湖北省銀行融資對中小企業創新研發投入的影響

孫慧敏

（湖北經濟學院，湖北 武漢 430205）

湖北省銀行融資對中小企業創新研發投入的影響

孫慧敏

（湖北經濟學院，湖北 武漢 430205）

大多數中小企業似乎都青睞于銀行融資，那么銀行融資究竟占總融資比重多少，銀行融資是否真的與企業研發投入成正相關關系，這都是需要我們細細思考的問題。本文采用了2011年至2015年度的季度數據對湖北省中小企業做了實證分析，探究中小企融資結構與研發投入的關系。本文共建立了兩個假設，設立了4個解釋變量及3個控制變量，研究了中小企各個融資渠道與企業研發投入的相關關系，最終得出中小企業融資建議。

中小企業；銀行融資；研發投入

一、國內外研究綜述

在研究前，本文瀏覽整理了相關文獻：

朱金生，劉建華（2004）運用了隨機抽樣對湖北省中小企業進行了調查研究。他們的調查結果發現，湖北大部分中小企業，對資金的需求比較大，另一方面，湖北省中小企業主要依靠自有資金，金融機構和國家對中小企業的支持不大。

張秋燕（2005）基于系統的理論，從中小企業的融資結構幾個方面在湖北做深入、系統的分析。她認為，湖北省中小企業在經濟中發揮著越來越重要的作用，但融資仍然是制約中小企業發展的瓶頸。中小企業面臨的問題有取得資金渠道單一、大部分企業沒有參加過資信評級等。

王義茹（2015）以2012年327家我國創業板上市公司所披露的相關數據為研究樣本，從企業融資模式的7個方向，采用多元回歸分析實證檢驗得出結論，她認為研究發現就創業板整體上市公司而言，內部融資、股權融資及政府補助對公司研發投入的強度起到了正向的推動作用。但是在另一方面，債權、商業、銀行融資總是加重了企業還本付息的負擔，壓抑了企業進行研發創新。

李艷萍（2015）選取我國2011-2013年期間在深證交易所上市的A股公司中的中小板企業為樣本，做了銀行貸款對企業研發投入影響的實證分析，她將銀行貸款分為兩個板塊，即短期銀行貸款和長期銀行貸款。她發現，總貸款和長期貸款抑制了企業研發活動，相反短期貸款可以推動企業研發活動。

二、研究設計

（一）研究假設的提出

融資問題對于中小企業一直是受到人們密切關注的問題。在企業的融資結構中，大多數中小企業的第一選擇都是銀行借款。銀行融資確實有許多優勢，例如比較便捷靈活等。在一定程度上，企業得到越多的銀行借款，就會投入更多的資金到企業研發方面。根據這個推想，本文提出了首個假設，即在保持其他條件不改變的情況下，中小企業銀行融資占總融資比重與企業研發投入強度成正比。

除去銀行這一渠道之外，企業還可以通過其他的許多渠道進行融資，例如商業及股權融資、民間借貸等。不同的融資結構所引起的財務風險也有所不同。當企業在不選用銀行融資方式，替代的選擇其它方式時，對企業研發投入的影響是否與銀行融資所帶來的影響一樣顯著？鑒于此，本文提出第二個假設，即在限定其他條件的情況下，中小企業商業融資、股權融資以及民間借貸占總融資比重與企業研發投入強度成正比。

（二）數據的來源及樣本的選取

在樣本選擇上，本文選取了具有較強創新能力的中小企業。本文以2011至2015中小企業板和創業板為樣本，剔除一些公司無法獲得的數據，選取湖北中小企業樣本共16個。研究數據則主要來自于國泰君安數據庫以及新浪財經、和訊網等門戶網站，并手工匯總整理了2011年至2015年各年度季度數據。

（三）變量的選擇及定義

1.被解釋變量

有幾個指標來計算研發投入。一，絕對指標。我們使用總研發支出。根據中國證券監督管理委員會的有關規定，公司將在財務報表中反映或董事會報告反映相關信息。二，相對指標。我們用研發投入強度來表示。本文依據現有的學術研究文獻，發現研發投入強度一般有三種衡量方式。即研發支出占總資產的比例，研發支出與主營業務收入的比例，研發支出對企業市場價值的比例。但是因為實際情況中存在企業規模不同、行業不同的情況，所以用企業研發支出的絕對額來衡量。本文的研究變量選擇的是研發投入強度，并采用普遍的研發支出與總資產的比值來計量，記作RIN。

