企業估值中價值乘數的選擇：基于行業差異性的分析

杜雨潔

摘要：隨著我國經濟的不斷發展，行業整合和產業不斷升級推進。在進行企業并購及企業的優化升級中應充分注重對其企業價值進行估值計算。但在實際的企業估值中由于行業之間存在著差異性因此在實際工作中要進行單獨的分析。本文就企業價值估值中價值乘數的選擇在行業差異性的基礎上進行了分析研究。

關鍵詞：企業估值；價值乘數選擇；行業差異性；分析

企業的價值只有在市場中才能夠有所體現，在我國當前經濟發展影響下，企業經常面臨并購及融資現象，此時，企業的價值應該進行充分估值才能夠保證企業的并購得以進行。通常情況下，企業的并購估值采用價值乘數進行分析和選擇。由于行業的差異性，在實際的企業估值中應該采用不同的策略。

一、在企業估值中行業差異性與價值乘數的適用性分析

（一）行業的差異性分析

在實際的企業估值中，由于行業之間的差異性使得實際估值也存在差異。其差異性指的是在某一行業內的某個時間節點上顯現出來的基本經濟結構體制就是其行業的差異性特征[1]。運用該特征時應充分注重對其發展情況以及發展趨勢的建設。只有充分了解其差異性產生的原因，才能夠在實際的防范中注重對此類因素進行排除。在進行差異性的分析時，應該從經濟學、行業的資本構成以及行業的發展要素上進行分析，慎重考慮影響行業差異性的因素。

（二）行業的經濟結構分析

在行業的經濟結構分析中應該對行業的經濟結構構成進行分析和研究。所謂的行業經濟結構指的是在實際的行業發展中行業內的企業數量以及行業內的價格定制和商品的特性定制都將直接影響到行業經濟結構。一般情況下行業的經濟結構構成中包含了完全競爭型企業和壟斷型競爭企業。只有對企業的經濟構成成分進行分析研究才能夠在實際的企業價值估值中將企業的經濟結構進行正確的梳理，有效的將行業發展中的整體結構進行分析和預料。

（三）行業的經濟周期分析

任何行業的發展都存在行業發展的經濟周期，并且由于行業的不同呈現出不同的經濟周期。在實際的行業估值中，應對其經濟發展周期進行充分研究，保障在實際的企業估值中充分的運用好價值乘數將行業的估值進行數據化分析。通常情況下在行業的經濟周期中包含著增長型行業和周期性行業，周期性行業是其經濟的發展呈現出的是整體的周期性。

二、在企業估值中行業價值乘數的模型建立

（一）行業的乘數選擇

一般情況下價值乘數的選擇會導致行業的差異性充分體現出來，行業乘數的選擇應該注重對其價值相關性的分析和選

擇[2]。在對主成分的因子分析中建立起相關的價值乘數模型，在進行因子分析法的應用中充分的注意到將其價值乘數的權重進行明確，只有這樣才能夠為后續的最小二乘數回歸最準備。

（二）行業乘數的因子分析法

行業的因子分析法是在實際的企業估值中經常遇見的一種文體處理方法，一般情況下是對其企業的主成分進行分析然后在分析的基礎上進行的問題模型建立。一般情況下主成分的構成模型可以表示為：

X=X11 X12 X1p；X21 X22 X2P；…

在上述的表示中P代表的是實際的觀測值，X代表的是原始數據矩陣，其中X是可變資本的矢量。在實際的模型應用中應該充分的注重對模型的套用，也就就是說在實際的企業估值中應該將乘數的模型應用于估值的工作中。假設在實際的估值應用中F代表主成分中的矢量關系，a代表因子的負荷系數，i是其中的變量與j因子的相關系數。則其二指之間的關系應該表示為：

F=（F1，F2，F3...FP），aij（i.j=1.2…P）

（三）行業乘數的最小二乘法運用

當在企業的估值中應用到實際的乘數因子測算后，應該在此基礎上建立起行業最小二乘數的運用。也就是說在實際的行業估值分析中將q個因變量y1，y2…yp進行分析，其中含有p個自變量x1，x2…xp，則在最小二乘法的運算下兩者之間的關系可以表述為：

X=[x1，x2…xp]；Y=[y1，y2…yp]

在其中的表述關系可以利用行業最小二乘法進行分析和運算，在充分的了解了最小二乘法中的運算數值規律后才能夠及時的將企業的估值進行分析和研究。

（四）行業最小二乘數的回歸方程應用

行業的最小二乘數回歸方程是在MATLAB R2012a直接實現的。在其方程的應用中應該注重對因數交叉應用分析，其中交叉性分析的表達式為：

Q2=1-PRESS（h）/SS（h-1）

其中因數設定為0.0875，則實際的企業估值最小二乘數回歸方程表示為Q2≤-0.952=0.0975，在實際的企業估值中應該將最小二乘數的回歸方程進行代數應用。在代數應用中找到適合企業估值的價值因數選擇，在因數的導數應用中才能夠將企業的估值進行分析和研究。這對于現代化的企業發展以及企業間的并購具有明顯的意義性。

三、結語

企業的價值估值是一項非常復雜而且又繁瑣的工作，在實際的企業估值中通過對企業估值中的價值乘數進行分析和選擇，能夠全面的了解到在企業價值估值中的影響性因素。但是由于行業之間的發展存在著巨大的差異性因此在實際的工作中應該采用不同的策略進行企業價值的估值分析。

參考文獻：

[1]胡曉明，孔玉生，趙弘.企業估值中價值乘數的選擇：基于行業差異性的研究[J].審計與經濟研究，2015，01：66-73.

[2]徐穎.企業估值中價值乘數的選擇[D].南京財經大學，2014.

（作者單位：寧夏銀行天津分行）endprint