營運資金管理教學內容拓展的探討

（安徽科技學院財經學院 安徽鳳陽233100）

現有的財務管理教材多忽視了資產運營管理 （或日常營運活動管理）、現金管理和對成本費用的管理等內容，更多關注的是投資、融資及股利分配決策，該部分內容其實并不是經常性事項，多少帶有些“偶發事項”的性質（李心合，2008），對其過多關注與我國財務管理的實際情況不符。由于宏觀經濟環境的周期性變化，現有的財務管理理論包括：財務管理基礎性假設、可持續發展假設、融資順序理論、投資理論、股利理論等受到很大沖擊（張淑英，2014），一些新的理論、思想在實踐中已被廣泛應用，但并沒有納入營運資金管理的教學框架中。如實踐中很多企業通過優化供應鏈管理來提升營運資金管理績效，但相關的理論研究卻滯后于實務，教材中沒有進行相應更新，內容安排偏離實際，大大削弱了該理論解釋和解決現實問題的能力。另外現有的財務管理理論是常態經濟下的理論，當發生經濟危機時，不能解釋發生的經濟現象。再加上制度背景的差異，國外的財務管理理論是以發達的資本市場為基礎的，而我國除了少數上市公司外，大部分是非上市公司，從國外照搬的財務管理理論只關注了我國公司中的少數（李心合，2006）。

由上面的分析可知，營運資金管理的教學內容與我國財務管理實務相脫節的現象已大大削弱了其對實務、實踐的指導能力，也造成了社會資源的極大浪費。財務管理的教學內容應結合我國的實際制度背景、結合我國資本市場發展的具體情況、結合我國企業的應用實踐，更加貼近企業財務管理的現實情況。本文試對當前營運資金管理教學內容如何拓展、調整提出一些嘗試性與建設性的建議。

一、傳統營運資金管理理論的內容及缺陷

傳統的營運資金管理更多關注的是資金的占用與來源，即對流動資產與流動負債的管理。具體表現在：第一，企業應該將多少資金投入到流動資產上，即資金投入與運用的管理，主要包括現金管理：現金的日常收支管理，最佳現金持有量的確定；應收賬款管理：應收賬款信用政策的制定（實質上也是確定最佳應收賬款投入量，權衡收益與成本的關系），應收賬款的日常控制；存貨管理：存貨經濟批量的確定（最佳存貨量），存貨的日常管理。第二，企業應該從哪些來源渠道為投入的流動資產融資，及流動負債的管理問題。主要包括銀行短期借款的管理：根據短期借款的信用條件、抵押方式等確定使用的方式；商業信用的管理：放棄現金折扣必須承擔成本，需要權衡是否放棄或是舉債支付貨款。

可見，傳統的營運資金管理的核心內容就是對資金運用和資金籌措的管理。這種管理方式如果運用得當，可以加速庫存現金、應收賬款、存貨等的周轉速度，盡量減少對資金的占用，降低資金占用成本；可以利用商業信用，解決企業資金短缺問題，對于提高企業的盈利能力、抵御風險能力具有一定的指導作用。但這種管理思路也存在一些缺陷：

（一）撇開了企業間的關系。孤立地在本企業做文章，提出的對策難免適用性不強，試想如果經濟下滑或者突發經濟危機，上下游企業由于資金緊缺很容易造成中斷供應或者采購，本企業的資金運營將會陷入被動。

（二）對營運資金各個項目單項的分析容易割裂它們之間的聯系。Baumol（1952），Miller&Orr（1966）提出的最佳現金持有量模型，Harris（1913）提出的經濟訂貨批量模型，以及應收賬款管理中關于信用政策的制定等雖然對單項的現金、存貨、應收賬款管理具有指導意義，但不能滿足總體營運資金的最優化，因此如何權衡它們之間的關系，使單項最優的同時不破壞其他項目的優化，需要綜合的考量指標。

（三）忽視了宏觀經濟的不確定性對營運資金管理的影響。經濟環境不確定性的增加，會使企業對未來資金預期的準確率下降，基于這種情況，在面臨宏觀經濟的沖擊時，企業進行有效的營運資金管理帶來的回報可能更大。經濟上行和下行時期，對營運資金各個項目的要求與需求是不一樣的，因此應該有不同的應對策略。但現有理論中并沒有根據實務中出現的現實問題，提出解決方案，大多還是從西方照搬照抄財務管理模式。因此營運資金管理教學內容必須結合我國的現實情況進行重新定位與拓展。

