余額寶限額還有進一步下調空間

董希淼

下調賬戶限額，就是要讓余額寶回歸到支付賬戶余額管理工具這一本源上來，而不是成為大額投資工具甚至是套利工具。從這個角度看，限額還有進一步下調的空間。

8月11日，天弘基金發布公告稱，自8月14日起，余額寶個人交易賬戶持有額度上限調整為10萬元。此前的5月27日，余額寶賬戶限額剛剛從100萬份調整至25萬元。

這是3個月內，天弘基金對余額寶限額的第二次大幅下調。余額寶近年來發展迅速，已經成為全球規模最大的貨幣基金。在一路高歌猛進的情況下，今年以來天弘基金卻兩次收縮余額寶賬戶限額，這究竟是什么原因？

是余額寶投資出現問題了嗎？公開信息顯示，到2017年二季度，余額寶的資產組合情況包括：銀行存款和結算備付金合計占82.95%，買入返售金融資產占8.90%，固定收益投資（包括債券等）占基金總資產的比例7.94%，其他資產占0.21%。應該說，資產組合情況正常。

從表面上看，余額寶的投資資產大部分仍然在銀行體系之內，但作為小額現金管理工具，余額寶過快的增速及過大的規模蘊藏著流動性風險，不僅存在類似存款“擠兌”的風險，還可能給整個金融穩定和社會穩定帶來影響，因此需引起高度關注。從這個角度看，下調個人賬戶持有額度上限，僅僅只是一個開始，其主要目的有3個：

一是要讓余額寶回歸業務本源。余額寶是一款貨幣基金，它的巨大流量來自支付寶擁有的大量客戶；它的收益與市場流動性密切相關。究其實質，它是支付賬戶余額管理的一種工具，主要特點是小額、分散，其支付、消費屬性較強，理財屬性其實并不突出。數據表明，2016年余額寶戶均持有金額為2490元，超過70%的用戶投資額在1000元以下。下調賬戶限額，就是要讓余額寶回歸到支付賬戶余額管理工具這一本源上來，而不是成為大額投資工具甚至是套利工具。從這個角度看，限額還有進一步下調的空間。

二是要降低余額寶流動性風險。貨幣基金只能依靠新申購資金及變現持有資產兩種方式補充流動性。當金融市場出現較大波動，或余額寶本身出現負面影響時，大規模贖回將可能帶來滅頂之災，危害遠大于存款“擠兌”。在我國金融市場“去杠桿”和防控風險大背景下，貨幣基金的日常風控管理應重點考慮應對集中或大額贖回等極端情況。尤其是在公募基金流動性新規出臺后，如果流動性管理跟不上，像余額寶這樣超大規模的產品日常風險控制和管理面臨較大挑戰，下調賬戶限額是必要和及時的。

三是要推動資金“脫虛向實”。支付寶用戶賬戶余額流向余額寶，余額寶用以配置銀行存款和同業存單，而銀行資金再流向各類資管產品，投資鏈條不斷被拉長，多數資金在金融體系中空轉，部分資金最終可能沒有流向實體經濟。這是資金“脫實向虛”的一種表現。今年以來，貨幣基金的收益率不斷走高，加上股市低迷，機構投資者不斷進入，“脫實向虛”有進一步加劇的趨勢。此外，余額寶在客觀上加重了銀行存款成本進而間接推高社會融資成本。下調賬戶限額，有助于引導資金“脫虛向實”。

天弘基金表示，下調賬戶限額是他們主動采取的行動，絕大部分小額用戶都不受影響。從余額寶戶均持有份額看，絕大部分用戶不受影響是真的。但下調限額是不是主動而為，就不得而知了。從目前情況看，余額寶連續兩次下調賬戶限額，可能與近期的兩件事情有關：一是央行在《中國區域金融運行報告（2017）》中提出，探索將規模較大、具有系統重要性特征的互聯網金融業務納入宏觀審慎管理框架，對其進行宏觀審慎評估，防范系統性風險；二是有報道稱，有關方面正醞釀貨幣基金新規，限制或禁止貨幣基金對部分商業銀行同業存單的投資；同一基金管理人管理的貨幣基金投向同一銀行的存款、同業存單與債券的總額，不能超過該行凈資產的10%。如這兩件事落到實處，將對余額寶產生重要影響。如果是主動下調賬戶限額，那么算是一種未雨綢繆的應對措施。

最近，不少人拿余額寶的規模與銀行存款進行比較，重要的事情只說一遍：這并沒有可比性。這種比較，就像你問：西瓜和香蕉，哪個更漂亮？但是，關于余額寶，還有更重要的3件事投資者要弄明白：

第一，余額寶不是銀行存款。余額寶一開始就宣稱其收益是活期存款的十幾倍，這是一個壞的示范。投資者不是把錢存到余額寶，實際上，資金進入余額寶，是去購買貨幣基金；把錢轉出余額寶，也不是提現，是贖回貨幣基金。銀行活期存款可以隨時支取，但貨幣基金贖回是有條件的。

第二，余額寶風險大于存款。貨幣基金盡管相對穩健，但作為理財產品，仍具有一定風險。盡管余額寶還沒有發生過虧損的情況，但這并不意味著虧損就不會出現。事實上，貨幣基金出現虧損的案例在國內外都有。而存款的背后是銀行信用，即使銀行破產了還有存款保險作為保障。

第三，投資者不應該只有余額寶。如果經常使用支付寶，余額寶是不錯的余額管理工具。但如果不用支付寶，或者可投資資金超過10萬元，那么，投資者應該尋找更好的理財產品，比如今年銀行理財產品的收益就不錯。如果超過10萬元的資金一直都放在余額寶上，這樣做真的算得上是“很傻很天真”了。

說到這里，最后問投資者一個問題：你真的了解余額寶嗎？endprint