至倒退，人民生活下降，社會失業人員增多等。這無疑加重了廣大經濟學家和學者們的困惑，催促著學者們在前人的基礎上對經濟增長與金融發展的相關性問題開展更為廣泛而深入的研究。自進入21世紀以來，天津市經濟總量一路攀升，15年間實現了9倍的飛躍，2001年的地區GDP總量僅為1840.1億元，到2015年時，地區GDP已高達16538.19億元。至于金融業，其發展也十分迅速，各銀行業存貸款余額、金融從業人員數和股票交易額等指標在全國均名列前茅，金融集聚現象日趨明顯。所以根據天津市經濟總量和金融業發展水平趨勢來看，二者可能存在長期的均衡的關系，本文期望通過探究其金融發展水平與城市經濟增長的關系來補充前人們在這一領域的研究。

迄今為止，對于經濟增長和金融發展的相關性研究，國內外已有豐富的研究文獻存在。綜合比較不同的文獻，關于經濟增長與金融發展關系的研究主要有三種觀點：正相關關系、不顯著相關關系和負相關關系。這是因為不同文獻間的變量、模型、樣本選擇等方面存在一定的研究設計差異，所以很多文獻觀點、結論出現了針鋒相對的情況，即異質性問題。總結一下發現，常被采用的研究方法主要有協整檢驗（約翰森檢驗和E-G兩步法）、格蘭杰因果檢驗、多元VAR分析、面板數據分析、工具變量法、GMM法以及二維空間相關性分析等。而被選用最多的研究路線主要包括兩種：一種是直接取金融業區位熵探究與GDP的關系；另一種是把金融業細分化為銀行業、證券業和保險業（或者其他指標），分別研究它們與GDP（或實際人均GDP）之間的關系。

與現有文獻相比，本文將創新性的從金融深度、金融寬度、金融效率和金融環境四個方面選擇評價金融業綜合水平的指標，用SPSS算出2001～2015年天津市金融業發展水平綜合得分的時間序列，之后沿用前人協整檢驗、格蘭杰因果檢驗方法，加入脈沖響應函數深入探討天津市金融發展與經濟增長的動態影響路徑。

二、研究設計

（一）指標選取

本著指標全面性、科學性、可度量和系統性的原則，本文從金融深度、金融寬度、金融效率和金融環境四個方面選取了12個指標來評價金融綜合發展水平，以地區GDP來衡量城市經濟發展狀況。其中，在金融深度方面，金融相關率用存貸款總量與城市GDP之比表示，金融市場交易額用證券市場交易額表示，股票市值與城市GDP之比用來衡量金融市場大小，保險深度等于保費收入與城市GDP之比；在金融寬度方面，每百平方千米金融機構數、每萬人金融機構數、金融業從業人數與地區總就業人數之比三個指標反映城市金融業發展規模，保險密度等于保費收入與常住總人口的比值，反映城市保險覆蓋率；至于金融效率方面，金融業人均增加值等于城市金融業增加值除以常住總人口，反映地區金融對地區經濟增長的貢獻，金融業平均工資用城市金融業在崗職工平均工資來表示。人均GDP是反映金融環境的指標之一，除此之外城市化進程用城鎮化水平表示，等于城鎮總人口與總人口之比。

（二）模型設定

用以上所選指標通過因子分析法能夠得到2001～2015年間天津市金融發展的綜合得分，以此代表天津市金融發展綜合水平。在探究天津市金融發展水平和城市經濟之間的關系時，將城市GDP作為被解釋變量，金融發展綜合水平（The Comprehensive Level of Financial Development，下文簡稱CLFD）作為解釋變量。因為經濟增長還受其他很多因素影響，此處引入對經濟增長貢獻較大的政府財政收支（The Financial Revenue and Expenditure，下文簡稱FRE）和固定資產投資（The Fixed Investments，下文簡稱FI）作為控制變量，建立模型如下：

式中c是常數項，t指2001～2015各年，α，β，γ為系數，μ為隨機擾動項。

（三）數據來源

本文所使用的數據主要來源于2002～2016年《天津市統計年鑒》，部分數據來自天津市國民經濟和社會發展統計公報。需要說明的是，個別數據是根據其后年份相應的增長率或者根據所在年份該指標相關比例推算而來。