二、營運資金管理內容的定位與拓展

（一）營運資金概念的重新界定。營運資金是企業投資在短期資產上的資金（Olufemi&Olubanlo，2009），是企業擁有的全部的流動資產 （毛付根，1995）；凈營運資金是流動資產與流動負債的差額。這些概念的實質涵義基本相同，但從經營管理的角度來說，營運資金管理效率的提高更應該注重維護與供應商、客戶間的合作關系，撇開上下游企業孤立地管理自身的營運資金是很難提高企業營運資金管理效率的。因此營運資金概念的界定應主要放在“營運”（業務運營）上，而不僅僅是資金上，應把供應鏈管理的相關理論納入到營運資金管理體系，使財務與業務、資金與運營有機結合，才能恢復營運資金管理的本來面目（李心合，2012）。另外營運資金中包括現金、交易性金融資產、短期借款等項目，該部分與經營活動的營運資金功能顯著不同，傳統的概念對兩類營運資金未加以區分，過于籠統。因此王竹泉和逄詠梅等（2007）在上述傳統定義和分類的基礎上，考慮到營運資金各類項目的功能及理財目標的不同，使用企業營業活動（經營活動和投資活動）中凈投入或凈融通的流動資金重新定義營運資金。把營運資金按照渠道或者供應鏈的關系分為經營活動營運資金和理財活動營運資金。經營性營運資金主要包括應收賬款、應收票據、其他應收款、預付賬款、存貨、應付賬款、應付票據、預收賬款、應交稅費、應付職工薪酬、其他應付款。理財性營運資金主要是指在投資和籌資過程中涉及到的流動資產和流動負債，主要包括現金、銀行存款、交易性金融資產、應收股利、應收利息、短期借款、應付股利等。

在渠道理論的框架下，經營性營運資金按照與渠道或者供應鏈的關系分為采購渠道占用的營運資金、生產渠道占用的營運資金和銷售渠道占用的營運資金。本文按照企業的營運資金與供應商及客戶是否具有密切關系進行篩選，保留應收款項、存貨、預付賬款、應付款項、預收賬款等項目，本文中有時也簡稱為營運資金，實質上特指的是經營活動的營運資金。從供應鏈合作關系角度，分為采購渠道營運資金、生產渠道營運資金和銷售渠道營運資金。營運資金的構成劃分見下圖。

本文提出的營運資金概念不僅綜合全面，而且能夠有效反映供應鏈與營運資金的關系，可以作為附加或者課外思考的內容編入教材中，啟發學生思考。

（二）營運資金管理的內容拓展。

1.經濟周期影響營運資金管理。經濟周期波動是指在宏觀經濟運行中周期性出現的經濟繁榮（擴張）與經濟衰退（緊縮）交替更迭，循環往復的現象。這種擴張與緊縮的現象主要表現在社會總產出、供應生產指數、就業及通貨膨脹率、投資、消費等經濟變量的上下波動上。經濟周期不同階段營運資金組成部分變化的可能性（李心合，2014）如表1所示。

經濟的周期性波動對營運資金產生的影響一般是通過產品市場供需關系、信用政策、資本市場資金的供求關系的波動等直接或間接地影響微觀企業的存貨、應收款項、應付款項。

2.供應鏈管理影響營運資金管理。交易費用理論認為供應鏈合作可以降低交易成本，供應鏈上各節點企業之間的合作可以降低交易費用（市場交易成本和企業內部行政管理費用），提高整體競爭力。而隨著交易次數的增加，企業間相互了解與信任的程度加強，交易成本也隨之降低。企業間信任的主要代理指標之一就是商業信用（McMillan&Woodruff，1999；Johnson&McMillan et al.，2002；Raiser&Rousso et al.，2008），信任是供應鏈合作關系的基礎（Robert，1998），可見供應鏈關系與營運資金密不可分，關系密切。資源觀理論認為任何企業都不可能擁有所需的所有資源，因此可以利用聯盟的形式（供應鏈企業之間進行合作，建立伙伴關系）來優化資源配置，相互之間形成互補，這比通過市場交易獲取資源的方式更好。王淵和張彤等（2004）對各種供應鏈聯盟成因的學說進行了對比，認為基于資源的視角分析聯盟成因具有更大的合理性。市場需求多變，為了滿足客戶多樣化的需求，縱向一體化必然被橫向一體化的模式所代替，上下游企業間的合作（而不是競爭）更有利于促進企業的發展。

