駕馭好“出海”三駕車

文/本刊記者 王亞亞

駕馭好“出海”三駕車

文/本刊記者 王亞亞

2016年，三峽國際財務管理工作主要在海外項目融資、匯率風險管理、財務管控三個領域做了有效的實踐探索。

“一帶一路”國際戰(zhàn)略行至深水區(qū)，企業(yè)也從前期的項目考察步入項目落地期。財務工作作為企業(yè)主業(yè)“出海”的重要支撐資源、管控手段，備受重視。

2016年，我國最大的清潔能源集團和世界上最大的水電開發(fā)企業(yè)三峽集團的國際業(yè)務平臺——三峽國際能源投資集團有限公司（下稱“三峽國際”），在“一帶一路”沿線地區(qū)的業(yè)務持續(xù)推進，并同步在其他國際業(yè)務市場不斷取得新突破：1月，由三峽集團統(tǒng)籌、三峽國際執(zhí)行落地的集團迄今為止最大的海外并購項目——巴西伊利亞和朱比亞水電站順利完成交割，總裝機容量合計達500萬千瓦；同期，三峽國際旗下的卡洛特水電站項目（72萬千瓦）建設也獲得推進；7月，三峽歐洲公司從美國黑石集團手中并購了德國最大的海上風電項目80%的股權,為占據(jù)海上風電引領者的地位奠定了堅實的基礎；10月，三峽國際與美國大型電力生產(chǎn)商杜克能源（Duke Energy）約定，將收購杜克能源持有的巴西水電資產(chǎn)。這一系列大型項目推進的背后，是三峽國際財務團隊強有力的支撐。

“大型海外基礎設施投資額巨大，這對企業(yè)的資金實力有著相當高的要求，融資能力是企業(yè)出海的硬指標。”三峽國際總會計師詹平原對記者談道，“2016年，三峽國際財務管理工作主要在海外項目的融資、匯率風險管理、財務管控三個領域做了有效的實踐探索。”詹平原在接受本刊記者專訪時，介紹了2016年三峽集團在 “一帶一路”項目建設中對企業(yè)“走出去”的財務管理、金融創(chuàng)新的諸多探索與體會。

融資創(chuàng)新 編隊出海

投資海外項目，企業(yè)自有資金一般約占20%—30%的份額，其余70%—80%都需要外部融資彌補。目前，企業(yè)出海，主流的融資策略就是股權融資、債券融資的多元化組合。在這一點上，三峽集團有著自己的理解。“無論是海外的綠地項目還是并購項目，我們都希望吸引國際大的金融機構進入。中國的股權基金就入股了我們的投資平臺。”詹平原介紹。

2016年，我國最大的清潔能源集團和世界上最大的水電開發(fā)企業(yè)三峽集團的國際業(yè)務平臺——三峽國際能源投資集團有限公司，在“一帶一路”沿線地區(qū)的業(yè)務持續(xù)推進，并同步在其他國際業(yè)務市場不斷取得新突破。

吸引國際、國內各大金融機構入股投資平臺可以獲得多方優(yōu)勢，直觀來看：一是可以分擔風險，二是可以集多家管理、協(xié)調能力合力攻克項目難關。特別是如果項目處于敏感地區(qū)，在項目推動、政府審批方面，因不同的金融機構各有優(yōu)勢，可以相互借力推進項目開展。在這一融資思路主導下，三峽國際旗下的三峽南亞投資有限公司不僅獲得了世界銀行旗下國際金融公司（IFC）股權投資——IFC入股三峽南亞（占有15%的股份），同時還獲得了絲路基金的入股投資（也占三峽南亞股比的15%）。“在三峽南亞的投資建設中，我們在實踐中探索出了一條國際金融機構、國內中長期投資基金的進入路徑。未來，不排除在‘一帶一路’投資及并購項目上進一步實踐多元化的融資。”詹平原說道。

其實，并購項目中的多元化融資實踐，三峽國際已經(jīng)在并購巴西水電站項目上先行一步。2016年1月，三峽集團收購的巴西總裝機容量達500萬千瓦的巴西伊利亞、朱比亞水電站項目，標的達138億雷亞爾（約合37億美元）。在該項目中，三峽國際成功吸引到中拉產(chǎn)能合作專項基金（下稱“中拉基金”）入股，并在國際市場上覓得三菱東京銀行低成本貸款資金的支持。

