基于因子分析法的我國玩具行業上市公司財務績效分析

（湖北工業大學經濟與管理學院 湖北武漢430068）

隨著我國居民收入水平的提高及二孩政策的放開，未來玩具消費群體的規模將不斷擴大，這會直接拉動國內玩具市場的需求，我國玩具行業未來的市場前景可觀。此外，我國在全球玩具制造和出口貿易中占據領先地位，2011—2016年我國玩具出口額呈穩步上升趨勢，2016年達到了歷年出口額的最高峰——183.9億美元，同比增長近18%（見下圖）。隨著人民幣貶值和美國經濟的復蘇，未來國內玩具出口額將有望繼續增加。與此同時，近幾年來國外進口玩具的不斷涌入使得國內玩具市場競爭局面不斷加劇。在此背景下，作為行業引領者，國內玩具領域的上市公司對自身的經營績效進行科學、客觀、準確的評估，對于制定實施合理的企業發展戰略，規范公司治理結構至關重要，對抵御外部市場沖擊以及促進國內玩具產業健康快速發展具有重要意義。

一、研究綜述

2011-2016年我國玩具市場出口額及增長率圖

國外研究方面，企業財務績效評價出現于20世紀30年代，為了解決委托-代理關系中由于信息不對稱而出現的道德風險和逆向選擇問題，國外學者開始關注企業經營者報酬與經營績效的關系以及資本結構的問題，并結合資產負債、經營利潤、現金流量等財務指標進行分析。20世紀70年代，人們普遍開始重視使用各種財務指標進行量化分析。如Melnnes（1971）基于對多家美國跨國公司績效系統的研究，將ROI作為最常用的財務績效評價指標。20世紀80年代，較為規范的以財務指標為主的績效評價體系在匯率、轉移定價等不可控的因素影響下開始出現。20世紀90年代，非財務指標開始出現。如Peter Drucker（1995）強調采集主要競爭對手信息的重要性，同時將改革看作是每一個企業組織的核心能力。這一期間，西方理論出現了以 “以改革為核心”“業績金字塔模型”“平衡計分卡理論”為代表的兼容財務與非財務的評價體系。

國內研究方面，理論層面上，齊建民等（2008）基于平衡計分卡理論，從顧客、內部業務、創新學習、財務四個角度構建了價值評估體系。王晶等（2009）基于集成灰色聚類評估和集對分析理論，對企業績效評價指標體系及企業價值評估指標體系進行了比較分析。實證層面上，劉暢等（2017）構建了包括財務收益績效、資本運營績效、償債能力績效及可持續發展四大類13個財務指標的績效評價指標體系，采用因子分析法對2014年150家上市公司并購前后的績效進行了綜合評價及實證分析。李玉鳳、畢酉琪（2017）選取了 11項財務指標，建立了財務績效評價模型，運用因子分析法對我國52家乳制品行業上市公司的績效水平進行分析。曾雄旺等（2017）選取我國75家農業產業化上市公司為研究對象，從償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力及綜合能力五個方面構建了財務績效評價框架，對我國農業上市公司的財務績效進行了分析。

縱觀以往實證層面關于企業財務績效評價方面的研究，鮮有文獻對玩具行業上市公司進行財務績效分析。因此，本文選取國內13家具有代表性的玩具行業上市公司，選取10項能衡量企業盈利、償債、營運和發展四項能力的財務指標構建企業財務績效評價指標體系，運用因子分析法對玩具行業上市公司進行財務績效分析，在此基礎上通過比較上市公司之間的差異，找出薄弱環節，并提出建議。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源。本文選取滬深兩市及新三板掛牌交易的全部13家玩具行業上市公司2014—2016年的財務數據為研究對象（截至2016年12月31日）。本文數據均來源于Wind金融數據庫，為消除指標異常值的影響，所有財務指標均采用2014—2016年的平均值。

（二）指標選取。本文選取了10項財務指標，以構建反映發展能力、償債能力、盈利能力和營運能力四方面能力的玩具行業上市公司財務績效評價指標體系，見表1。

（三）研究方法。因子分析法被認為是進行企業財務績效評價的最佳方法，其思想是通過合并原始可觀測變量，提取出囊括原始變量信息的公共因子，通過降維以盡可能少的變量綜合全面地反映出企業的財務績效。本文使用SPSS 22.0軟件和EXCEL軟件進行相關數據處理和分析。

三、實證檢驗

（一）數據預處理。由于財務數據存在單位、性質和量綱等問題，必須對原數據進行趨同化處理，以消除數據不一致帶來的影響。數據處理過程如下：首先，正向化處理適度指標。本文對資產負債率、流動比率、速動比率三個適度指標進行正向化處理，正向化方法為：Xi＇=1/（1+|Xi-Qi|）（i=3、4、5；其中，Qi為上述3個指標的合適值，鑒于玩具行業為傳統行業，分別取0.5、2、1）。其次，對財務指標進行標準化處理。本文使用SPSS軟件對經過正向化處理后的數據進行標準化處理。最后，本文對數據進行KMO和Bartlett檢驗，結果見表2。KMO值為0.604，近似卡方統計值為87.565，顯著性概率＜0.001，表明標準化后的數據適合進行因子分析。

（二）因子提取。本文采用方差最大化正交旋轉法計算主成分特征值和貢獻率，前四個主成分包含了原始變量89.3%的信息，表明四個公因子對原始數據的提取度很好，反映了上市公司財務績效的絕大部分信息。根據表3建立因子分析模型：

