私募財富管理江湖的十年蝶變

夏淑媛

10年來，私募市場瞬息萬變，也許成長會被泡沫掩蓋，也許創新會蒙上灰影，但故事并不會就此終結。因為總有突出重圍的王者，也總有創造奇跡的人物。

自2007年第一批“公奔私”的私募出現至今，中國私募行業走過風雨兼程的十載。10年來，行業里風云激蕩，有人在前往星辰大海的路上蹣跚不前，也有人走過風雨邁入輝煌。作為最早成立的私募證券投資基金中的一員，從最初的1.5億元規模到現在的百億級體量，星石投資的發展歷程頗具代表性。私募在財富管理市場發揮了哪些作用？星石投資10年間不斷發展壯大的原因是什么？記者采訪了星石投資管理有限公司首席策略師劉可。

私募助推財富管理行業發展

目前正在運行、成立時間超過10年的私募機構共有903家，其中超過700家私募公司管理規模在10億元以下，管理規模在10億～50億元的有85家，超過50億元的有34家，超過百億元的鳳毛麟角，見圖1。

從2007年公募的一家獨大到2017年的百花齊放， 截至2016年年底，我國銀行理財賬面余額達29.3萬億元，信托規模為20.22萬億元，券商資管規模為17.58萬億元，保險資金余額13.39萬億元，私募基金管理規模達10.24萬億元，而公募基金的規模降至最低，僅為9.16萬億元。劉可介紹，過去10年，居民財富大量積累，國民的財富管理意識也在不斷升級，對于財富管理機構及產品的需求也在逐步上升，私募證券基金作為私募基金的一分子在其中發揮著重要作用。

行業層面

私募證券基金規模破10萬億元，成為資產管理的主流品種之一，完善了資產管理格局和體系，助力行業回歸投資本源。不同于券商、保險的牌照審批，我國私募實行登記備案制，行業自誕生之初就完全市場化，競爭激烈。私募基金公司想要發展壯大，得到投資者的認可，必須在投資端精益求精，保持活力。星石在10年發展中也曾遇到過許多誘惑，但最終堅定地專注投資A股，不去追逐量化、定增、新三板等風口，從而讓投資方法不斷升級，投研團隊培養出合力，保持了投資活動的高效與可靠。

社會層面

私募基金彌補了高凈值客戶的財富管理需求。高凈值客戶不僅對風險的承受能力更強，對財富管理服務的要求也常常超越簡單的成本收益考量，進一步擴展到資產配置和風險管理解決方案、家族財富傳承安排等領域，因此，高凈值人群需要的不僅僅是推薦理財產品的客戶經理，而是可以用宏觀發展眼光全方位打造資產管理方案的專業顧問。私募擁有股東、基金經理、管理層三合一角色的特殊機制，從而使私募基金公司更能從投資者的角度而非從股東角度考慮問題，從機制上催生更高的投資質量。

宏觀層面

私募基金是服務實體經濟的旗手。私募基金公司在激烈的競爭之下想要給投資者交代，必須要專注投資，挑選出好的投資標的才能獲得較好的業績表現。全國金融工作會議上更是強調，未來金融業是“國之重器”，在“去杠桿”“去套利”的情況下，只有專注投資、回歸本源的私募機構才有生存的空間，其利益訴求與服務實體經濟這一金融業使命一致。“在市場板塊輪動之中，星石通過尋找行業景氣度向上的公司來確定自己的投資標的，在類別、行業、公司這3個層面尋找協同向上的確定性強的投資機會，這與經濟轉型不謀而合”劉可說。

致力于為客戶提供中長期穩定收益

“風水輪流轉”，這個詞用來形容私募行業格外貼切，私募行業沒有常勝的將軍，甚至還有打不破的私募冠軍魔咒，但一定有長期勝出的將軍，星石憑什么基業長青？

“私募機構的價值主要體現在它堅持以投資為導向”劉可進一步解釋，私募基金在追逐市場趨勢的過程中更具有優勢，馬太效應逐漸顯現，這些聚集在行業頭部的機構均為合規并堅持做好投資的“大”公司，星石作為首批在“公奔私”浪潮中成立的公司，在這10年中專注于投資，為投研團隊設置了“類真空”的投研環境，打造完整傳幫帶、能上能下的機制，由此保證了投研風格不偏移，也保證了投研團隊的活力與進取。在近50人的強大投研團隊的努力下，星石雖然在這10年中經歷了牛市熊市的切換，依然能堅守初心，堅持為投資者提供長期、穩定、持續的投資體驗。

10年間，星石經歷了兩個階段，一個是穩健偏保守階段的1.0版本，一個是穩健偏積極階段的2.0版本。在1.0版本，星石專注于穩定收益，寧可漲慢一點，但一定要穩健，波動幅度、回撤要遠遠低于市場平均水平。

