中小上市企業資本結構對經營績效的影響分析

賈佳美

【摘要】以下就是針對我國的一些中小上市企業進行資本結構對經營績效影響方面的分析和研究，并根據以下的研究資料得出：資本結構就是一個企業利益相關者在權利和義務方面的集中性體現，不僅對于整個公司的治理結構有著直接的影響，而且對于企業的經營績效也有著直接的影響。因此，本文就中小上市企業資本結構對經營績效的影響進行簡要的分析和探究。

【關鍵詞】中小上市企業 資本結構 經營績效 影響

一、引言

資本結構這個理念是在1958年美國經濟學家在《美國經濟評論》上發表了關于“資本成本、公司財務和投資理論”的文章，并提出了自己的觀念，闡述了MM定律，同時，這也是現代化公司資本結構理論發展的開端。資本結構指的就是各種資產的構成及比例之間的關系。廣義上的資本結構包含了長期資本和各種短期資本，實質上反映的仍舊是企業資產負債表右方所有的項目要素之間的構成以及比例之間的關系。

二、中國當前中小上市企業資本結構發展現狀

就中國中小上市企業發展的情況來看，中小上市企業最初是從民營的家族性企業發展而來的，在2000年以前，國有企業中的工業總產值達到了中國外資、民營企業產值的總和，各中小企業也漸漸成為國民經濟發展的重要性力量，尤其是在中國特色社會主義市場經濟體制發展成熟的時期，各中小企業規模不斷擴大、數量不斷增多，到目前為止，中國的中小企業已經為中國經濟發展、改善民生、擴大就業方面等發揮著關鍵性的作用。直到2004年6月，國家允許中小企業掛牌上市。因此，作為國民經濟發展中的一部分，其作為資本結構對經營績效的影響分析的樣本具有著理論性和現實性的意義。

三、研究假設

（一）假設一：中小企業負債程度與企業效率的關系是正相關

中小企業在成長的初期，由于其成長性方面的需要，需要將企業負債的水平進行不斷的提高。可以通過減少代理人可自由支配的現金流、控制經理人的投機性行為等增加債務，同時，這也增加了企業破產的威脅性因素。所以，這也是激勵經理人努力工作，減少工作懈怠和在職性消費的問題。因此，增加債務可以適當的優化企業的股權結構的同時，也可以在一定程度上，通過財務杠桿和稅收的手段來提高企業的效益空間。

（二）假設二：存在一個臨界值

我們假設存在一個臨界值，那么，當這個值在該臨界值以內，企業負債與企業之間的效率呈現出正相關的關系；在臨界值以外的，該企業的績效就會呈現出下降的趨勢，所以，此時企業負債與企業之間的效率呈現出負相關的關系。雖然我們假設了企業負債與企業績效呈正相關發展，但是過高的債務比例，將會增加企業發展的財務風險，對企業的融資能力也會造成嚴重的影響，并且，通過過度的發放股利的方式來激勵企業發展，也會造成企業績效的降低。

（三）假設三：企業的成長和發展對企業凈資產回報率有直接的作用

如果假設一、假設二都不成立的情況下，那么企業的凈資產回報率是否受到其成長和發展的影響，對此，需要進一步的探討和分析。

四、樣本和指標的選定

（一）樣本的選定

本文就選取我國自2004年6月以來上市的中小企業50家，遵循最終的控制者是自然人或法人；直接控股人是企業第一股東；第一股東占比大于10%；只選取發行A股的企業等原則。

（二）指標的選定

股東負債權益比率=負債總額/股東權益

企業資本結構的變量主要是通過企業賬面股東負債權益比，即DER來進行體現的。根據上式就可以反映出一個權益債權人的權益保障程度，而且在一定程度上，也可以判斷出該企業長期償債的能力。單一性的指標是難以將企業的效率和數據的可獲得性進行綜合性處理的，所以，要分別對ROE、MOIG和Q這三個指標進行分析，并進行企業效率的衡量。

（三）主要變量的統計性結果論述

在這些樣本的描述分析中，凈資產回報率平均值是10.52%，最高的企業達到了43.79%，最低也突破了負增長，之間的差距是48.74%，由此可以說明，上市企業在回報率方面的差異性是顯著的，并且根據其MOIG的分析，企業之間的成長性和發展之間的差異性也是巨大的。

五、數學分析

利用已經確定的樣本進行回歸性分析，分別以ROE、MOIG和Q等作為解釋變量，以DER作為被解釋變量，以MOIG未解釋變量進行線性回歸分析。

六、結論分析

（一）中小上市企業負債結構與企業效率的關系

1.中小上市企業的負債結構與企業凈資產收益率、主營業務增長率之間是不存在顯著地相關性關系的。從這個結果我們就可以看出，我國的中小上市企業在經營的過程中，無論其經營的好壞，他跟企業內部的負債情況是沒有直接的關系的，但是，可能與企業的管理水平和所在行業的具體性情況有著直接的影響，當然，這個觀點還有待考證。

2.中小上市企業負債結構與托賓Q值之間的關系并不顯著。因為在進行樣本選樣的過程中，選擇的企業經營的項目不同，資本結構和托賓Q值的相互關系差異性也非常明顯。所以，在同一個行業內進行分析，托賓Q值和資本結構的相互之間的關系還有待我們進一步的考證。

3.負債結構與中小上市企業成長和發展的關系不顯著。鑒于這個結構，我們得出了負債結構對于公司的成長和發展是沒有顯著性影響的。

（二）凈資產回報率和成長性成正相關關系運行

對于一些成長性和發展性較好的企業而言，其凈資產的回報率是非常高的，并且，企業的成長性和發展性關乎著一個企業績效是否達到最佳的效果。

七、總結

綜上所述，本文一直研究的就是如何要使的企業的利潤最大化，并且將負債結構區間控制在一個合理的范圍內，雖然與我國的一些學者驗證的企業存在的最優負債結構結果差異性的地方較多，但是，我們不能否認各個單位中的最優負債結構是符合企業利益最大化這個目標的，主要原因還是各個企業之間所處的環境各有差異，并且容易受到客觀性因素的制約，從而表現出最優負債結構的差異性。因此，中小上市企業不能夠盲目的去追求所謂的適宜的最優化負債結構區間，而是根據企業自身的情況，以適宜的負債結構區間為標準，制定出符合自身企業發展的負債結構區間，促進企業獲得更大的價值空間。

參考文獻

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