供應鏈下的營運資金構成情況圖

表1 經濟周期不同階段營運資金組成部分變化的可能性

3.經濟周期、供應鏈管理與營運資金管理的關系。經濟周期的不同階段（繁榮與衰退），企業對供應商及客戶的依賴程度不同，經濟下行特別是發生嚴重金融危機時，企業更需與合作伙伴建立密切關系，共同應對宏觀經濟的不利沖擊。因此供應鏈合作關系對企業營運資金管理的影響既會因為經濟周期的波動而出現差異，也會因為宏觀經濟沖擊而受到正面或者負面影響，進而引起營運資金配置的變化。經濟上行時期，通過與供應商和客戶加強合作，主要目的是及時獲取供貨，增加銷售數量，提高企業盈利能力；經濟下行時期，通過與供應商和客戶合作，主要目的是擴大銷售并及時回收資金，提高企業的抗風險能力。

通過上面的分析可知，宏觀經濟波動以及供應鏈理論的發展對營運資金管理提出了更高的要求，營運資金管理的內容拓展必須考慮到宏觀經濟波動和供應鏈管理，盲目地照搬國外的財務管理理論不適合我國國情，下面以一個案例進行說明。表2為貴州茅臺2011—2015年以來主要的流動資產與流動負債占比情況，并對其他負債情況進行了統計。五年間貴州茅臺均無銀行借款和債券，而應付賬款和預收賬款在總負債中的占比，除2011年外，其他四年平均達到80%，說明經營性負債是貴州茅臺的主要負債。

對我國大多數企業來說，不應過多關注資本市場債務，而應該把精力放在經營性負債上。特別是中小企業在資本市場上融資較為困難，應更多地關注從區域性的商業銀行貸款或者通過經營性負債化解融資困境，因此應對應付款項、預收款項加以管理，提高管理效率，這對企業的短期資金管理來說非常重要。而應收賬款、預收賬款、應付賬款等都離不開上下游企業，與供應商、客戶建立的關系對管理好這些短期資產及短期債務來說具有重要意義。因此企業進行營運資金管理首先應該從金融市場向商品市場轉化，要關注經營性資產與負債。其次應從關注單一營運資金管理轉向供應鏈管理。在財務管理教學過程中要把供應鏈關系、供應鏈管理相關內容傳授給學生，可以利用案例分析法，實務中很多企業已經成功實施并運用了供應鏈管理，比如海爾、海信、風神、沃爾瑪、蘇寧等。在編寫教材的過程中，除了傳統的現金管理、應收賬款管理、存貨管理、應付賬款管理外，還應加上從供應鏈管理角度對營運資金的概念范圍進行界定的內容，以及供應鏈管理下營運資金管理的重點內容，再用一到兩個案例詳細描述如何在供應鏈視角下管理營運資金，主要可以選擇成功的企業案例進行分析。

表2 貴州茅臺2011-2015年主要營運資金項目情況

三、結論

在宏觀經濟波動的沖擊下，傳統的營運資金管理評價指標已不合時宜，新的評價指標，如吳富中（2016）提出的基于閉環式的業績評價指標能更好地反映企業的營運資金管理水平。經濟繁榮與經濟衰退對營運資金的需求量存在顯著差異，因而管理決策也不相同。經濟下行時期，營運資金管理的重心不應只放在對本企業的流動資產與流動負債進行管理上，應尋求供應鏈伙伴的幫助，相互扶持方可度過難關。營運又是在供應鏈關系中展開的，供應鏈關系斷裂是經營中斷或者營運資金周轉不暢最主要的原因，因此把供應鏈納入營運資金管理，實際上是恢復營運資金的本來面目（李心合、葉玲，2013）。