2.解釋變量

本文以企業資金的四個主要來源為解釋變量，研究融資方式對企業研發投入支出的影響。

（1）銀行融資在融資中所占比重

中小企業融資是銀行貸款最重要的方式，近年來各大銀行也紛紛推出了中小企業融資扶持政策。本文重點研究銀行融資對中小企業R&D投資的影響，將中小企財務報表中的長期借款與短期借款相加的和除以企業融資總額作為這一解釋變量，記作BF。

（2）商業融資在融資中所占比重

本文將中小企業財務報表中的應付賬款除以企業融資總額作為商業融資在融資中所占比重這一解釋變量，記作TF。

（3）股權融資在融資中所占比重

本文選擇股東投入除以企業融資總額作為股權融資在融資中所占比重這一解釋變量，記作EF。

（4）民間借貸在融資中所占比重

本文將其他應付款項除以中小企業融資總額作為該解釋變量，記為PL。

3.控制變量

研讀過其他同類的論文后，根據本文所獲得的數據，以本文研究的著力點為根據，選擇了以下幾項變量作為控制變量：

（1）企業規模

許多學者分析了企業規模對R&D的影響，本文也同意這一觀點，所以將其作為控制變量之一。參考閱讀大量的學術研究，本文采用了總資產的自然對數值作為企業規模這一變量的衡量指標，記作FS。

（2）企業盈利能力

企業的盈利能力將決定企業融資的數額，也決定了研發投入的數量。因此，本文選擇企業盈利能力作為控制變量。本文將總資產收益率，即用凈利潤除以資產來作為衡量企業盈利能力的指標，記作ROTA。

（3）企業經營活動現金流量指標

與傳統盈利指標相比，現金流量在一定程度上可以較好地代表盈利質量。經營活動產生的現金流量、投資活動的現金流量和籌資活動產生的現金流量構成企業現金流量。本文選用經營活動現金凈流量/總資產作為控制變量之一，記作CF。詳情見下表：

（四）模型的設定

經過對取得數據的整理，本文構建了模型檢驗假設1、假設2。具體模型如下：

其中，α0為常數項，α1至α6為待估計的回歸系數，ε為隨機擾動項。

三、實證結果及分析

（一）變量的平穩性檢驗

本文選取湖北省16家中小企業的數據，數據選自2011年到2015年的季度數據，得到面板數據，研究了中小企業銀行融資對企業R&D支出的影響，并以此為基礎對面板數據進行了實證分析。

單位根檢驗是在使用面板數據時檢驗數據平穩性與否所必要的檢驗。本文用統計軟件STATA對16個樣本商業銀行的被解釋變量RIN和9個解釋變量分別進行了Levin Lin& Chut，Im.Pesaran and Shin W-stat和ADF–Fisher Chi-square三種方法單位根檢驗，檢驗結果如下：

在表中，通過三種方法分別對被解釋變量與解釋變量進行了單位根檢驗，檢驗結果顯示，除去RIN、BF與EF，其他變量的Prob值均小于置信度0.05，其中TF、PL、FS的LevinLin結果Prob分別為0.4731和0.1760，大于0.05，但是另外兩種方法的檢驗都通過了檢驗，根據少數服從多數原則，檢驗結果都為通過。但是由于表中有RIN、BF、EF這三項的檢驗結果為不平穩，為了進行下一步的協整分析，本文對所有的變量都進行了一階差分，同時本文變量的經濟含義均變為增長率，差分后再次進行檢驗，結果如下：

與上文一樣，本文再次用三種方法對一階差分后的所有變量進行了分析檢驗，于是發現檢驗結果均通過，這說明現在的變量均不存在單位根，所以拒絕了原假設序列不平穩，即證明該數據序列是平穩的。

（二）變量的協整檢驗

協整檢驗可以判斷一組線性組合是否存在穩定的均衡關系。在本文中，協整分析在Stata里進行，因為Stata限定了分析變量的數目，于是對每個解釋變量分別進行了協整檢驗，結果如表所示：

可以發現，將被解釋變量分別與每個解釋變量協整分析后，每個變量都有至少一個P值小于0.1，表明一個長期穩定的均衡關系存在，存在協整關系，因此可以通過多元線性回歸模型的回歸。

