私募股權基金在我國的實踐與應用

胡海

[摘 要] 隨著我國社會經濟的飛速發展，私募股權基金已經成為資本市場上重要的投資方式和資本運作內容。私募股權基金與一般基金存在一定區別，但是私募股權基金實質上還是一種投資基金。私募股權基金不僅具有一般基金的特性，還具有自身的一些特點。通過簡述私募股權基金的概念和特點，分析了我國私募股權基金發展的三個階段及其主要影響因素，進而深入剖析了我國私募股權基金發展存在的問題并提出建議措施。我國私募股權基金具有較大的發展控制，一方面就企業項目來看首先要健全項目估值體系，其次要引導建立專業的中介顧問，第三就是要提高企業的創新能力；另一方面就基金管理機構來看，要調整投資項目的評價和管理體系，基金管理機構要對項目投資風險進行全面把控，為私募股權基金各個環節的順利完成提供有效保障。

[關鍵詞] 私募股權基金；發展歷程；環境因素

[中圖分類號] F640 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2017）09-0155-02

一、私募股權基金的概念及特點

私募股權基金是通過特定方式向目標對象募集資金的過程，而不是對非上市公司的權益性投資。廣義上的私募股權基金包括了企業上市前各個階段的權益投資，按照投資階段包括風險投資基金、成長投資基金、成熟投資基金、過渡投資基金等，每個階段的投資用途和目的都不一樣，比如成熟投資基金主要投資在上市或未上市的成熟企業上，目的是獲取企業的控制權。狹義上的私募股權基金則主要是針對具有一定規模的較為成熟的企業私募股權投資，幫助企業拓展利潤空間，或者獲得企業的控制權。因此，狹義上的私募股權基金沒有體現對創業階段企業的私募股權投資，本文認為私募股權基金應該包含企業發展的各個階段，并且我國最開始的私募股權基金主要是對創業公司的風險投資，而廣義上的私募股權基金包含了風險投資，更符合我國私募股權基金的發展情況。

私募股權基金是利用企業的私募融資來實現股權投資的，其投資對象是企業私募股權，其資金來源可以是私募也可以是公募。根據國際有關機構的分析報告，私募股權基金的收益率相對較好，已經成為增長快、收益率高的重要基金組織形式。19世紀以來私募股權基金逐漸成為國際資本市場的重要內容，越來越多的投資者對私募股權基金產生了濃厚的興趣。在我國，隨著社會經濟的飛速發展，私募股權基金已經成為資本市場上重要的投資方式和資本運作內容。雖然私募股權基金與一般基金存在一定區別，但是私募股權基金實質上還是一種投資基金。私募股權基金不僅具有一般基金的特性，還具有自身的一些特點。一是私募股權基金的發行對象，其發行對象并不是所有投資者，具有一定的特殊性；二是私募股權基金的管理要求更高，其發起人和管理人員的綜合素質更高；三是私募股權基金以非上市公司股權投資為主，涉及上市公司的投資較少；四是私募股權基金屬于長期投資，募集資金的時間長，流動性較差；五是私募股權基金具有高風險高回報的特點，具有公司制、有限合伙制和信托制三種形式。

二、我國私募股權基金的發展現狀及影響因素

（一）我國私募股權基金的發展歷程和現狀

私募股權基金在我國已經存在了20多年了，2005年正式出現股權私募基金的說法，通過引入和不斷完善，我國私募股權基金的發展包括三個階段。第一階段是開始階段，我國最開始的私募股權基金主要是對處于創業階段公司的投資，也就是風險投資，該階段受到了政府部門的重視，推動了風險投資項目的發展，并得到政府部門的政策支持。第二階段是成長階段，隨著風險投資規模的增長，競爭環境越來越嚴峻，投資模式和理念逐漸轉變，更加注重對被投資企業成長的幫助和價值培養。第三階段是發展階段，我國私募股權基金飛速發展，相關政策更加完善，一大批私募股權基金在長期投資后開始獲得收益，基金投資者也逐漸國際化。根據我國私募股權基金的發展脈絡，私募股權基金從風險投資逐漸向產業、成熟企業投資發展，私募股權基金在近年來發展的越來越規范，隨著金融危機的爆發，私募股權基金管理也更加完善和有效。目前，我國私募股權基金已經很難具有短期投資暴利了，私募股權基金的發展更加合理和規范，中國創業板在2009年正式建立，增加了私募股權基金退出的路徑，因此我國私募股權基金的發展具有機遇也存在挑戰。

我國的私募股權基金既有國外的也有國內的，外資私募股權基金推動了私募股權基金的本土化發展。近年來，由于我國經濟增速放緩，私募股權基金經過一番優勢劣汰后，其發展更加完善，不穩定的發展因素越來越少，私募股權基金發展逐步穩定提升，其投資數量和金額均在穩步上升，我國私募股權基金處于穩步發展階段。從運行形式來看，我國私募股權基金主要存在信托型、券商型、銀行型、保險型和非金融機構型，我國開展私募股權基金的形式越來越多樣，相關的制度和規定也進一步完善。從投資行業來看，近幾年我國私募股權基金投資集中在互聯網、高新技術和房地產方面，隨著電子商務的蓬勃發展，更多的私募股權基金也將進駐電商行業。從投資地域來看，相關數據表明我國私募股權基金的大部分投資項目和金額都發生在沿海或經濟發達的地區，中部相對發展均衡，而西部地區在國家發展戰略的安排下，將會逐漸提高私募股權投資水平和競爭力。

