2017：順勢而為的投基策略

文/王群航 編輯/白琳

2017：順勢而為的投基策略

文/王群航 編輯/白琳

順應市場形勢的變化，有所為，有所不為，才能透過基金市場的風云變幻，辨析最佳的投資機會。

過去的2016年，基金市場格局已經悄然生變；面對2017年的基金市場，如何在不斷規范和發展的市場中尋找更好的投基機會？順應市場形勢的變化，有所為，有所不為，才能透過基金市場風云變幻，辨析最佳的投資機會。

哪些基金可以投資

FOF及FOF所持有的標的基金

2016年9月，《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（下稱《指引》）正式頒布。FOF經理已經可以注冊，第一批27只產品獲得管理層的受理。這表明，2017年FOF極大概率將會登場。

根據中國證券投資基金業協會公布的數據，截至2016年11月末，全體公募基金行業所管理的公募基金產品數量為3657只，其數量已經超過了股票。基民直選基金的難度，理論上已經大于股票。因此，FOF的登場已是當務之急。為此，未來可以投資的對象包括兩大類：FOF及FOF所持有的標的基金。

簡單地說，FOF就是專門投資于其他基金的基金。這里所說的FOF，是公募FOF，并且是公募FOF中的公管公FOF，即由公募基金公司管理的、投資標的僅為公募基金產品的FOF。一般來說，FOF具有兩大顯著的核心優勢：雙重的優中選優和更高一個層級上對于風險和收益的二次平滑。正是基于這樣兩個顯著的、無可比擬的優點，未來的FOF值得廣大投資者重點關注。

另外，隨著公募FOF的出現，必將會以類似于“內生動力”的方式促進公募基金行業的進一步規范和發展。未來，隨著市場的發展，基金公司之間相互調研的閉鎖狀況將會被逐漸打破。相互調研表面上是為了選擇FOF可能會投資的標的基金，但各種形式定性研究結果的分析，最終會潛移默化地改善基金公司的基金管理，進而提高公司的治理水平。這對基金行業的發展是非常有利的。

貨幣市場基金

貨幣市場基金是筆者長期重點推薦的對象。預計2017年，貨幣市場基金的發行有望呈現出一個小小的“繁榮”。原因在于，管理FOF最重要的策略就是大類資產配置，當股票市場的風險升高、債券市場不確定性因素較多時，資金的去處唯有貨幣基金。股債雙殺在中國的證券市場上并不鮮見，防范的最好措施之一就是持有貨幣市場基金。

按照《指引》第四條第一項關于“基金中基金持有單只基金的市值，不得高于基金中基金資產凈值的20%”的要求，相關公司旗下若只有5只貨幣基金，剛好夠買；若有6只，則有一個備選的空間?？傊泿攀袌龌鹱鳛榻^對收益率相差不是很多的產品，為了避免“肥水流入外人田”，對于很多未來管理FOF的基金公司來說，多發行幾只貨幣市場基金是很有必要的。另外，貨幣市場基金還可以成為委外定制基金的備選對象或者備選的“殼”。因此，貨幣基金的前景可期。

帶有“滬港深”字樣的基金

隨著深港通在2016年12月5日的開通，香港市場的可投資標的數量繼續增加，交易便利不斷提高，投資港股市場的大門已經充分打開。

根據濟安金信基金評價中心的統計，自2015年以來，名稱中帶著“滬港深”字樣的新基金發行量逐季穩步增多。當前共有26家公司成立了滬港深基金。其中前海開源成立的最多，已經有12只。

預計在未來的兩、三年內，隨著市場之間的合作不斷加強，市場的認識不斷加深，能夠投資于三地市場的公募基金將會不斷增加。總體來看，多一個市場，多一份機會，預計會有越來越多的基金公司努力加以嘗試。滬港深基金在理論上的最大優勢，在于擴大了產品的投資范圍，讓相關基金增加了提高收益的潛力。未來的公募基金投資三地市場將是大勢所趨。但同時也要注意，市場對于香港市場股票的研究能力尚顯不足。

哪些基金可以觀望

這里的“可以觀望”是針對一個特定的基金產品現象而言，即委外定制基金。委外定制基金是以銀行為主體的機構定制產品，基金公司并不在意其他投資者是否認購、申購這種基金；有的基金公司甚至干脆直接封閉運作，或者限制大額申購。

