造就13位全球億萬富豪的嘉吉為什么不上市？

文｜Chris Katje 編譯｜白小乘

造就13位全球億萬富豪的嘉吉為什么不上市？

文｜Chris Katje 編譯｜白小乘

［√］ 2017年全球億萬富豪榜出爐，堅持不上市的嘉吉貢獻了最多的富豪。

2017年福布斯全球億萬富豪榜出爐，美國糧商嘉吉一下貢獻了13位億萬富豪，又一次吸引了公眾目光。然而嘉吉在福布斯榜單上的成績可不僅僅于此：它還是連續幾十年的美國最大非上市公司第一名。事實上，自從1985年福布斯首次對美國非上市企業進行排名以來，嘉吉一直排在第一位，僅有兩次屈居第二。

作為美國最大的私營公司，嘉吉自1865年由蘇格蘭移民后裔威廉·嘉吉（William W. Cargill）創立以來，一直保持其家族繼承人的私有公司地位。這家總部設在美國明尼蘇達州的公司目前成為擁有10萬名左右員工的跨國貿易、加工和銷售公司，經營范圍涵蓋農產品、食品、金融和工業產品及服務業，年收入超過1097億美元，是世界上最大的動物營養品和農產品制造商。

那么這150年來，這家國際糧商為什么堅持不上市？它又是如何在不募集市場資金的情況下保證版圖擴張的？

緊密的家庭控制

自從威廉· 嘉吉成立嘉吉公司以來，該公司一直是一家家族企業。嘉吉有兩個孩子，一個兒子奧斯汀和女兒埃德娜，埃德娜和她父親的商業伙伴約翰·麥克米倫（John MacMillan）結婚，將麥克米倫家族引入嘉吉的運營。截至2015年11月，已有超過100名家庭成員擁有嘉吉85%的股份。

在公司發展的初期，嘉吉由自己人全面控制，并隨著時間的推移向多元化管理轉變。而直到1960年，卡吉爾和麥克米倫家族的第四代才首次任命一位“外人”歐文·凱爾姆（Erwin Kelm）擔任嘉吉的CEO。而自1995年惠特尼·麥克米倫（Whitney MacMillan）退休后，其家族成員就再也沒當過公司的一把手，今天的嘉吉也只有一位家族成員仍在公司工作。雖然目前在嘉吉的17名董事會成員中只有6名家庭成員，但是公司90%的股份依然由大約100名家族成員掌握著。

對于這樣緊密的家族控制，自然有好有壞：好處是無論誰擔任CEO，公司的每一個決定都必須獲得家族股東的首肯，這保證了嘉吉在市場上穩扎穩打的作風（這對糧商而言可謂必備的品質）和公司策略的獨立性——只為家族負責，首席執行官戴維·麥克倫南（David MacLennan）就表示這樣不錯：“我們在私營中得到了實惠。”高管們也希望公司“在可預見的未來內保持私營狀態”。

資金從哪兒來？

嘉吉其實也曾多次推出公開募股（IPO），只是公開的范圍一致在內部。雖然由于其巨大的規模和巨大的資產，嘉吉已經能夠避免IPO的壓力，但是在1992年，它還是啟動了員工股票計劃，將家族股東17%的股份出售給員工，募得7億美元。同時在2011年，嘉吉的第一大股東Margaret A Cargill基金會通過協議，宣布分散其集中在嘉吉的持有股。

不僅如此，嘉吉還曾剝離其持股64%的上市化肥公司馬賽克（Mosaic）的股份，以120億美元的估值轉售給第一大股東和其他家族股東，并用其中的70億美元辦理了流動資金貸款以及償還債務。這筆馬賽克股權轉讓為嘉吉的不上市提供了足夠的空間。嘉吉家族辦公室的前首席執行官本杰明·奧勒爾（Benjamin Oehler）表示：“我覺得這筆資金足夠幫助嘉吉來應付流動資金的需求，一直撐到家族的下一代了。”

