中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)期間的變化

摘 要：2007-2009年金融危機(jī)以來，貨幣政策的實(shí)施大大增加了全球中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。本文討論了在正常時(shí)期的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成，然后分析了由危機(jī)所引起的央行資產(chǎn)負(fù)債表變化，并解釋了這些變化背后所隱含的貨幣政策意圖。

關(guān)鍵詞：中央銀行；資產(chǎn)負(fù)債表；資產(chǎn)購買；量化寬松

1 危機(jī)時(shí)期的債務(wù)構(gòu)成

在金融危機(jī)期間，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債項(xiàng)發(fā)生的主要變化是由銀行系統(tǒng)的儲(chǔ)備金變化所引起的。這些變化主要發(fā)生在兩個(gè)階段：第一，當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)世界范圍內(nèi)的中央銀行都紛紛向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；第二，在危機(jī)過后，許多中央銀行啟動(dòng)了前所未有的量化寬松貨幣政策，開始大規(guī)模的從私人部門購買資產(chǎn)來提振經(jīng)濟(jì)，在購買過程中就會(huì)造成儲(chǔ)備金的增加。

在金融危機(jī)期間，中央銀行主要通常增加對(duì)銀行的貸款來穩(wěn)定金融體系，這些貸款緩解了銀行和其他金融中介對(duì)流動(dòng)性的需求，但也使得銀行儲(chǔ)備金的增長(zhǎng)。例如，在2008年，美國(guó)的儲(chǔ)備金由120億美元增加到了近8500億美元。從某種程度上來說，儲(chǔ)備金的增加是必須的，因?yàn)殂y行和金融中介希望持有更多的流動(dòng)性資產(chǎn)以使其減少所受沖擊的影響；但是，在很多情況下，為了維持金融穩(wěn)定，向金融機(jī)構(gòu)提供貸款而造成的儲(chǔ)備金的增加數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行的需求。因此，如果沒有中央銀行進(jìn)行干預(yù)，儲(chǔ)備金過多的結(jié)果就是“利率走廊”政策難以維持；所以許多中央銀行都會(huì)進(jìn)行干預(yù)以控制儲(chǔ)備金的增加，例如美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過出售債券來適當(dāng)?shù)臏p少儲(chǔ)備金，澳大利亞儲(chǔ)備銀行、瑞士央行和英國(guó)央行均采用回購或者發(fā)行融資券的方式來應(yīng)對(duì)儲(chǔ)備金的快速增長(zhǎng)。

危機(jī)爆發(fā)后，許多國(guó)家的中央銀行采用量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，例如通過降低長(zhǎng)期實(shí)際利率來刺激投資，政策本身并不會(huì)增加儲(chǔ)備金，但是資產(chǎn)購買的過程中卻造成了儲(chǔ)備金的增加，這就影響了貨幣政策的實(shí)施。例如，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃 （LSAP），導(dǎo)致了銀行體系在2008到2014年間的儲(chǔ)備金增加了約兩萬億美元；英國(guó)央行也同樣因?yàn)閷?shí)施了資產(chǎn)購買計(jì)劃，導(dǎo)致自2009年1月以來儲(chǔ)備金翻了約7倍。中央銀行儲(chǔ)備金的大規(guī)模增加使銀行難以提高目標(biāo)利率，因?yàn)閮?chǔ)備金都滯留在銀行中，所以銀行只能通過套利的方式來達(dá)到目的。