（三）回歸模型選擇及線性回歸

1.回歸模型的選擇

回歸模型有以下這3種：固定效應、隨機效應、混合效應模型。在本文中，對F值進行了測試，測試結果被用來確定是選擇固定效應模型還是混合效應模型。檢驗結果如下圖：

F test that all u_i=0:F(15，281)=0.75 Prob＞F=0.7281

結果顯示，由于P值大于0.05，所以在固定效應模型與混合效應模型里，混合效應模型更加適合本文分析。接著我們進行BP檢驗，以此來判斷我們是選擇隨機效應模型還是混合效應模型，結果如下圖：

結果顯示，由于P值大于0.05，所以在隨機效應模型與混合效應模型里，混合效應模型更加適合本文分析。綜上所述，本文認為，混合效應模型更適合模型的分析，也符合本文模型設定的實際情況。

2.線性回歸分析

由檢驗結果得知應采用混合模型來擬合樣本，根據前文的兩個假設，分別用STATA進行回歸分析。中小企業融資方式有多種，本文選擇企業規模、企業總資產收益率、企業現金流量比率作為控制變量，本文假設1主要研究銀行融資對企業研發投入的影響，回歸結果如下所示：

檢驗結果表明，回歸方程的R2為0.1291，這表示了本文所選擇的解釋變量對被解釋變量的解釋能力有限，擬合程度還不足夠高；從F值及其顯著性水平可以發現，回歸方程具有較顯著的回歸效果，被解釋變量與解釋變量之間具有線性相關關系。

從表中可以看出，在顯著水平 α=0.05時，解釋變量lnBF，lnFS，lnROTA，lnCF的 Prob值 分 別 為 0.062，0.012，0.388，0.132，其中lnROTA，lnCF未通過顯著性檢驗。不難看出，中小企業銀行融資占總融資比重增長率與中小企業研發投入強度增長率呈正相關關系，假設1得到了驗證。可以得到線性回歸方程：

RIN=0.0000653＋0.062BF＋0.012FS＋ε

中小企業融資除了銀行融資以外，還有商業融資、股權融資以及民間借貸這幾類方式。本文選擇企業規模、企業總資產收益率、企業現金流量比率作為控制變量，假設2研究除去銀行融資這一渠道之外，其他融資對企業研發投入的影響，回歸結果如下：

結果表明，回歸方程的R2為0.0714，說明解釋變量的解釋力是有限的，擬合程度不夠高；并且從回歸方程的F值以及其顯著性水平可以發現，回歸方程有較為顯著的回歸效果，所以被解釋變量與選擇的解釋變量之間具有線性相關關系。

從表中可以看出，在顯著水平α=0.05時，解釋變量lnTF，lnEF，lnPL，lnFS，lnROTA，lnCF的 Prob值 分 別 為 0.007，0.028，0.574，0.014，0.427，0.434，其中lnPL，lnROTA，lnCF未通過顯著性檢驗。從這里我們可以看到，中小企業商業融資及股權融資占總融資比重增長率與中小企業研發投入強度增長率呈正相關關系，但是銀行融資對企業研發投入影響力還是最大，假設2得到了驗證。可以得到線性回歸方程：

RIN=0.0000419＋0.007TF＋0.028EF＋0.014FSε

從以上式子可以看出，中小企業研發投入強度增長率在企業規模、總資產收益率和現金流量比率一定的情況下與銀行融資占總融資比重增長率、商業融資占總融資比重增長率、股權融資占總融資比重增長率都有相關關系，銀行融資也比其他融資方式對研發投入的影響更大。而與民間借貸在檢驗中雖然沒有明顯相關，但也不能因此否認它的影響作用。

四、研究結論與建議

本文分析了湖北省中小企業銀行融資對企業研發投入的影響，認為銀行融資的增長率與企業研發投入呈正相關關系，銀行融資越多使得企業研發創新投入越大，銀行融資是中小企業在結合自身情況下可選融資的首選融資。此外，商業融資增長率、股權融資增長率與企業研發投入也呈正相關關系，這表明了企業能擴寬自身的融資渠道，使自身的融資結構更加多元化，更有助于企業創新研發投入的發展。

根據研究結論，本文認為：

1.企業需要拓寬融資渠道，研究表明，除了銀行融資之外，其他融資方式對企業的發展也起到積極作用。中小企業在穩定銀行融資的基礎上，應豐富自身融資結構，加大企業的研發投入力度。

2.我國的各大銀行應該推出一系列針對中小企的特殊情況的幫扶政策，幫助中小企發展創新。并且可以完善現有的經濟制度，對企業進行詳細的信用評級程序。

3.我國政府需要鼓勵中小企業的發展創新，力促企業加強發展能力，為中小企業提供優惠政策，開通便捷服務通道。

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