全球投資者加快步伐轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)

在股票牛市持續(xù)8年、政府債券牛市持續(xù)近30年之后，主流資產(chǎn)類別的回報(bào)已經(jīng)讓人提不起興趣。

隨著越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)和對(duì)沖基金，以尋求更好的回報(bào)，全球向另類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的步伐在2016年悄然加快。為應(yīng)對(duì)2007-2008年的金融危機(jī)，各中央銀行紛紛推出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，這導(dǎo)致眾多債券和股票市場(chǎng)大幅上漲，估值飆升，也助長(zhǎng)了另類資產(chǎn)對(duì)大型投資者的吸引力。

但是，近年來(lái)流入另類資產(chǎn)的新資金規(guī)模龐大，推高了這些非流動(dòng)資產(chǎn)的估值，并引發(fā)人們的擔(dān)憂，擔(dān)心它們未來(lái)的回報(bào)可能會(huì)讓投資者失望，人們普遍預(yù)期回報(bào)將低于歷史水平。

然而許多投資者認(rèn)為，他們別無(wú)選擇，只能將更多的非流動(dòng)性另類資產(chǎn)納入投資組合中，因?yàn)樵诠善迸Ｊ谐掷m(xù)8年、政府債券牛市持續(xù)近30年之后，主流資產(chǎn)類別的回報(bào)已經(jīng)讓人提不起興趣。

另類資產(chǎn)走紅

最新一期的年度“韋萊韜悅/英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》財(cái)富管理版全球另類資產(chǎn)調(diào)查”顯示，截至2016年年末，全球100家規(guī)模最大的另類投資管理公司掌管的資產(chǎn)總額已超過(guò)4萬(wàn)億美元，比上年增長(zhǎng)了10%（該調(diào)查覆蓋10個(gè)資產(chǎn)類別和7個(gè)投資者類別）。

韋萊韜悅（Willis Towers Watson）是全球最大的機(jī)構(gòu)投資者顧問(wèn)公司，其管理者研究事務(wù)全球主管露芭·尼庫(kù)里納（Luba Nikulina）表示：“去年另類資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張，增幅明顯高過(guò)2015年的3%?！?/p>

黑石集團(tuán)（Blackstone）在2016年保持了世界上最大另類資產(chǎn)管理者的地位。由于資金大量流入其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和對(duì)沖基金母基金業(yè)務(wù)，黑石集團(tuán)的另類資產(chǎn)規(guī)模去年擴(kuò)大了8.3%，達(dá)到3020億美元。

摩根大通位列第二，其另類資產(chǎn)增加了8.9%，規(guī)模達(dá)到1850億美元。摩根大通資產(chǎn)管理公司的全球另類資產(chǎn)聯(lián)席負(fù)責(zé)人安東·皮爾（Anton Pil）表示，公開市場(chǎng)上股票和債券的預(yù)期收益下降，這意味著尋求提高收益的投資者將不得不遵循新的分散投資策略，越來(lái)越多地考慮另類資產(chǎn)；最重要的是，他們將不得不采取真正積極的資產(chǎn)配置方式。

“管理回報(bào)率的高度離散是所有另類策略的特征。這使得有效的管理人選擇對(duì)于投資成功來(lái)說(shuō)至關(guān)重要?！逼栒f(shuō)。美國(guó)保險(xiǎn)公司保德信（Prudential）旗下投資部門PGIM的首席策略官泰穆爾·海特（Taimur Hyat）表示，已公開的信息表明，一些另類投資策略不過(guò)是在公開市場(chǎng)上玩?zhèn)鶆?wù)融資的把戲。他說(shuō)：“投資者必須認(rèn)真斟酌，看看哪些另類投資策略可以區(qū)別于傳統(tǒng)的股票和債券組合，以真正分散投資?！?/p>

房地產(chǎn)成最受歡迎資產(chǎn)類別

上述調(diào)查顯示，資金持續(xù)流入房地產(chǎn)，后者占了前100大管理公司所管理資產(chǎn)的逾1/3（1.4萬(wàn)億美元）。盡管英國(guó)和美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的回報(bào)率在2016年有所下降，但房地產(chǎn)仍然是機(jī)構(gòu)投資者最歡迎的資產(chǎn)類別。

全球范圍內(nèi)，另類資產(chǎn)的管理總額達(dá)到6.5萬(wàn)億美元，分布在562家管理公司。尼庫(kù)里納說(shuō)：“美國(guó)和英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處在各自房地產(chǎn)周期的高位。投資者在選擇較高風(fēng)險(xiǎn)的策略時(shí)要謹(jǐn)慎，那些使用高杠桿的投資者尤其要注意?！?/p>

