基于公司治理效率的股權結構研究

李雪丹

摘要：股權結構設置與控股權歸屬是股份經濟的基本要素之一，其不同的安排狀況對企業的治理結構和經營績效都有決定性的影響。合理的股權結構才能形成完善的治理結構?！耙还瑟毚蟆钡谋锥吮娝苤C監會等相繼頒布相應的法律規定公司進行股權分置改革等，多年來，改革已經完成并有一定的效果。但并非股權分散就是最終的選擇，不能從一個極端踏入另一個極端，萬科就是一個典型的例子。因此，均衡型的股權結構能夠有效地避免了兩個極端所帶來的問題，是公司穩定發展的基礎。

關鍵詞：股權結構 股權集中 股權分散 治理效率

一、股權結構對公司治理效率的正向影響

（一）股權集中有利于治理效率的提高

謝軍（2006）認為在中國現行的市場環境和法律制度下，股權越集中，大股東參與管理改善的動機和能力就越強，較高程度的集中控股更有利于公司治理效率的提高。蔡吉甫等（2007）結合公司控制權性質和成長機會（托賓？Q值）等因素，研究發現大股東監控在低成長機會的上市公司中具有明顯的治理作用。路世昌等（2011）通過對裝備制造業上市公司的研究現股權越集中公司的決策及執行都會更有效率，更易獲得市場機會，公司績效得以提高。因而股權集中的治理結構是有效的。吉生保等（2011）發現大股東持股比例對公司治理效率有顯著地正向影響，股權集中度也對公司治理有正向影響。馬廣奇等（2013）對造紙印刷業的研究與其結論一致，即股權集中與公司治理正向相關，大股東持股比例越高越有利于治理效率的提高。

（二）股權分散有利于治理效率的提高

施東暉（2000）分析存在多個大股東時，股東之間的權利均衡對公司治理的影響，研究發現股權分散型公司的盈利能力優于大股東控制型的公司。劉立國（2002）從股權結構的質和量兩個方面，對我國上市公司的股權結構與公司治理效率進行了實證分析，研究發現：股權集中度與公司績效呈顯著的倒？U型曲線關系。即在股權分散時更有利于治理效率的提高。王懷明等（2010）采用以第一大股東持股比例、股權制衡度等投入變量，以資產負債率等為產出變量的？BCC？模型，探究了農業上市公司的治理效率，結果表明股權集中不利于農業上市公司治理效率的提高。郭勝等（2011）考查了股權分置改革后大股東控制與非效率投資及公司治理的關系，研究發現股權越集中，非效率投資行為越嚴重，越不利于上市公司治理效率的提高。

二、股權結構對公司治理效率的負向作用

（一）股權集中的負向作用

1.民主決策難以實現

股權集中，尤其是存在絕對控股股東的情況下，其他股東無法對大股東形成有效的制衡，在制定決策時，絕對控股股東會依據自己的意愿選擇，以自身利益最大化為目標進行決策，而不會考慮其他股東的行為和利益，縱使其他股東反對也無法阻止絕對控股股東的決策通過，因此股東大會的決策是大股東的利益代表，這樣就無法在股東大會上形成真正意義的民主決策。

2.無法形成合理的人員結構

由于大股東對公司的絕對控制力，對于人員任免等行政管理具有絕對權威性，大股東會選擇與自己利益一致的人作為公司行政管理人員的選擇，從而會形成類似于專制制度的管理模式，不利于合理的公司人員結構形成。

3.小股東的利益易受侵害

大股東造成公司治理中的制衡機制失靈，大股東與上市公司在機構、資產、人員、財務和業務上沒有分開，為大股東侵蝕公司利益，損害其他股東權益，通過關聯交易或擔保等方式將上市公司資產掏空提供了可能性。

（二）股權集中的負向作用

1.股權分散導致股東的流動性很大

股權的結構與股東的穩定程度有極其密切的關系。股東結構越集中，股東就越穩定；反之，股權結構越分散，股東越不穩定，也就是股東的流動性很大。如果公司不能夠有效的滿足股東的要求或者沒有給予股東適當的利益，這時股東極有可能會賣掉自己手中的股票而選擇離開公司，放棄股東身份而另外尋找合適的目標，往往這些流動性極強的都是擁有較少公司股份的小股東。

2.股權分散導致小股東聯合對抗大股東

小股東勢單力薄，會由于搭便車和集體行動困境的作用而不會去主動積極搜集公司信息，從而公司的小股東對經營者的監督力度也不是很強。即使他們對公司經營決策的制定有建議或異議往往也不會受到公司經營者的重視。因此，小股東若想引起公司的大股東以及經營者的重視，單獨行動是行不通的，需要集合起所有小股東的力量來對抗大股東或經營者。小股東們可以通過采取委托代理或者授權的方法，化整為零積聚小股東們的力量，以此來擴大他們在股東會或股東大會上的影響力，為小股東們爭取其應得的利益。

三、均衡性股權結構

有效的股權結構不僅能提高公司的市場績效，而且能保障公司績效具有較強的穩定性；能夠調節或者適應非股權結構因素，保障公司市場戰略的實施。在否定了過度集中與過度分散后，似乎只有一條途徑——適度分散型的股權結構，即股東均衡型。從目前來看，一味追求股權分散似乎并不是最為理想的公司治理模式，而應綜合考慮各方因素，根據公司具體情況確定較為合理的股權集中度程度，使控股股東既能夠受到強度足夠的激勵經營公司，又不至于產生過度的“掏空”行為。

因此，盡管股權改革的完成會進一步推動股權的分散，但在我國目前的政策、制度背景下，保持一定的股權集中度，同時積極建立相應的監督、約束機制，有助于優化股權結構，解決上市公司治理問題。

參考文獻：

[1]謝軍.第一大股東、股權集中度和公司績效[J].經濟評論，2006（01）：70-75+97.

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[4]吉生保，周小柯，趙海斌.中國機械設備行業經營績效評價及影響因素——基于超效率DEA-Tobit模型[J].山西財經大學學報，2011（01）：64-71.

[5]馬廣奇，李文穎.基于超效率DEA-Tobit模型的中國造紙印刷業經營效率分析[J].首都經濟貿易大學學報，2013（01）：79-85.

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[8]郭勝，張道宏.大股東控制、非效率投資與上市公司治理——基于中國上市公司的經驗數據[J].西北大學學報（哲學社會科學版），2011（04）：53-58.endprint