2 危機(jī)時(shí)期的資產(chǎn)構(gòu)成

中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)在危機(jī)前后存在顯著的變化。在危機(jī)期間，中央銀行通過向金融機(jī)構(gòu)提供貸款來增加流動(dòng)性。如下圖所示，隨著對(duì)銀行貸款的增加，儲(chǔ)備金也相應(yīng)的增加了。中央銀行通過對(duì)銀行部門提供貸款來緩解流動(dòng)性危機(jī)，因?yàn)樵谖C(jī)期間，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，中央銀行更愿意的是提供長(zhǎng)期貸款而不是抵押貸款，結(jié)果會(huì)增加金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。除了提供貸款以外，中央銀行在危機(jī)期間通過資產(chǎn)購買來防止市場(chǎng)動(dòng)蕩，例如在危機(jī)初期，美聯(lián)儲(chǔ)大量購買了貝爾斯登和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的商業(yè)票據(jù)和不良資產(chǎn)，以幫助金融財(cái)團(tuán)度過難關(guān)。

危機(jī)爆發(fā)后，由于存在零利率下限的約束，利率再難以下調(diào)，因此許多國(guó)家的央行紛紛轉(zhuǎn)向量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)購買計(jì)劃可以通過減少信貸和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、期限溢價(jià)或降低匯率來刺激經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)購買計(jì)劃的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，購買范圍擴(kuò)大到了以前不能從中央銀行進(jìn)行借款的金融機(jī)構(gòu)，因此中央銀行的調(diào)控范圍就擴(kuò)大了。在常規(guī)時(shí)期，套利操作能夠有效的配置市場(chǎng)中的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，但是在危機(jī)期間，該手段就可能會(huì)失效，因?yàn)槠渌鹑跈C(jī)構(gòu)也會(huì)通過套利來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而削弱了調(diào)控的力度。

3 資產(chǎn)購買的范圍

大多數(shù)國(guó)家在危機(jī)期間的資產(chǎn)購買都是購買的政府債券，尤其像日本央行，購買的大部分資產(chǎn)都是政府債券，像商業(yè)票據(jù)、公司債券和基金等其他資產(chǎn)只占購買的一小部分；瑞銀銀行也是只購買政府債券的典型例子。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)購買的是抵押擔(dān)保債券，歐洲央行購買的是資產(chǎn)擔(dān)保證券、政府債券和其他資產(chǎn)。而瑞士銀行比較特殊，購買的主要是外幣，在2015年底，購買規(guī)模達(dá)總資產(chǎn)的90%以上。

除了英格蘭銀行將資產(chǎn)購買作為一項(xiàng)貸款間接地反應(yīng)在它的資產(chǎn)負(fù)債表中，其他中央銀行的資產(chǎn)購買行為則直接反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中。英國(guó)央行的資產(chǎn)購買計(jì)劃始于2009年，該計(jì)劃最初是通過購買商業(yè)票據(jù)和公司債券來實(shí)施的，但是現(xiàn)在變?yōu)橹毁徺I政府債券。此外，英國(guó)央行的資產(chǎn)購買計(jì)劃所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損益并不由央行來承擔(dān)，而是由英國(guó)的財(cái)政部來負(fù)擔(dān)的。

最后，像美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行和挪威央行在危機(jī)期間還通過另一種方式來向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，即流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)互換。這些央行將政府債券換成了一些流動(dòng)性較低的債券，如擔(dān)保債券，抵押擔(dān)保債券，資產(chǎn)擔(dān)保債券和公司債券等，通過這樣的方式，中央銀行能夠保證流動(dòng)資產(chǎn)能夠被充分的交易，這不僅能夠向持有這些資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，也能夠向原本不能向央行借款的金融機(jī)構(gòu)提供資金。

4 總結(jié)

危機(jī)期間中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化主要是由于對(duì)銀行貸款的發(fā)幅度增加所造成的，資產(chǎn)購買計(jì)劃和資產(chǎn)互換操作也對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生了新的變化；這些援助措施不僅擴(kuò)大了央行的資產(chǎn)負(fù)債表，而且大大增加了銀行儲(chǔ)備。但是需要注意的是資產(chǎn)購買和資產(chǎn)互換主要顯示在財(cái)政部門的資產(chǎn)負(fù)債表上而不是中央銀行，因此可能會(huì)增加財(cái)政部門的風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介

張宸瑞（1992-），男，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。endprint