但2016年，德國(guó)、法國(guó)和荷蘭的房地產(chǎn)回報(bào)率均有所增長(zhǎng)。尼庫(kù)里納補(bǔ)充說(shuō)：“盡管經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，但歐洲大陸的市場(chǎng)似乎進(jìn)一步遠(yuǎn)離了價(jià)格峰值，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)看起來(lái)得到了低利率的有力支持。”

海特說(shuō)，PGIM的房地產(chǎn)投資組合經(jīng)理和投資者對(duì)估值已經(jīng)越來(lái)越謹(jǐn)慎，現(xiàn)在需要采用更細(xì)致入微的方法，在不同城市的房地產(chǎn)行業(yè)中尋找有明顯供需驅(qū)動(dòng)力的有價(jià)值部分。

PE/VC募資易投資難

數(shù)據(jù)提供商Preqin表示，私募股權(quán)管理公司去年募集了3250億美元，比2015年增長(zhǎng)了18.5%。

此外，投資者從一些已到期退出的私募股權(quán)基金中收回資金，這也對(duì)新基金的募資產(chǎn)生了推動(dòng)。

但同時(shí)，私募股權(quán)基金圍繞理想資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，從而將投資的交易價(jià)格推向了新高。與此同時(shí)，投資者已承諾但私募管理公司尚未投出的資金攀升到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.5萬(wàn)億美元，這表明價(jià)格合適的交易已更難找到。

“定價(jià)正越來(lái)越高。有太多交易的定價(jià)和杠桿率已達(dá)到極致，將無(wú)法應(yīng)對(duì)熊市的沖擊。”尼庫(kù)里納警告說(shuō)。

對(duì)沖基金和基礎(chǔ)設(shè)施基金公司募資具挑戰(zhàn)性

相比之下，對(duì)沖基金管理公司的募資更具挑戰(zhàn)性。數(shù)據(jù)提供商HFR稱，2016年投資者從對(duì)沖基金中撤出了700億美元。3/4的大型投資者對(duì)于其對(duì)沖基金組合在2016年的業(yè)績(jī)感到失望，不滿意比例達(dá)到至少四年來(lái)的最高。然而，韋萊韜悅調(diào)查的一些頂級(jí)管理公司卻做到了逆風(fēng)飛揚(yáng)。

基金公司Bridgewater由雷·達(dá)里奧（Ray Dalio）創(chuàng)立，它繼續(xù)占據(jù)對(duì)沖基金業(yè)的頭名寶座，旗下資產(chǎn)增加了1/3，逼近1170億美元。對(duì)沖基金AQR由克里夫·阿斯內(nèi)斯（Cliff Asness）與人共同創(chuàng)立，2016年資產(chǎn)增加了35.6%，從而超越Man Group奪得亞軍。后者在倫敦上市，資產(chǎn)增加了6.3%。

尼庫(kù)里納預(yù)計(jì)，更多的資金將從對(duì)沖基金管理公司撤出，原因既在于對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，也在于低成本智能β策略帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈（β策略介于主動(dòng)策略和被動(dòng)管理策略中間）。

“這為留下來(lái)的對(duì)沖基金投資者提供了重新談判以降低費(fèi)用的機(jī)會(huì)。隨著一年年過(guò)去，股市、債市轉(zhuǎn)熊的可能性越來(lái)越大，所以投資者需要將資金從傳統(tǒng)股票資產(chǎn)中分散出來(lái)，而且信貸敞口也在繼續(xù)為對(duì)沖基金提供支持。”尼庫(kù)里納說(shuō)。

韋萊韜悅編制的基礎(chǔ)設(shè)施基金管理公司排名顯示，澳大利亞的麥格理（Macquarie）保持著長(zhǎng)期以來(lái)的榜首位置，但加拿大的Brookfield在2016年完成了全球最大的基礎(chǔ)設(shè)施基金募資，資產(chǎn)規(guī)模得以大幅增加。

盡管各國(guó)政府正加大努力，鼓勵(lì)養(yǎng)老基金和資產(chǎn)管理公司投資道路、橋梁、電力和供水設(shè)施，但幾乎所有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)配置都低于目標(biāo)，或干脆沒(méi)有投資。

尼庫(kù)里納說(shuō)，盡管隨著資產(chǎn)價(jià)格的上漲，找到估值有吸引力的交易變得越來(lái)越難，“但實(shí)際情況是，所有區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施需求都十分巨大”。

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