除了股權融資，三峽國際結合主業(yè)還不斷探索債權融資。在三峽南亞的卡洛特水電站項目中，絲路基金和IFC不僅以股東身份對項目進行資金支持，還以債權人身份為卡洛特水電站項目提供貸款資金支持。“我們在做三峽南亞的卡洛特水電站項目融資時，先后引入了中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行、絲路基金和IFC共四家金融機構，并根據(jù)四個機構對融資的不同要求，為項目做了一個銀團貸款創(chuàng)新方案。”詹平原談到。

傳統(tǒng)的銀團貸款，所有參與融資的金融機構其組團條款都會高度一致。但卡洛特水電站項目融資過程中，作為國際金融機構IFC，與其他三家中資金融機構對于項目銀團貸款的條件并不一致。IFC并不需要中國出口信用保險公司的擔保，但是它對于項目融資的信用結構、條款、融資費等具體事項的安排又與其他三家中資金融機構不盡相同。在這種情況下，三峽國際采取銀團貸款分層設計方案，即銀團貸款里嵌入平行貸款——在大的總的銀團貸款框架協(xié)議達成一致的前提下，在放款條款里根據(jù)不同金融機構的要求，進行個性化的條款設置。最終，三峽國際在大的協(xié)議框架下分別跟四家金融機構簽署小的貸款協(xié)議。“雖然是銀團貸款，但每一家具體貸款條款并不完全一致，這對于我們來說是就是一次創(chuàng)新”。

除了銀團貸款創(chuàng)新，三峽國際也在不斷優(yōu)化境外發(fā)債。“三峽集團境外發(fā)債立足于全球的戰(zhàn)略布局和資產(chǎn)配置：資產(chǎn)端在哪里，收入端在哪里，債務端就在那里。這是戰(zhàn)略性融資而不是投機融資。”詹平原指出，“三峽國際的債券融資進入國際資本市場，既配合了三峽集團國際化戰(zhàn)略服務，也契合‘一帶一路’的國家戰(zhàn)略；而與資產(chǎn)端匹配的境外發(fā)債，還有助于節(jié)約成本、防控風險。”

為配合國際業(yè)務發(fā)展，三峽國際配合集團分別在2012年、2014年成功發(fā)行兩期美元、歐元私募債券，期限最長達到20年；2015年又首次在歐洲、亞洲、美國公開發(fā)行全球美元、歐元雙幣種債券，成為第一家首次發(fā)行選擇雙幣種的中國發(fā)行主體；2016年，三峽國際再次成功發(fā)行美元公募債券，為海外業(yè)務的拓展提供了期限較長的低成本資金。

回顧從引入IFC國際金融機構入股境外項目，再到牽頭國內金融機構絲路基金、國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國信保，再到在并購巴西項目中引進中拉基金入股的歷程，詹平原總結道：“三峽國際這一年的融資工作，以編隊出海的形式，既滿足了項目的需求，也有效降低了資金的成本，分散了風險”。

匯率管理 重中之重

“在‘一帶一路’項目建設過程中，項目所在國和地區(qū)大多處于新興市場。新興市場的匯率一旦變化，影響重大，一定要鎖定好匯率風險”。詹平原表示，鎖定匯率風險，要從早期的項目融資就開始做起。三峽國際對于項目融資有一個明確的原則：負債幣種與資產(chǎn)幣種相匹配。

目前，三峽國際在巴西市場的業(yè)務拓展有聲有色。“在巴西市場，我們所有收入是雷亞爾，所以在項目前期的投資資金構成中，我們也在尋找低成本的雷亞爾資金。”詹平原表示。在2016年1月收購的巴西伊利亞、朱比亞水電站項目中，公司就獲得了低成本的27億雷亞爾資金。“當時巴西市場上，雷亞爾的借貸成本在18%左右，非常高。但是我們了解到巴西央行與日本央行之間有補償貿易逆差的貨幣互換協(xié)議，其中三菱東京銀行在貨幣互換框架下有一定額度的低成本雷亞爾資金，所以我們迅速與三菱東京銀行進行對接，最終獲得了相當有市場競爭力的雷亞爾資金”。為了進一步保證收益，三峽國際在簽訂電價協(xié)議時，還將巴西的CPI納入電價的變量指標，以防止CPI的增長對收入產(chǎn)生不利影響。“即使新興市場的貨幣，如果能將收入和負債進行有效匹配，也能在很大程度上即時鎖定匯率風險”。