表1 玩具行業上市公司財務績效評價指標體系

其中，ai1、ai2、ai3、ai4為因子荷載值，ei為特殊因子。

表2 KMO 和 Bartlett 的檢驗

表3 旋轉后因子的荷載值、特征值及方差貢獻率

由表3可知，X3（資產負債率）、X4（流動比率）、X5（速動比率）三個指標在F1上的因子荷載值均在0.8以上，且代表了企業的短期和長期償債能力，因此可將F1命名為償債因子。償債因子F1的方差貢獻率為29.176%，相對其他三個公因子來說貢獻率最高，由此表明，在玩具行業中償債能力對于提高企業財務績效的影響最大，因此企業首先應注重加強償債能力，這與以往文獻中使用相同方法應用于其他行業上市公司所得出的盈利能力占據主導地位的結論有所不同。排名第二的F2方差貢獻率為23.719%。F2與X9、X10關聯度最高，因子荷載值分別為0.913和0.948，均大于 0.9，說明 F2對玩具行業上市公司發展潛力的代表性非常好，故將之命名為發展因子。排名第三的F3方差貢獻率為20.299%。X1（銷售毛利率）、X2（營業利潤率）在 F3上的荷載值分別達到了0.862和0.936，反映了企業的盈利能力，故將F3命名為盈利因子。排名最后的F4方差貢獻率為16.119%。F4主要受X6（存貨周轉率）和X8（總資產周轉率）影響，兩個指標在F4上的荷載分別為0.844和0.717，代表了企業對總資產和存貨的管理能力。

（三）因子得分。本文運用回歸法估計因子在各個原始指標上的得分系數，根據成分得分系數矩陣，計算出各個公共因子的得分情況。同時，以各個公共因子的方差貢獻度占總方差貢獻度的比重為權數，對各個公共因子上的得分進行加權，采用公式（2）計算出各個上市公司的綜合績效得分（見表4）。

四、結論與建議

（一）結論。以上分析結果表明，總體上國內13家玩具行業上市公司的財務績效情況差異較大。得分最高的為無人機，得分為0.638分，群興玩具的綜合財務績效得分僅為-1.12分，得分最低，兩者得分相差1.75分。

從上市公司的財務績效得分情況來看，無人機、東信智能、奧飛娛樂三家公司的綜合財務績效排名前三。同時這三家公司分別至少在一個單項公共因子上排名前三，如奧飛娛樂在償債能力上表現最佳，東信智能在發展因子上排名第二，綜合財務績效排名第一的無人機在發展能力和盈利能力上表現優異，無人機雖然沒有一個單項能力排名第一，但是其四個單項公共因子表現均衡，差異不大，并且均處于行業上游水平。這在一定程度上表明，玩具行業上市公司要想提高自身的財務績效，保持競爭優勢，必須同時注重盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力的提高，實現組織均衡化經營。值得注意的是，綜合財務績效前三的企業也有自己的經營劣勢，如排名第二的東信智能在盈利能力方面表現不佳，排名第三的奧飛娛樂雖然在償債因子上排名最高，但是在營運能力上表現最差。因此，企業在發揮自身競爭優勢和核心競爭力的同時，還應該采取針對性措施，補齊其他方面的短板，克服經營中的薄弱環節，彌補發展中的不足之處，實現整體統籌的可持續發展。

表4 玩具行業上市公司財務績效評價結果

從表現最差的3家玩具行業上市公司來看，高樂股份和群興玩具在四個公共因子上的得分排名均靠后，直接導致其綜合財務績效表現墊底。究其原因在于，企業的總資產尤其是存貨管理不當，效率低下，表現為同樣的銷售收入占有更多的存貨，或者同等數量的存貨只能實現較少的銷售收入，這可能是市場對企業的產品認同度和接受度較低造成的。值得注意的是，實豐文化雖然在營運能力上排名最高，但其他三個方面的排名靠后，明顯拖累了其綜合財務績效排名。這再次說明了企業在經營過程中保持各方面能力同步提高，實現均衡發展的重要性。

（二）建議。綜上，本文針對我國玩具行業上市公司如何提高財務績效、加強自身經營管理提出幾方面建議：首先，玩具行業上市公司應注重加強對自身整體實力的建設，保持盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力的同步提升，在利用自身的獨特資源發揮競爭優勢的同時，務必要重視對其他方面能力的加強鞏固，實現企業的平衡化運作。其次，從各個公共因子在總方差貢獻度上的差異來看，代表償債能力的公共因子F1相對其他三個公共因子來說貢獻率最大，也就是說償債能力是影響企業綜合財務績效的最主要因素，這與評估其他行業企業財務績效時得出的盈利能力占決定性影響地位的結論存在差異。因此，企業在做好產品制造、擴充玩具市場、拓展盈利空間的同時，更應該加強對短期和長期償債能力的提升。對于玩具行業上市公司來說，尤其是短期償債能力，對企業的財務績效來說至關重要（由表4可知 X4、X5在F1上因子荷載最大），所以企業在不影響盈利能力的前提下應加強對資產結構的管理，保持適度的資產流動性，提升短期償債能力。最后，玩具企業在加強自身經營流動性的同時，也不能忽視對發展能力和擴張能力的提升。從公共因子方差貢獻度來看，代表發展能力的公共因子F2的貢獻度僅次于代表償債能力的公共因子F1。我國目前雖然是全球玩具的生產和消費大國，但是國內的玩具廠商大多是在為國外品牌代工，自主設計、自有知名品牌不多，尤其是電子類、智能型等技術含量較高的產品研發尚處于發展階段，未來增長前景廣闊。因此，我國玩具企業應該做好產品結構調整，加大產品科研投入，注重產品品質提升，增強自主創新能力，爭取生產出更多高附加值、適銷對路的產品，促進整個玩具行業的健康可持續性發展。