三、實證分析

如果直接對非平穩的時間序列做普通最小二乘估計，有可能會造成“偽回歸”問題。因此，在驗證天津市金融發展與經濟增長是否存在長期均衡關系之前，首先需要對時間序列數據做平穩性檢驗。為了避免時間序列數據的自相關性和共線性，筆者對標準化后的數據進行了自然對數變換處理，得到新的序列：lnGDP，lnCLFD，lnFI，lnFRE單位根檢驗結果如表1所示。

說明：D為原序列的一階差分；檢驗類型中C表示截距項，T表示趨勢項，L表示滯后階數，由SIC準則判斷。

由表1可知，lnGDP，lnCLFD，lnFI，lnFRE在5%的顯著性水平下，ADF檢驗值均大于臨界值，原始時間序列是不平穩的。但是在進行一階差分后，在10%的顯著水平之下又均趨于平穩，所以lnGDP，lnCLFD，lnFI，lnFRE間可能存在長期均衡的協整關系。因此接下來需要借助約翰森協整檢驗對原始數據是否存在協整關系進行檢驗，協整檢驗情況如下：

由上表可以看到，在滯后期為零的前提下，三個假設的跡統計量均大于5%水平下的臨界值，也就是在95%的置信水平上推翻了原假設，金融發展水平和城市GDP之間至少存在三個協整關系。因此可以根據協整檢驗結果將其中一個協整關系寫成代數表達式：

把表達式和下表格蘭杰因果關系檢驗結果結合起來分析，天津市經濟增長和金融業的發展水平不僅存在統計上的相關性，還存在經濟意義上的因果聯系——金融發展可以引起經濟水平的變動，經濟發展也能使金融業產生變化。但是跟部分前者的研究成果相似，在滯后期為0的條件下，天津市金融業的發展并沒有理想地促進城市經濟的增長，反而還產生了反向抑制，lnCLFD每增長一個單位，lnGDP就減少0.088541個單位，說明在天津市的經濟發展中，金融業并沒有充分發揮其合理的金融支撐作用。

通過上面的一系列檢驗，我們得知城市經濟增長與金融發展之間存在相互影響關系，但是對于滯后多期時一個標準差大小的新息沖擊給lnGDP（或lnCLFD）當前與將來的取值造成怎樣的影響我們卻一無所知。那么，接下來構造VAR模型如公式（3），借助VAR模型通過脈沖響應分析對變量之間動態影響的大小和期限一探究竟。圖1是lnGDP與lnCLFD的脈沖響應結果。

由圖1易知，在滯后期為10年的情況下，天津市LnGDP一個標準差大小的沖擊對金融業造成的影響一直表現為正向的，即天津市經濟增長有助于其金融業的發展。對金融業該沖擊的響應是先增大后減小的，在滯后2.5年時反應最強烈，達到0.026，隨后逐漸變小至平穩。由此可知天津市經濟增長能起到推動金融業發展的作用。與之相反，天津市LnCLFD一個標準差大小的沖擊對經濟增長的影響卻呈現出先負后正再變零的情況，尤其是在沖擊出現的前2.5年內，該沖擊對經濟增長產生了阻礙作用，這種負向的阻礙作用隨著時間的推移由開始的0.08逐漸減弱到0，隨后變為正向影響，在滯后期為3年時達到峰值0.01，接著就開始緩慢減小，直至第五年時減為0。這說明天津市金融業的發展會先在起初兩年半對經濟增長產生一定的阻礙作用，之后才能發揮提供金融支撐以促進經濟增長的職能，從第五年開始影響為零。

四、結論

本文在對天津市金融發展水平與城市經濟發展的相關性進行了實證檢驗分析之后可以歸納出以下結論：

天津市金融發展與經濟增長是存在著長期均衡關系的，而且二者之間是雙向互動的，即天津市整體經濟的增長可以引起金融業發展的變動，而金融業的發展也可以使天津市經濟水平發生變化。但是，與經濟增長對金融業一直表現出的正向推動作用不同，天津市金融業的發展會先在起初兩年半對經濟增長產生一定的阻礙作用，之后才能發揮提供金融支撐以促進經濟增長的職能，然后從第五年開始影響為零。這說明金融業的發展并未能立即減少信息與交易成本以提供資金支持來促進經濟增長，反而是金融體系的資源配置功能可能存在一定的扭曲，對天津市經濟發展產生了一定的阻礙。

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作者簡介：孫敏（1993-），女，漢族，山東日照人，碩士，就讀于華北理工大學，研究方向：金融學；孫沖（1988-），男，漢族，河南商丘人，碩士，就職于北京科技大學天津學院，研究方向：金融數學。