商品價格喜歡跳躍嗎？

吳濤+虎小歌

摘要：黃金、白銀等貴金屬具有一定的穩定貨幣能力，卻在短期內大幅度跳躍。在近現代市場交易中，這種跳躍性更加明顯。在長期市場價格平衡與信用制度下貨幣的部分促經濟繁榮職責相沖突的情況下，人們就會在趨利的思維中做出非理性的判斷，從而帶動市場價格短期內波動超出長期平滑所形成的價格曲線，特別是目前全球各種市場的相互滲透，使得價格波動更為劇烈。簡而言之，非理性總是推動市場價格巨幅振動的基本原因。

關鍵詞：資本品 資本價格 非理性

市場具體價格的形成是由供給與需求來共同決定的。供給需求理論認為：所謂需求，是指消費者在一定價格條件下對商品的需要量。它包括兩個條件，即消費者愿意購買和有支付能力。所謂供給，是指供給是指在某一特定時期內，經營者在一定價格條件下愿意并可能出售的產品量。實現供給與需求的轉換工具，在信用制度下是廣義范圍上的貨幣。在以國家主權為保障的信用貨幣制度下，人們的貨幣需求被凱恩斯劃分為三個動機：交易動機（Transaction motive）、預防動機（Precautionary motive）和投機動機（Speculative motive）。三個層次漸進，滿足日常所需的交易和應付不測之需而持有貨幣后，才有投機動機。投機動機源自信用制度下，人們對套利的需求而產生的，而這究其原因在于市場價格套利的現實和預期，以及人們對貨幣信用的擔心等共同推動。

在各個資本市場中，各種資本商品價格、變動迥異，這除了與人們的投資習慣相關外，最主要的是各種資本品價格，消費者收入（在資本市場稱之為投資者本金），未來資本品價格預期以及替代資本品價格和相似資本品（互補品）價格共同影響的。市場價格的持續快速上漲或下跌來自于買方市場與賣方市場的力量較量并不斷轉換，然而這種轉化，并不是自然條件下漫長并循序漸進的，而是加了資本逐利的風輪使之快速轉換。這也是現代資本市場衍生出來的特性。我們知道，貨幣（資本）的價格為利息，而利息表現為利率，在低利率時代，人們所持貨幣的價格是低的，并在政策長期穩定狀態下，呈現持續走低預期，形成人們的投機預期，如果預期很強烈，那么交易與預防的需求很可能被壓制，這也就形成了資本品最后的癲狂。而至于投機于何種資本品，就取決于上文所提到的決定供給與需求的幾個條件。針對資本供給市場，假設供給市場的資本品種類是固定的，同時供給市場在中國通常是由中央各種專管局負責其投放及投放速度，短期內是相對穩定的，推至全球也大致如此。所以人們很容易尋找某個單一或幾種資本品進行追逐，直到高潮迭起，曲終人散。

因此，在現實中，到目前為止，可以影響價格變動的也就是在資本品需求的影響因素里了，因為供給是相對穩定且可以預期的。我們都知道，最近幾年，各國的貨幣政策都是在擴表，即寬松貨幣政策，造就資本品價格輪番爆炒，這也是人們在所持貨幣價格走低（即長期低利率）的狀態下，人們投機需求暴漲，在資本品被不斷拉高的狀態下，人們通過壓抑交易和預防需求，來滿足投機需求。房地產市場不用多說，再拿2014-2016年內的大宗商品市場—原油為例可以看出：

在2014年布倫特原油一直維持在120元左右的位置，一直持續到2014年年中，但是下半年原油價格突然崩盤，至年底下跌了將近50%，布倫特原油在55-58美元一桶的區間波動。尤其是2014年最后三個月，油價暴跌了將近40%。成為了2014年國際資本市場最大的黑天鵝事件。但是我們也看到，在同一時期，銅、鐵礦石、鋁這些同樣反映了基本面需求的大宗商品價格下跌幅度一般僅僅在10%-20%之間。同樣是生產所必須的大宗商品，石油就表現出了不同尋常的波動性，顯然并不是僅僅因為現實生產中所反映的供需關系，因為實際生產所反映的需求與供給在一般情況下是有連續性的，除非出現黑天鵝，而2014年除了不溫不火的非加速擴張性貨幣政策外，就是頁巖油的開發，但是這個供給的增加，并不是在2014年下半年突然提上來的，而是一個逐漸的過程。即使供給與需求相互吻合，也應該將價格穩定在盈虧平衡均點的65-80美元/桶之間，而不是暴跌到55美元/桶，更不會在短短的三個月內暴跌40%，而同期美元指數只漲了10%左右，也就是在資本品價格不斷下降的過程中，人們過度抑制了對其的投機需求，但是同時美元指數（石油與美元聯動掛鉤）的替代資本品并沒有引起相應的暴漲起來，也因此造成作為資本性質的布倫特石油的暴跌是由于非理性而產生的。

