基于DEA的國內(nèi)企業(yè)掛牌新三板效率評價

【摘要】在我國積極發(fā)展多層次資本市場的背景下，新三板應(yīng)運而生。新三板這一新興市場的出現(xiàn)有效地緩解了中小企業(yè)融資難的問題，并將成為未來資本市場發(fā)展的一大亮點。本文首先闡述了新三板的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，并結(jié)合國內(nèi)學(xué)者的研究，運用DEA效率評價模型對幾類掛牌公司進(jìn)行評價，進(jìn)而在評價的基礎(chǔ)上分析各類企業(yè)的投資價值高低。

【關(guān)鍵詞】新三板 DEA 投資價值

一、引言

新三板全稱“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，新三板市場是全國唯一的場外股權(quán)交易市場，是構(gòu)成我國多層次資本市場的重要組成部分。目前在新三板掛牌的企業(yè)主要是初創(chuàng)型、高新技術(shù)型企業(yè)，有較高的成長性，主要通過定增的方式來進(jìn)行直接融資。三板的發(fā)展已有15年之久，2001年6月12日證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，俗稱“舊三板”。2006年1月17日，中國證監(jiān)會出臺了“股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法”，則預(yù)示著新三板的成立。2012年7月8日，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。同年8月新三板擴(kuò)容獲得了國務(wù)院的批準(zhǔn)，在北京中關(guān)村的基礎(chǔ)上新增了三個園區(qū)。2013年1月16日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌。同年，業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布，且國務(wù)院確定中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點范圍擴(kuò)大到全國。2014年8月25日，新三板正式推出做市交易制度。2015年3月18日，新三板指數(shù)正式發(fā)布。以上發(fā)展歷程顯示新三板發(fā)展提速是從2012年開始，在短短的2年多時間，新三板的各種配套政策制度相繼推出，按照這個速度預(yù)計年內(nèi)分層機(jī)制將要啟動，競價機(jī)制也會很快實施。

在2012年度在新三板掛牌公司只有200家，2013年度356家，2013年試點擴(kuò)到全國后，掛牌企業(yè)數(shù)量呈爆發(fā)式增長，2014年度就增加到1572家。截至到2015年11月底在“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”掛牌的企業(yè)已達(dá)4239家，總股本2351.07億股，其中流通股本865.27股，成交股數(shù)20492.61股，成交金額104774.80萬元。雖然在新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增長速度之快，但成交低迷一直是困擾其深入發(fā)展的瓶頸。2012年至2014年8月，掛牌新三板企業(yè)的累積成交余額為80.68億元，2014年隨著做市交易方式的推出，一改之前成交金額低的狀態(tài)，做市推出不到一年的時間成交額就有865.33億元之多。新三板的迅猛發(fā)展再加上配套政策的實施，這一新興市場今后將成為中小企業(yè)融資的主要渠道，并且隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，能夠提高資金融通和資源配置效率的新三板必將滿足越來越多中小企業(yè)的融資需求。

二、國內(nèi)相關(guān)研究綜述

對于新三板這一新興市場的研究，國內(nèi)相關(guān)學(xué)者給予了高度的重視，并取得了豐碩的成果。程晉月（2014）在其文章中首先闡明新三板的發(fā)展歷程、特征及中小企業(yè)掛牌新三板過程中存在的問題，最后提出了新三板為中小企業(yè)提供了一新型融資渠道；掛牌新三板能夠有效地規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部規(guī)章制度，為以后轉(zhuǎn)板打好基礎(chǔ)這兩條有利條件。同時也提出掛牌新三板后由于充分的信息披露會給企業(yè)帶來經(jīng)營管理上的壓力；股票可轉(zhuǎn)讓還容易導(dǎo)致人才的流失這兩條不利因素[1]。徐鐵云（2015）在其文章中主要是分析科技型中小企業(yè)在掛牌新三板過程中規(guī)范性問題，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合已掛牌企業(yè)提出相應(yīng)的解決方案，并針對中小企業(yè)如何成功掛牌新三板提出相應(yīng)的對策[2]。沈克慧、王宗軍（2010）中指出三板市場運行效率與掛牌企業(yè)的績效高低關(guān)系密切，本文以31家掛牌企業(yè)為樣本，選取每股凈資產(chǎn)、每股收益、凈利潤、凈資產(chǎn)4個指標(biāo)，運用模糊綜合評價法發(fā)現(xiàn)掛牌企業(yè)整體績效不是很好，最終提出了相應(yīng)的解決思路[3]。王永輝（2015）認(rèn)為技術(shù)密集型企業(yè)將越來越多，占全國企業(yè)的比重也會越來越大，這些初創(chuàng)型、高新技術(shù)型企業(yè)將來在資本市場中的份額必將越來越大，找到有效的績效評價機(jī)制對資本市場的發(fā)展會有重大意義。從研發(fā)投入、資產(chǎn)負(fù)債率、信息傳播風(fēng)險、涉嫌違法違規(guī)行為4個方面闡述對企業(yè)績效的影響，最終在對比多種績效評價模型中，認(rèn)為DEA模型對新三板掛牌企業(yè)績效評價方面有著很好的應(yīng)用[4]。這些學(xué)者的研究對本文有著重要的參考價值，但在評價企業(yè)掛牌新三板的基礎(chǔ)上，進(jìn)而對其進(jìn)行利弊分析還沒有學(xué)者進(jìn)行研究，因此從這一點出發(fā)，本文運用DEA模型對待掛牌企業(yè)、已掛牌企業(yè)、轉(zhuǎn)板企業(yè)三類進(jìn)行績效評價，對比判斷掛牌是否會給企業(yè)帶來更高的投資價值，是否有利于企業(yè)的快速發(fā)展，并從中分析企業(yè)掛牌新三板的利弊。

