資產證券化在鐵路施工建設融資中的應用

楊照群

摘要：隨著我國市場經濟的不斷發展，我國在鐵路施工建設中投入了大量的資金，在鐵路施工建設規模不斷擴大的同時，在建設工作中也暴露出來了投資不足的問題，融資困難已經成了現階段鐵路施工建設工作中的一個難題，在這樣的經濟背景下產生了資產證券化新的融資方式，在一定程度上有效的解決了鐵路施工建設單位融資困難的問題，本文從資產證券化的基本理論出發，分析了資產證券化在鐵路施工建設融資中的可行性，提出了幾點鐵路施工建設單位在利用資產證券化進行融資過程中存在的風險和對策，目的在于提高鐵路施工建設單位的融資能力，促進我國鐵路施工建設項目的順利進行。

關鍵詞：資產證券化；鐵路施工；建設融資；應用

我國鐵路施工建設單位有著比較大的存量資產，相關部門通過了資本運營的方式將部分存量資產盤活了起來，使得鐵路施工建設單位獲得了大量的經營增量資本，鐵路施工建設單位通過資產證券化可以盤活存量資產，因此對資產證券化在鐵路施工建設融資中的應用進行分析是十分有必要的。

一、資產證券化概述

（一）資產證券化的概念

資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式，它包括以下四類：實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證券化。

（二）資產證券化的優點

一般來說資產證券化的優點體現在以下幾個方面：

1.融資成本減少。傳統融資方式是以借款方為信用擔保的，資產證券化是收益導向型的一種新型融資方式，這種融資方式要求基礎資產具備穩定、可預見的現金流和較好的信用記錄，采用信用增級、優化證券結構設計等方式，發行比企業本身信用等級高的有價證券，大大減少了融資的成本。

2.優化了資本結構。很多證券采用的融資方式是資產負債表外的方式，利用真實的銷售，把資產負債表中已經證券化的負債和資產向表外轉移，實現了優化資產負債結構的經營目標。

3.財務情況得到了改善。首先，由于出售資產證券化的信用等級較高，降低了融資的成本，因此也就可以賺取資產支持證券和基礎資產收益之間的收益差額；其次，在資產管理方面發起人有著一定的優勢，可以通過中介服務商的途徑來獲取相應的服務費；再次，企業如果實行證券化，就需要在整個期限內逐步的實現企業未來的收入現金流，如果實行證券化，就可以提前實現現期盈利。因此可以看出企業通過實行資產證券化可以改善企業的財務情況。

（三）資產證券化的特點

1.企業利用金融資產證券化可提高金融機構資本充足率。

2.通過資產證券化增加資產流動性，改善銀行資產與負債結構失衡。

3.利用金融資產證券化來降低銀行固定利率資產的利率風險。

4.銀行可利用金融資產證券化來降低籌資成本，利用金融資產證券化可使貸款人資金成本下降金融資產證券化的產品收益良好且穩定。

二、資產證券化在鐵路施工建設融資中的可行性分析

（一）鐵路施工建設自身的特點

從實質情況來看鐵路施工建設產業屬于的是非典型的公共產品，具備了私人產品和公共產品的雙重性質，這就會決定了鐵路在施工建設過程中需要市場融資機制和政府資金的共同配合。實行資產證券化的基礎是鐵路施工建設項目可以帶來穩定的、可預見的現金流，然而鐵路網本身就具有自然壟斷性和準公共物品性，可以為鐵路施工建設期間提供穩定的現金流，資產證券化的融資模式符合了鐵路施工建設的特點。同時我國鐵路施工建設有著比較大的固定資產盤存量，然而解決鐵路施工建設資產流動性差的重要途徑是盤活存量資產，鐵路施工建設企業可以采用資產證券化的融資模式把流動性不高的固定資產向現金的方向盤活，開辟出了鐵路施工建設盤活資產的新道路，大大提高了鐵路施工建設的收益資本和運作效率。

（二）從鐵路行業的特點來看

從現階段來看，我國金融制度和資本市場還不夠健全，鐵路行業具備了一定程度上的壟斷性，這就可以促進資產證券化的發展和應用。對于我國鐵路來說，未來的現金流是比較穩定的，不存在違約率和損失率，是比較理想化的證券化資產。

（三）資產證券化的優勢來看

一些國內的學者認為鐵路施工建設單位除了利用資產證券化進行融資以外，還可以通過BOT和融資租賃進行融資，但是與這兩個融資方式相比資產證券化有著比較明顯的優勢，首先，利用資產證券化可以保證鐵路的所有權和經營權，如果采用BOT進行融資需要政府讓出鐵路的特許經營權，采用融資租賃的方式國家一般不能取得租用資產的所有權；其次當鐵路施工建設單位采用資產證券化失敗的時候，通過合同的約定發起人可以收回資產的所有權，然而通過BOT進行融資卻比較復雜；最后，利用資產證券化可以采用信用增級和風險隔離的方式，獲得較高的信用等級的評級，降低了鐵路施工建設單位的融資成本。

三、鐵路施工建設進行資產證券化的風險和對策

（一）法律風險以及對策

雖然我國相關法律界定了企業資產證券化的基礎資產，也涉及到了相關具體的操作模式，然而對于信貸資產證券化等法律依據還比較缺乏，企業資產證券化也缺乏專業性的文件進行指導，例如并沒有詳細的規定運用信托模式以及稅收、會計等方面。因此為了避免鐵路施工建設單位在利用資產證券化進行融資過程中發生的法律風險，我國應該建立起完善的資產證券化的法律法規，保證鐵路施工建設單位出售基礎資產、信用評級、信用增級、資產管理、證券銷售等方面有法律的保護，促進鐵路施工建設單位資產證券化工作的順利進行。

（二）運營以及建設風險和對策

我國鐵路施工建設項目大多數要橫跨多個省市，修建的過程要面臨較為復雜的地理環境，經常會發生中途停建和工期延誤的問題發生，因此可以看出鐵路施工建設單位存在著較大的建設風險，最終也就影響到了資產證券化的難度。在鐵路施工建設項目建成后，有的線路的票價就會有所上漲，這就會影響到鐵路的營業收入，加大了鐵路施工建設單位資產證券化還本付息的難度，因此鐵路施工建設單位要從自身的實際情況出發，在實踐工作中不斷探索出適合自身發展的管理模式，進一步規避運營和建設過程中可能發生的風險，提高資產證券化的水平。

（三）金融市場風險及對策

鐵路施工建設單位采用資產證券化要通過資產支持收益憑證來進行最終的實現，因此這種融資方式就必須會面臨與債券融資相同的貨幣風險、利率風險以及信用等風險，因此鐵路施工建設單位可以利用一些金融衍生工具來規避貨幣風險，例如外幣交換協議、外匯期貨等方式；可以通過向一些國內投資者發行一些具備固定收益率的資產支持收益憑證等方式來規避利率的風險；同時為了規避信用風險，可以采用招標程序的市場化、提高合同條款的嚴密性、嚴格審查參與者的資信情況等方式。

四、總結

綜上所述，通過資產證券化可以有效的解決鐵路施工建設單位融資困難的問題，但是鐵路施工建設單位也要認識到在采用資產證券化進行融資的過程中會存在著一些風險，因此鐵路施工建設單位要從實際情況出發積極的采用科學合理的方法來提高資產證券化融資的水平，這樣才能夠發揮出資產證券化融資的作用，保證鐵路施工建設項目的順利完工，促進我國鐵路運輸業的快速發展。

參考文獻：

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（作者單位：中鐵二十三局集團有限公司）endprint