2015年可謂原油市場繼續筑底的過程，石油需求并沒有明顯降低，各個國家的石油儲備也在不斷增加，而且石油供給并沒有增加或減少。然而還是在投機性需求銳減的情況下，一直形成嚴格偏離價格的走勢，并最終使得最低價更是跌破37美元，并間接導致俄羅斯盧布貶值50%以上。

2016年原油價格在OPEC石油國沒有達成減產協議的情況下，出現報復性下跌，后來在幾次減產協議的支持下，市場并沒有走出單邊向上的走勢，甚至在伊朗推出不減產的情況，市場將利空當作了利好，當天油價攀升6%而收尾。然而，市場在2016年從30美金左右開始觸底反彈，在短短的一年時間內原油漲到75美金/桶。查看此時美元指數可以看出，美元指數從1月到5月單邊下跌后觸底反彈，從92點收官到101點，漲幅并不是很大。除了經濟持續性低迷所帶來的需求降低以及美國結束量化寬松但并沒有加息的影響外，人們對原油的投機性需求在石油國減產協議的刺激下，被無限的擴大化。

2017年，美國開始了縮表行動，實行加息，但是油價并沒有因此實現暴跌，而是在3月16日公布加息后，短暫下跌幾日后，出現連續半個月的單邊漲幅。這按照商品價格的正常供給與需求所形成的共識并無法解釋，通常意義上的加息也會造成石油價格的下降或暴跌，然而這一切都沒有發生，原因就在于價格反彈給出的非理性信號繼續暴漲并不斷強化。

為什么看似理性的價格市場為何突然暴動呢？因為資本成本的存在。信用制度下，形成了太多脫離實業而專門進行資本買賣的產業，這些產業在低利率時代下，其成本是遞增的，由于資本的時效性，未來的還本付息是對實體企業有利的，對專業的金融企業來說就是失利，成本累加的。他們必須通過對金融市場的投資來彌補這部分成本及利潤。同樣政府在長期低利率時代，積累了太多了負債或者說是財政虧空，政府還有穩定經濟，促進經濟發展的職能，這兩點都促進了政府必須在不過度打擊實體經濟的條件下，實現穩健的縮表，即緊縮性貨幣政策，讓負債和虧空減少。金融機構與政府行為的一致性，導致了政府對金融機構對某些商品的需求刺激的認可。至于是何種資本品，這個就是主導這些資本品投資的專業機構的專長了，在通過不同資本品價格對比，分析替代資本品和互補資本品等彼此之間的需求彈性，并能夠在合適時點進行布局，然后等待資本品價格的上漲，但是這并不代表資本品價格的上漲就是迅猛的，情況反而往往是經歷較長時間的盤整，過后才是短期的劇烈上漲。這有其內在邏輯，由于貨幣成本的存在，如若前期漲幅太快，會引起成本過高和出局不利，而且此時的需求刺激無法讓更多的投資者看到，并形成上漲預期，而且上漲過快同樣會形成替代資本與相似資本品市場的迅速聯動，無法形成長期有效機制，除了專業機構無法完成其目標外，政府也無法實現其目的，反而留下后遺癥，所以政府也是極力打擊短期炒作行為的。只有長效上漲預期開啟后，人們的投機需求才被無限擴大化，并導致替代資本品價格行情結束和相類似資本品市場的行情開始，并不斷強化，直至泡沫破滅。

這些跳躍性市場價格的形成是由前期理性主導，在非極端經濟環境下，后期大眾的非理性導致的，那么，這些市場都有哪些特征呢？

（1）資本品是具有稀缺性的；

（2）供給是可以控制的，通常是穩定的；

（3）常見于長期低利率寬松環境下；

（4）替代資本品市場是缺失或稀少的；

（5）類似資本品市場是缺失或稀少的。

信用的產生促成了現代商業模式的快速發展，它的不斷普及讓更多的優秀企業勝出，但是同時，也是信用的產生在貨幣制度的相互影響下，在飛速發展的經濟中為不斷貶值預期的貨幣中尋找逐利點，而這就是貨幣時代資本市場價格迅速跳動的基礎，人們都是在理性的現實中，做著非理性的投機。endprint