工銀瑞信：點面結合控風險，增厚組合收益

陳小慧

基金公司固定收益投研實力是影響貨幣基金投資管理的重要因素。

2016年8月開始，在去杠桿、防風險的大基調下，貨幣政策邊際上有所收緊。央行向市場投放的資金期限明顯增長，疊加MPA（宏觀審慎評估體系）考核、銀監會“三違反、三套利、四不當”檢查等階段性政策沖擊，貨幣市場利率中樞水平出現了顯著提升。貨幣基金主要的資產配置品種——同業存款、同業存單、質押式回購等貨幣市場融資工具的收益率水平大幅上升，收益率隨之明顯上升。而作為貨幣基金主要的競爭對手，銀行理財由于所配置的資產期限更長、流動性更差，難以在短期內進行組合結構的調整，分享到貨幣市場利率抬升的好處，故2016年年末以來，貨幣基金與銀行理財收益率之間的差距明顯收窄，進一步考慮到申贖靈活等方面的優勢，貨幣基金的吸引力明顯提升，吸引了大量投資者。

規模領先

貨幣基金主要投資于貨幣市場上的短期貨幣工具，工銀瑞信固定收益部副總監魏欣告訴記者：“以工銀貨幣為例，投資范圍包括7大類：現金，通知存款，1年以內（含1年）的銀行定期存款、大額存單，剩余期限在397天以內（含397天）的債券，期限在1年以內（含1年）的債券回購，期限在1年以內（含1年）的中央銀行票據，中國證監會、中國人民銀行認可并允許貨幣市場基金投資的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。”

工銀瑞信擁有11年的貨幣基金管理經驗，旗下共有8只貨幣基金，規模穩居行業第二位，業績持續穩健領先。

收益表現來看，銀河證券數據顯示，截至8月18日，工銀現金貨幣、工銀添益快線貨幣、工銀安盈貨幣今年以來收益領先同類平均水平，位列同類前1/4梯隊。工銀貨幣，業績持續領先，最近3年、5年收益率均位列同類前1/4，最近5年以20.85%的累計收益在50只同類貨幣基金中位列第二。

從規模角度來看，截至6月底，工銀貨幣規模達到1587億元，成為國內第二大貨幣基金。工銀安盈貨幣、工銀添益快線貨幣亦位列貨幣基金規模前10名，工銀瑞信旗下貨幣基金總規模穩居行業第2名。

此外，工銀瑞信貨幣基金還具有一些交易功能上的優勢。魏欣指出，工銀瑞信早在2013年3月就在國內推出貨幣基金T+0業務，2017年6月30日起將工銀貨幣和工銀現金快線貨幣單筆及單日T+0快速贖回上限雙雙提升至1000萬元，滿足超大額資金的“快贖”需求。并且，投資者在工銀瑞信官網、手機客戶端使用“現金快線”業務（對接工銀貨幣）轉換購買旗下股票、混合、債券基金（不包括QDII型基金、中登TA 基金產品和后端收費模式的基金產品），可享受“0費率”轉換優惠（2017年6月30日?2017年12月29日）。

投研領先

對于全市場的貨幣基金而言，共同的也是最重要的影響因素是貨幣市場利率的水平，而貨幣市場利率水平取決于宏觀經濟基本面及貨幣政策的變化。當經濟上行、貨幣政策收緊時，貨幣市場利率中樞水平不斷抬升，貨幣基金的收益率也會隨之抬升；反之當經濟下行、貨幣政策放松時，貨幣基金的收益率處于下行通道。

魏欣分析，造成貨幣基金之間收益率差異的原因主要包括：第一，管理人的能力——在同樣的市場環境下，不同的管理人在久期和杠桿的選擇、資產類別的尋找，以及擇時能力等方面存在差異，因而能夠實現的收益水平不同；第二，規模的差異——規模對于貨幣基金而言是雙刃劍，規模的增長有助于提升議價能力，但同時在策略上也會喪失一定的靈活性；第三，費率的差異——大多數情況下，不同貨幣基金之間的費前收益率差異不大，因而費率也是一個重要的影響因素。

由此可見，基金公司固定收益投研實力是影響貨幣基金投資管理的重要因素，工銀瑞信對此尤其重視。團隊方面，工銀瑞信的固收投研團隊有45人，實行投資決策委員會領導下的基金經理、投資經理負責制，搭建6個固定收益投資能力中心、7個固定收益研究團隊，各自負責不同的板塊。研究領域細分化程度極高，人員穩定，從業時間長，整體實力在業內相當領先。

工銀瑞信在固收領域保持行業領先的優勢地位。截至6月底，除貨幣基金外，剔除貨幣基金和短期理財基金，工銀瑞信的債券基金管理規模逾2600億元，領跑全行業。

理性選擇合適的產品

魏欣指出，對于不同的投資者，最適當的投資標的是不一樣的。在目前固收產品選擇上，貨幣基金對于投資者特別是低風險的投資者來說是非常好的品種。結合目前貨幣基金大多數都給個人提供了T+0贖回的便利，非常好地兼顧了客戶對于收益性和流動性需求。目前貨幣基金整體收益水平維持在較高水平，除非出現貨幣政策大幅的轉向，目前收益率水平在下半年是可以維持的。

挑選貨幣基金，很多普通投資者往往僅關注貨幣基金的7日年化收益率，其實，投資者還應考量貨幣基金的規模、長期業績和風險控制。規模是衡量基金穩定性的一個重要因素，貨幣基金的規模越大則意味著安全性越高，申贖上較少存在問題。工銀瑞信具有11年貨幣基金投資管理經驗，尤其是大體量貨幣基金的流動性管理經驗，不僅保持了良好的流動性，而且中長期收益領先同類。

工銀瑞信管理的貨幣基金十分重視風險控制，堅持兩個市場管理的投資理念：一方面看整體貨幣政策、貨幣市場的波動，這決定了整體頭寸的配置；另一方面，要判斷整體客戶行為，預判整體規模的變動。如果處于利率持續上升期，規模持續增加，那么，規模與業績會有一個良性的互動和循環。如果利率處于持續上升期，而規模在持續縮減，任何一個積極的策略布局都可能導致整個組合的流動性喪失，此時的流動性風險非常大。對此，工銀瑞信短端團隊的管理理念是既要關注貨幣市場，也要關注整體基金的規模及客戶的行為，合理安排組合的現金流，并在確保流動性的前提下，通過對存款和債券配置的時點安排，增厚組合收益率。endprint