盡管不少在新興國家和地區(qū)的項目建設幣種是當?shù)貛牛窃诤芏嗪Ｍ忭椖繉嶋H簽約過程中，簽署的協(xié)議計價都是美元幣種，比如三峽南亞在巴基斯坦項目中簽署的電價協(xié)議都是美元。所以三峽國際近幾年即使面對美元升值趨勢，依然多次在境外發(fā)行美元債券。詹平原解釋，首先，很多項目自身建設需要用美元，而協(xié)議電價的計價貨幣也是美元。資產(chǎn)端是美元，負債端也就需要用美元匹配。其次，發(fā)債利率基本上是固定利率，利率鎖定，成本也就可以控制了。此外，在簽署電價協(xié)議中，三峽國際提前將libor漲幅、當?shù)谻PI變化作為電費調整的依據(jù)，一旦美元利率提升或當?shù)赝ㄘ浥蛎洠妰r也會做出相應調整。三峽國際從多個角度、多個層面鎖定了資金成本和匯率風險，讓項目未來的收益和資金成本實現(xiàn)了良好的匹配。

在海外項目日常資金管理中，三峽國際有一套完善的匯率風險管理機制。一是海外項目大都是選擇硬通貨結算或計價的。若是用硬通貨計價，結算采用當天匯率進行折算，換成當?shù)貛胖Ц叮涂梢栽谝欢ǔ潭壬峡刂茀R率風險。二是公司規(guī)避風險的長效機制還是要最大程度地選擇優(yōu)質海外項目，多參與有利可圖、風險可控的項目。在跟隨國家“一帶一路”戰(zhàn)略實施過程中，不少項目都是政府之間簽署的項目，相對而言，既有政府擔保，又有一定政策優(yōu)惠，且在項目落地時，在信用保險、融資成本方面都會有所優(yōu)惠。三是在合同談判中爭取更多成本優(yōu)惠，爭取更多的免稅優(yōu)惠。如海外綠地項目建設中，進口大型設備、機器設備、電機等，可要求當?shù)貒o予稅收減免。四是在進行項目結算時，收入幣種與結算幣種、比例都要相匹配。例如，公司融資款項有30%當?shù)貛拧?0%美元，那么在支付時就要用30%當?shù)貛拧?0%美元結算，使收入支出的幣種、比例都能做到真正匹配。五是在全球范圍內，公司境外資產(chǎn)配置一定要實現(xiàn)多元化，不僅是幣種多元化，資產(chǎn)形態(tài)也要實現(xiàn)多元化，以有效對沖匯兌風險。

財務管控 全面“布網(wǎng)”

隨著“一帶一路”的部署，大批中央企業(yè)“走出去”進行海外投資與并購，海外國有資產(chǎn)急劇增加。2016年12月9日，國資委在媒體通氣會上表示，要全面加強國有資產(chǎn)監(jiān)督，已把9家中央企業(yè)納入集中重點檢查范圍，并對12家中央企業(yè)在南非、巴西、希臘等6個國家的相關境外國有資產(chǎn)進行了專項檢查。

作為央企海外投資平臺的財務高管，詹平原表示，面對資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大的海外市場，財務管控尤為重要。他認為關鍵點有六：一是要建立和不斷完善企業(yè)集團自身的財務內控制度。二是從經(jīng)濟效益出發(fā)，無論是綠地項目還是并購項目，都要嚴把財務經(jīng)濟指標關，確保實現(xiàn)既定的收益。三是要全面強化預算管理，并將其貫穿于管理的全流程，從指標下達，到過程監(jiān)控、預算資信情況分析，直到績效考核，都要與項目預算掛鉤。四是要做好境外資金集中管理，嚴格實行收支兩條線。所有境外資金都進入一個資金池，所有項目回款都必須集中于指定賬戶。三峽集團財務公司在香港設有分支機構，集中歸集所有境外相關的、能自由調動的美元，進入境外資金池，境外所有利潤互相調劑使用。集中管理既可以通過資金的調劑使用，讓有限的資金發(fā)揮更大的經(jīng)濟效益；又可以通過收支兩條線控制資金風險。五是要嚴格財務管控程序。三峽集團所有境外資金賬戶調撥額度都不能一人簽署，而是不相關的兩個人或兩個以人人員簽字后才能生效；同時，對境外所有資金調度都要有事前預算，并設定審批權限，以加強對大額資金的內部控制。目前，三峽國際的內控體系已經(jīng)基本形成，財務管控架構也已初顯成效，管控制度正在不斷完善和優(yōu)化之中。境外實體公司也被要求設置功能齊全的資產(chǎn)財務部，配備合格的財務人員，接受境外財務總監(jiān)和國內資產(chǎn)財務部的雙重領導。六是高度重視對匯率、利率、稅率的管理，前瞻性地開展風險分析并采取相應的風險防范措施，多層防控、多人把關，最大限度地消除“三率”風險對企業(yè)造成的不利影響。