就產品類型來說，委外定制基金有兩大類型：債券基金、靈活配置混合型基金。債券基金又主要有兩種存在形式：純債基金、二級債基。從運作方式來看，有開放式和封閉式。

委外定制基金將會繼續發展

2016年，委外定制產品大類出現，在促進中國公募基金市場穩健發展的同時，更是重塑了行業的發展格局。一方面，委外資金的調倉將貨幣市場基金的占比拉回到了50%以下；另一方面，大量的委外資金進入債券基金，把債券基金的總規模推過了萬億元，到達了有史以來的最高位（截至2016年11月，總規模已達到1.4萬億元）。這期間，委外定制基金的發行數量大約在500只左右（之所以給出一個模糊的數據，是因為此種基金沒有強制、明確的名稱或類型標注，筆者對于委外定制基金的觀察和統計僅僅是根據相關特征進行的）。

2017年，筆者預計委外定制基金還將會繼續存在和發展。其原因有三：其一，這是由當前的宏觀經濟大背景所決定的，即在經濟增速放緩和資產荒的情況下，市場上的巨量閑置資金需要找一個好的去處，委外投資恰是一個相對較好的選擇。其二，資產管理的專業化發展方向是未來市場的必然趨勢之一，而公募基金經過近20年的穩步發展，已經成為市場上最為規范、整體獲利能力最強的標桿型資產管理機構之一，自然會得到很多委外機構的關注。委托方在進行選擇委外管理人時，絕大多數是出于自身大類資產配置的目的，是在做頂層的資產配置和風險控制；而對于公募基金公司來說，則是要做好對于具體標的的投資，其中絕大多數是債券。其三，從2017年一季度起，表外理財將納入MPA廣義信貸范圍，并不會給銀行理財的增長帶來實質性的負面影響。

2017年，委外定制基金的發展將會呈現出一些新的變化。第一，2016年12月，債券市場行情的大幅振蕩是對委外定制基金各相關參與方的一次壓力測試，它不僅僅測試了管理人，也測試了委外資金的供給方。總體來看，這次基礎市場行情短時間的快速振蕩，并沒有造成委外定制基金的整體性恐慌。因此這樣的一個投資者結構和群體，將會成為未來相當長一段時間的市場中堅。第二，定期開放型委外定制基金或將會繼續增多。作為中國公募基金的奠基者，封閉式基金的總規模在經過了多年的萎縮之后，2016年終于迎來了高速發展的嶄新格局，總規模創出歷史最高。截至2016年11月末，封閉式基金的總規模較年初增長了3976.82億元，增幅為204.18%。推動封閉式基金規模快速增長的動力還是在于委外定制基金，而其核心的動能在于封閉式運作方式可以加大60個百分點的杠桿，由此理論上可以提高相關產品的收益。第三，委外定制基金的可投資范圍或將會適度擴大到權益類市場，目的在于提高收益，即自2016年下半年開始逐漸流行起來的“固定收益+”投資概念。畢竟，如果僅僅將委外定制基金的投資范圍限定在債券市場，潛在的流動性風險和收益率空間有限等問題就可能成為無法規避的現實，尤其在杠桿放大之后。

建議投資者觀望委外定制基金

對于中小投資者、散戶投資者，筆者建議對委外定制基金“可以觀望”。

既然委外定制基金有不錯的發展前景，為何只是建議觀望，而不是加以投資呢？

第一，投資者可以投資的相關類型基金已有很多，其中不乏業績表現良好的基金。第二，委外定制基金并不一定具有業績表現良好的整體優勢，否則會被懷疑涉嫌利益輸送。第三，委外資金一旦撤出，相關基金規模會大幅萎縮（剩下的資金規模多則幾十萬元，少則只有幾千元），既無法投資于債券市場，投資股票市場的邊際效益也不經濟，基本無法運作；而此類剩余資金每天還要被計提管理費、托管費，無異于天天都在賠錢。由于普通投資者根本無法知曉委外資金的進出情況，因此會處于非常不利的地位。

一般情況下，委外定制基金并沒有明確的標注，個人投資者很難加以識別。我們歸納了該類基金的三個特點，可幫助進行識別：第一，在擬發行的新產品方面，如果基金名稱中帶有盛、安、新、瑞、裕、鑫、利、招、通、集、盈、穩、泰、惠、富、福、豐等字樣，且管理費率是0.30%的；第二，在剛成立的新產品方面，成立戶數為200戶至500戶，規模的千萬元位、百萬元位、十萬元位通常是零，有些甚至在萬元位都是零的；第三，已投入運作的產品，機構投資者的占比超過90%，甚至常態在99%左右的。帶有這三個典型特征的基金，極大概率是委外定制基金。