（二）我國私募股權基金發展的影響因素

根據私募股權基金發展的脈絡，其從發起到蓬勃發展都受到宏觀制度、文化和經濟等多種條件的混合影響，且離不開企業的發展需求，企業成長狀況是私募股權基金投資者考慮的首要問題，因此私募股權基金發展的影響因素包括宏觀因素和微觀因素。從宏觀影響因素來看：首先，社會經濟環境條件是影響私募股權基金發展的必然因素，私募股權基金作為國家經濟社會的組成部分與國家宏觀經濟環境密不可分，國家宏觀經濟條件是推動私募股權基金發展的源動力。其次，法律法規環境條件是私募股權基金發展的保障，私募股權基金是資本市場的一種投資方式，是商業經濟的產物，其操作和管理過程離不開制度和規定的安排和規范，法律制度影響因素是私募股權基金健康運行的重要支撐。第三，行業環境條件是私募股權基金發展的指引，私募股權基金作為金融業務需要行業政策的引導，對私募股權基金的管理和監督需要通過有效的行業環境規范來完成，規范私募股權基金投資和管理需要金融行業環境條件的指引和規范。從微觀影響因素來看：一是私募股權投資企業的影響，私募股權基金不同發展階段其投資企業的特征不同，目前我國的私募股權基金投資企業大型的多為國企，小型的多為民企，不同股權性質的投資企業具有不同特點，進而影響基金的運行和管理。二是私募股權基金投資項目的影響，私募股權基金用于投資項目會受到投資周期、投資金額及退出方式等的影響，許多私募股權基金投資項目往往會以項目的發展階段、財務等綜合狀況做投資周期的安排，對于發展前景較好的被投資企業，其成功上市的可能性更高，私募股權基金投資企業獲利概率就會更高。endprint

三、我國私募股權基金發展存在的問題及完善建議

（一）我國私募股權基金發展存在的問題

隨著我國社會經濟的飛速發展，資本市場不斷完善，私募股權基金在我國發展具有穩定的政治環境和較好的經濟環境，此外我國是目前世界上最重要的新興市場之一，私募股權基金在我國發展蘊含著巨大潛力。但是，由于我國資本市場還不完全健全，經濟發展速度也逐漸放緩，私募股權基金在我國的發展還存在著問題。

就外部環境分析，一是目前我國市場經濟發展還不完善，沒有完整的信用信息體系，信用環境還處在起步階段，信用信息共享還不夠，沒有統一有效的激勵和約束機制，嚴重制約了對資本市場的監督和管理，不利于私募股權基金的進一步發展。此外，我國針對私募股權基金的專業化法律法規還存在不足，對私募股權基金的監管也缺乏統一的標準和獎懲措施，監管制度和規定存在不同程度的缺陷。二是私募股權基金運作的資本市場環境還不成熟，主要表現在資本市場內部層次結構還不夠清晰，私募股權基金運作涵蓋了募資、投資、管理和推出這四個階段，每個階段都是密切相關的，而我國資本市場還存在不健全的地方，這給私募股權基金的運作和管理增加了障礙。

就企業內部分析，私募股權基金運作需要優秀的投資項目，在我國完全符合私募股權基金投資要求的投資項目相對不多，企業內部發展狀況及核心能力是制約私募股權基金發展的重要內容。隨著私募股權基金的快速發展，募集資金額度逐年上漲，過度的資金與優質投資項目數量并不匹配。

就私募股權投資本身分析，一方面我國投資環境受到宏觀環境的影響較為低迷，國內有效需求不足，部分產能過剩，處于調整改革期的中國經濟環境不利于私募股權基金的發展。另一方面，我國私募股權基金還是存在管理不善、經驗不足的問題，一旦私募股權基金機構與被投資企業一起陷入困境，就只有進入清盤環節了。此外私募股權基金投資項目的退出方式還比較單一，而最終能夠成功上市的企業往往是屈指可數，私募股權基金投資項目的退出無法獲得較好的收益。同時我國私募股權基金本土化程度還不夠，管理機構的增值服務還存在不專業和不到位的問題。

（二）關于我國私募股權基金持續發展的建議

我國私募股權基金的發展與外部環境密切相關，完善私募股權基金發展的外部環境首先要構建信用信息系統，根據市場活動主體，參考國際慣用或商業習慣的制度信用，成立以政府部門為監管主體的監管信用體系。通過構建信用監管和信息系統，解決資本市場信息不對稱的問題，提高市場活動主題的誠信水平，并將信用評價級別與現代金融行為聯系起來，充分發揮信用信息系統和政府信用監管的作用。其次創造有利于私募股權基金發展的投資環境，創新投資技術、制度規范和服務管理，發揚中華傳統文化精神，提倡誠信合作，降低道德風險，營造優質的投資文化氛圍，同時還要嚴格執法，保護各個專業領域的知識和技術，通過教育宣傳和媒體輿論強化道德要求的制約作用。第三就是針對性的制定私募股權基金管理的相關法律和法規，從法律規范角度完善私募股權基金的投資環境，使私募股權基金能夠在完善的監管環境下取得進一步的發展。

我國私募股權基金具有較大的發展控制，一方面就企業項目來看首先要健全項目估值體系，增強私募股權基金的綜合分析決策能力，提高投資項目的優質水平。其次要引導建立專業的中介顧問，提高信息的利用水平，保證私募股權基金的有效運作和投資收益水平。第三就是要提高企業的創新能力，增強優質項目的數量，完善資源配置效率保證對項目資源的培育水平。另一方面就基金管理機構來看，要調整投資項目的評價和管理體系，基金管理機構要對項目投資風險進行全面把控，為私募股權基金各個環節的順利完成提供有效保障。

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[責任編輯：趙磊]endprint