對企業表外融資分析與監管的探討

表外融資是上世紀六七十年代開始在英美等發達國家興起并迅速發展的一種融資方式，表現為企業通過一些協議合作等方式控制、使用了某項資產或與某項資產保持密切聯系，企業的利潤表里體現該資產形成的收入及費用，但資產負債表卻不反映相關資產負債，其實質是企業在資產負債表中不予反映的融資行為。

一、表外融資的主要方式和特點

作為一種融資渠道，近年來，該融資方式被企業廣泛運用。現階段，常見的表外融資方式有：

（一）合資經營

指一個企業持有其他企業相當數量，但未達到控制程度的所有者權益的經營方式。為了能夠實現表外融資，一些企業在投資時會刻意安排投資方式或投資額度，使得股權結構達到實質控股但又不牽涉未合并企業債務，再通過在未合并企業中安排投資項目，積極從事表外業務。由于沒有控制未合并企業，企業在進行會計處理時會把這種經營方式當做長期投資作為一項資產，未合并企業的財務狀況不用反映在投資企業的資產負債表中。

（二）合營成立SPE

企業和另一家公司合作，成立特殊目的實體（Special Purpose Entity，簡稱SPE），SPE是根據企業與合作方簽訂的協議來分配收益。一般情況下，特殊目的實體負債相當高，所有者權益盡可能地低，企業盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權益，卻幾乎承擔所有的風險，但名義上由新成立的SPE對外負債，企業財務報表中的負債也就隨之轉移。

（三）資產證券化

把企業不流通的存量資產或可預見的未來現金流量（如銀行信貸資產、企業的交易或服務、應收款等），通過一定的結構安排，轉變為資本市場可銷售和流通的金融產品。其實質是企業以融資項目為抵押，獲得中介機構的貸款。由于融資項目的資產是以出售的形式轉移給中介機構，按照現行會計準則，中介機構的財務報表不并入發起人財務報表，從而形成表外融資。除以上形式外，還有經營租賃、售后回租、商品代銷、來料加工等表外融資方式。

從以上融資方式可以看出，表外融資具有如下幾個特征：

1.靈活性和隱蔽性。表外融資規避了資產負債表中各種比率指標、融資合同的限制，通過多種靈活融資方式將表內負債轉移隱藏起來，使表外融資具有很大的隱蔽性。

2.迷惑性和欺騙性。將某一項目法律上的所有權和實際控制權割裂開來。通過在交易條款中設置一項或多項選擇權或條件，從這些條款推斷出企業活動的合理性。

3.復雜性。通過一些復雜靈活的經濟業務方式，將一項業務與其他業務相互交織起來，不將它們綜合起來分析，就難以判斷該業務對企業資產或負債的影響，就難以理解該業務的經濟影響。

二、表外融資業務中面臨的問題風險：

表外融資業務對企業項目建設，投資發展具有一定的積極意義，但也容易引發一系列問題和風險。

（一）隱含財務風險

表外融資形成的負債雖不在資產負債表上加以確認和反映，但仍需要企業將來進行償還，對企業來說，這是一項隱藏的財務風險。而且表外融資將企業真實的負債隱藏起來，債務風險并未轉出，長期、巨額的隱匿債務會侵吞企業的良性資產，造成企業負債的惡性循環。同時，通過表外融資來粉飾財務報表、虛增業績，企業不得不面臨更為沉重的所得稅稅收負擔，加劇企業財務負擔。

（二）增加資金成本

表外融資造成良好的財務指標假象，使得企業管理層會要求更高的期望回報率，這將導致管理資金成本上升。另一方面基金公司從表外融資要獲得各種穩定超額收益，這增加了企業融資成本。

（三）存在經營和法律風險

為達到“出表”目的，開展表外融資對項目經營和融資進行了復雜的法律設計，增加了不必要的經營風險。另外，作為融資條件，企業往往需要簽訂一些不平等條約，購買一定比例的劣后級信托產品，優先保證對方收益，同股不同權等。同時表外融資掩蓋企業的重要財務信息，加劇了監管方與企業信息不對稱的問題，使得監管部門不能準確判斷企業的風險狀況，無法實施有效監管。

三、如何發現企業進行表外融資業務

如何發現企業正在采用表外融資，采用的表外融資方式是否合理合規，建議關注以下幾個方面。

（一）與企業的合作方式

與其他企業合作或合資經營時，有沒成立特殊目的實體。掌握新公司的股權結構，董事會成員情況，根據實質重于形式原則，判斷公司對該項目公司是否有實際控制權，是否是所有者權益很低，但承擔的風險卻很高。

（二）與外部非銀金融機構是否有合作

看企業特別是企業下屬資產管理公司是否與外部金融機構合作，分析合作模式，是否設立投資管理公司或產業基金管理公司，設立產業基金平臺，發行信托產品，進行間接融資，由產業基金平臺吸收企業內部單位參股成立項目公司，具體實施項目。

（三）是否購買劣后級信托產品

產業基金平臺為增加信托產品到期償付保證，通常會采取增信措施。即，通過合同條款，要求企業購買一定比例的劣后級信托產品，并以所認購劣后份額為限，對信托產品優先級投資人的本金及固定收益承擔擔保責任。

（四）是否實際承擔到期償付和固定收益義務

投資管理公司對企業項目通過建立產業基金平臺進行表外融資，平臺通常采取合伙制形式，企業通過回購項目公司股權和支付一定年利率固定收益，幾乎承擔全部風險和交易成本，雙方收益和風險嚴重不對等。可能項目合同不會直接明確企業的股權回購義務，要根據補充協議、投資公司管理章程并根據實質重于形式原則，判明企業實際承擔的義務。

作者簡介：曾小林（1978-），女，漢族，四川遂寧人，碩士，助理研究員，國務院國資委監事會工作技術研究中心，研究方向：理論經濟。