哪些基金必須回避

在基金投資方向上，《指引》第三條對FOF的投資范圍所做的規定，給我們提供了最好的投資參考建議：“基金中基金不得持有具有復雜、衍生品性質的基金份額，中國證監會另行規定的除外。具有復雜、衍生品性質的基金份額是指分級基金以及中國證監會認定的其他基金份額。除交易型開放式證券投資基金聯接基金外，基金中基金投資其他基金，被投資基金的運作期限應當不少于1年、最近定期報告披露的規模應當高于1億元?！?/p>

原則上不再投資新基金

為什么說不投資新基金？因為未來的FOF不投資新基金；更何況現在老基金的基本數量（按照《招募說明書》統計）已接近4000只，市場數量（按照代碼統計）超過5000只，備選范圍已經非常大。當然，隨著市場的創新，仍會有少量新的產品類型或許能帶來一些全新的機會；因此，對新基金不是全盤否定，只是原則上不投資。

不投資分級基金

監管層對于分級基金的監管思路已經表述得很清楚。中國證券投資基金業協會會長洪磊在2016年7月9日的“中國財富管理50人論壇”上指出，“結構化產品大量興起，投資者長期利益讓位于短期波動收益，會加劇投資者風險暴露，公募本質和持有人利益至上原則也會受到損害……必須在公募領域嚴格限制對優先級保本保收益的結構化分級產品，回歸收益共享、風險共擔的基金本質”。

從現在來看，分級基金的創新并不符合基金的財富管理本質：就A份額而言，它不是“收益共享，風險公擔”的；而就B份額而言，則已成為加大杠桿、放大風險的博弈工具。

2016年9月滬深交易所《分級基金業務管理指引(征求意見稿)》的發布，將會促使分級基金這個夕陽類別加速黯淡下去。作為曾經的重大創新，分級基金如今因為種種已被認知的、與生俱來的缺陷，將會逐漸走向消亡，或清盤，或轉型。原因何在？

第一，30萬元的門檻將會把很多實力有限的散戶投資者限制在市場之外，使本已缺乏人氣的市場更加冷清。

第二，面簽《風險揭示書》的要求會讓很多投資者仔細權衡，是否有去營業部現場面簽的必要性。作為一個被停止發行新產品、老產品數量不斷減少、二級市場交易量日漸萎縮、投資機會日漸減少的市場，已經是“夕陽”類別，而面簽要求又再度增加了交易的成本，只會讓其更加受到冷遇。

投資，包括基金投資，最重要的要求之一是看清市場的發展趨勢，不做與市場潮流相逆的事情。分級基金最適合的是連續大幅度上漲的基礎市場行情，而2017年出現這種行情的概率并不大。對于市場已經顯著降溫的分級基金，該持何種態度，不言而喻。

2016年以來，已經有不少小微分級基金及時走上了轉型之路。目前尚存的分級基金多屬于細分同類里規模較大的產品。筆者認為，對于存量的分級基金，其出路也是盡快自行轉型為佳。

不投資小微基金、空殼基金

2016年，新基金的成立數量超過1000只。根據中國證券投資基金業協會公布的數據，截至2016年11月底，公募基金行業所管理的公募基金產品數量為3657只，資產總規模為8.74萬億元。從數量看，全行業近三分之一的基金是2016年新成立的；而行業所管理的基金資產總規模僅較年初增長了3430.24億元，增幅為4.08%。這種不均衡表明，基金的平均規模在進一步縮小。

小微基金、空殼基金之所以存在，主要是因為業績不好、老投資者紛紛贖回、新投資者不愿意申購。一方面，從邊際效益的角度看，基金公司通常不會把優秀的基金經理配置在這些基金上；另一方面，如果基金經理有了不良的歷史業績記錄，投資者出于機會成本的考慮，往往會去尋找更好的產品。因此，小微基金、空殼基金不被看好。

不投資保本基金

2016年12月7日，東方基金發布了一則基金清算公告，旗下東方贏家保本基金進入清盤模式。自2016年8月《關于保本基金的指導意見(征求意見稿)》出臺之后，曾經一度較為熱銷的保本基金迅速退燒，甚至有的保本基金在發布了招募說明書之后又不得不宣布終止發行。保本基金的命運發生大轉折，不僅僅發生在新的保本基金，已經成立的保本基金及即將到期的保本基金也有很大概率會受到影響。保本基金只有清盤或轉型兩條出路。東方基金明智地選擇了前者。預計未來，大概率地將會有更多的保本基金在到期之后清盤。

因此，不建議投資正在運作的保本基金；對一些全新的類保本基金，如混合基金里的一個細分種類——偏債基金，投資者如果有興趣可以加以關注。

作者系濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任