良好的信譽才是經營保障

當人們討論嘉吉為什么不上市時，通常我們認為上市募集市場資金可以擴大公司規模，同時規避市場波動帶來的風險。然而，即使對于上市公司而言，影響公司股價和市場認可度的因素依然亙古不變：良好的信譽和務實的規避風險能力。

嘉吉擁有標準普爾和惠譽的A評級，以及穆迪的A2評級。通過這些好的評級，嘉吉可以持續地以低利率籌集資金，而不需要通過股權融資籌集資金。嘉吉的債務已經從2011年的225億美元縮小到2015年的123億美元——這不可謂不成功。

同時，經過150多年的發展，嘉吉已經將風險管理能力作為其核心競爭力，嘉吉的內部風險管理涉及許多方面，如谷物、桔子汁、糖類、肉類和其他領域，而正是這一能力決定了公司核心農產品貿易和加工公司的生死存亡。

嘉吉通過規范的期貨市場和經紀人市場來保值，以規避風險。作為一個世界級的農業加工商，如果不能使自己避免受投入原料和產出產品的價格波動沖擊，即便擁有世界頂級技術，也難逃賠錢的厄運。而嘉吉公司建立了一套成熟的風險管理體系，該體系的核心是明確定義風險的范圍，然后將風險分攤到公司的各業務部門，并嚴格實行日匯報。這保證了公司即時對市場風險隨時了解，也保證了公司的經銷商在各自的經營范圍內有自由空間施展拳腳。

2017排名上年排名 公司名稱 營業收入（億美元）利潤（億美元） 凈利率134 112 ADM公司 623.46 12.79 2.1%136 121 中糧集團 612.65 2.05 0.3%182 157 路易達孚 498.38 3.05 0.6%229 214 邦吉公司 426.79 7.45 1.7%239 254 豐益國際 414.02 9.72 2.3%

上市就萬事大吉了嗎？

雖然外界對于嘉吉上市可能的表現依然充滿遐想，但是通過其對手的上市表現其實我們就可以對嘉吉不上市的原因表示一些理解了。

作為嘉吉最大的競爭對手，同為四大糧商的邦吉公司和Archer Daniels Midland（ADM）公司是食品加工和農業行業的上市公司。在2017年財富榜單中，邦吉公司的營業收入為426.79億美元，利潤為7.45億美元。Archer Daniels Midland公司（ADM）的營業收入為623.46億美元，利潤為12.79億美元，而嘉吉2017年的營業收入為1097億美元。

同時這兩家公司的股票表現在過去五年和十年期間都表現一般：邦吉公司在過去五年中股價上漲了21%，在過去十年中只有29%。Archer Daniels Midland公司（ADM）表現好一些，五年增長39%，10年增長71%。

這也從側面表明了糧商上市依然面臨市場表現欠佳的可能，以及嘉吉雖然不上市卻依然具備的可觀的盈利能力。

老牌糧商的新思維

財報顯示，嘉吉已經在中國上海、智利科拉科(Colaco)，以及其美國總部明尼阿波利斯(Minneapolis)附近分別建立了研發中心，以期根據不斷變化的市場和消費者的口味需求進行產品開發。

今年3月，嘉吉又高調宣布增加了13種經非轉基因認證的商品，包括高油酸菜籽油、大豆油、油酸葵花籽油、干玉米、天然淀粉等，并同時宣布推出非轉基因產品的溯源商標——Known Origins，為食品和飲料制造商提供了非轉基因原料透明度和可追溯性支持。

此外，嘉吉還積極推動動物飼料和巧克力業務的發展。

這種種跡象已經表明，面對全球市場升級，這個全球農產品上游的掌控者已經準備好了。這也說明嘉吉雖然在企業管理上依然延續著老派家族作風，并堅持以不上市與外界投資者“隔著一張面紗”，但其對市場方向的把握依舊超前且老練——亦如當年。