三、基于DEA的效率評價

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）最初是由著名學(xué)者Charnes等1978年提出的，該方法利用統(tǒng)計學(xué)方法自動賦權(quán)，無需任何權(quán)重假設(shè)，從而避免了人為主觀因素的不利影響，也正因為DEA方法的這一優(yōu)良特性，DEA方法的應(yīng)用領(lǐng)域日漸廣泛。

（一）數(shù)據(jù)整合與指標(biāo)選取

綜合考慮新三板市場的運營狀況，分別從待掛牌企業(yè)、已掛牌企業(yè)、已轉(zhuǎn)板企業(yè)中各自隨機(jī)挑選出5家公司進(jìn)行分析比較，共15家公司作為決策單元DMU，如表1所示。

投入、產(chǎn)出指標(biāo)體系的構(gòu)建主要考慮各個公司的財務(wù)指標(biāo)，并結(jié)合有關(guān)專家一致認(rèn)同的指標(biāo)，最終確定將資產(chǎn)負(fù)債率作為投入指標(biāo)，每股收益、凈資產(chǎn)收益率作為產(chǎn)出指標(biāo)，如表2所示。

指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源來自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)中的2014年度報告和審計報告，對年報和審計報告中的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理得到指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表3所示。

（二）DEA的應(yīng)用

結(jié)合所選數(shù)據(jù)，運用deap2.1軟件進(jìn)行分析，運行結(jié)果得出3類掛牌企業(yè)效率值，如表4所示。

根據(jù)表4的運行結(jié)果來看，結(jié)合各類型掛牌企業(yè)的評價分值，轉(zhuǎn)板企業(yè)的效率評價均值0.6052大于已掛牌企業(yè)的0.5104大于待掛牌企業(yè)的0.3562。待掛牌企業(yè)與已掛牌企業(yè)相比，后者的績效優(yōu)于前者，且有更高的投資價值，轉(zhuǎn)板企業(yè)的績效優(yōu)于為轉(zhuǎn)板企業(yè)。轉(zhuǎn)辦企業(yè)和已掛牌企業(yè)中都有效率值為1，即DEA有效的企業(yè)，而帶掛牌企業(yè)中未出現(xiàn)，從這一點可以看出，在新三板掛牌可以規(guī)范企業(yè)內(nèi)部財務(wù)，使其管理經(jīng)營更加有效。從整體上來看，企業(yè)掛牌新三板可以吸引更多的投資者關(guān)注，但在已掛牌和已轉(zhuǎn)辦企業(yè)中不乏有些效率低的企業(yè)，所以對于投資者而言應(yīng)謹(jǐn)慎投資。

四、結(jié)束語

新三板市場的穩(wěn)健發(fā)展給國內(nèi)各中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)帶來了新的機(jī)遇，為其提供嶄新的融資渠道，待新三板分層機(jī)制與競價機(jī)制推出，該市場將會更加活躍，可以有效盤活市場流動性，幫助企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。本文主要通過運用DEA模型，對新三板市場內(nèi)外企業(yè)進(jìn)行分類——待掛牌企業(yè)、已掛牌企業(yè)、已轉(zhuǎn)板企業(yè)，分別隨機(jī)挑選出幾家代表企業(yè)，對三類企業(yè)進(jìn)行效率評價，對比三者的投資價值高低，最終得出轉(zhuǎn)板企業(yè)的投資價值高于新三板已掛牌企業(yè)，新三板掛牌企業(yè)投資價值高于未掛牌將要掛牌企業(yè)，從而進(jìn)一步說明掛牌新三板不僅可以解決中小企業(yè)融資難問題，增強(qiáng)其資金的流動性，同時還會增加其投資價值。總之掛牌新三板使得企業(yè)更加規(guī)范，更具投資價值。在運用DEA模型的過程中所選取的指標(biāo)體系雖然經(jīng)專家認(rèn)可，但隨著各方面的發(fā)展，還會有新的指標(biāo)并入該體系中。同時，該文章所選的樣本雖具有較強(qiáng)的代表性，但隨著新三板市場的愈發(fā)規(guī)范，掛牌新三板的優(yōu)秀企業(yè)越來越多，挑選更具代表性的企業(yè)來分析其績效需要更深一步的挖掘。作者今后會繼續(xù)對該文章進(jìn)行更深層次的補充和優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)

[1]程晉月.新三板及中小企業(yè)掛牌的利弊分析[J].財務(wù)與管理，2015（1）：47.

[2]徐鐵云.科技型中小企業(yè)新三板掛牌規(guī)范問題研究[D].浙江：浙江工商大學(xué)，2015.

[3]沈克慧，王宗軍.基于模糊綜合評價法的三板市場上市公司績效評估[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（2）：170-173.

[4]王永輝.對新三板掛牌企業(yè)績效分析評價的探討[J].商，2015（1）：184.

基金項目：貴州財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2017年保險工作站資助項目。

作者簡介：丁俊權(quán)（1989-），男，貴州財經(jīng)大學(xué)金融碩士，研究方向：金融與區(qū)域發(fā)展。