2010年，公司選擇更為穩健地控制回撤，因此踏空了中小板行情，最后市場證明了我們對于大勢的判斷是正確的，在2011年市場大跌的時候，我們基本沒有下跌，盡管如此，還是有些客戶嫌我們漲得太慢。在反復調研之后我們著重思考了兩個問題：一是客戶希望收益要提高，他們可以承受一定幅度的波動；二是客戶不希望錯過牛市行情。并且客戶的持有期一般最短為7個月，平均可以持有23個月，所以客戶愿意拉長一點，承受一定的波動，但是收益更為合適。

因此我們調整了策略，也就是中國式絕對回報策略的2.0版本。我們不再時時追求低回撤，而是允許有回撤，更專注風險收益比。我們將A股劃分為3個類別，在類別中又分為行業，行業中再區分公司，這樣根據3個層面驅動因素協同向上的原則，尋找確定性較強的機會。這樣在遇到一些結構性的機會時就能更好地把握。實踐證明，我們的2.0版本效果還是比較好的，最近3年星石的投資業績在百億私募中排名前列。

嚴守合規準則

星石如何控制投資風險？劉可介紹，早在2009年，公司首創私人銀行代銷私募模式，星石僅作為投資顧問的身份專心為投資者獲取收益。在投資風險管理中，星石采用事前、事中、事后三重風控體系。

事前分為方法上的風控、投研體系設置上的風控和股票池管理制度；事中分為緊密跟蹤研究和交易規范兩部分；事后則有考評風控、投資組合風險評估、合規風控檢查和其他制度的軟約束。這3部分保證投資活動能穩中有序，平穩進行。投研風險管理與合同硬性約束共同構成了星石的兩層風控體系，以確保無違規事件。endprint

在合規風控的內部人員配置方面，星石設置了監察稽核部，負責整個公司層面的合規體系建設和監察。在各個業務部門層面，星石同樣配備了風控責任人，力求將風險降到最低。比如在市場業務線，星石設置了專人對每一份對外材料進行把關，避免進行不恰當的宣傳；在投研部門，星石設置了風險管理部，對基金經理的投資策略、投資組合進行核查和風險評估，并對基金經理建立嚴格的業績考評，以減少投資決策中的不確定性因素；在交易部門，星石配備專人對交易行為進行監控，保障交易部在執行指令過程中嚴格遵守合規制度。“嚴守合規準則是星石立足私募行業10年的重要原因”劉可說。

財富管理未來的方向

截至2016年年底，私募的實繳規模超過1.2萬億元，已經超過公募，細分來看，股票策略的私募證券投資基金的規模也已經超過股票型公募基金。未來，行業的吸金效應會大大增強，預計千億級別的公司會在下一個10年出現。目前，投資者面臨著投資品繁多但同質化嚴重的局面，從而導致選擇困難。因此，一些在客戶端有優勢的機構逐漸認識到術業有專攻，合作共贏而非相互碾壓才是財富管理未來的方向。

業績長青的私募成為機構投資者的不二選擇

據中國證券投資基金業協會統計，截至2017年3月29日，已經有6979只產品采用投資顧問管理的方式發行，這是市場自發的合作，在一定程度上證明了私募的投資能力已經得到資管行業的廣泛認可。“在近期與銀行的接觸中，我們也感覺到了這一趨勢。”劉可說，部分銀行在委外投資的存量調整上，越來越傾向于與優秀的證券投資基金合作，只有這樣才能在利率上行、資金成本難以下降的背景下使產品收益穩健，這也開啟了銀行與私募合作的“新時代”。

行業“二八分化”越發明顯

可能會誕生私募界的“漂亮50”，隨著行業自律工作的加強，私募機構的優勝劣汰也在加劇。基金業協會數據顯示，自2016年2月5日啟動已登記私募機構清理工作以來，先后近 1.3 萬家無展業意愿的私募機構登記信息被注銷，行業環境得到凈化。可以預計，業績突出、投資風格穩定的私募基金公司，在競爭中經過沉淀會脫穎而出，成為行業持續發展最強有力的基石。

明確監管將是行業發展壯大的前提

在全國金融工作會議和監管協調統一的背景下，對套利投機和違法違規的行為反應會越來越快，監管機制也將從原來的分業監管逐步升級為混業監管，將加強現階段監管體系中的薄弱部分。10年前，私募基金只有0.42萬億元，管理規模始終在2萬億元左右徘徊，私募基金不算正式的金融機構，總被認作是風險較高的品種，并且，各類“圈錢”“跑路”的現象時有發生，而2013年，新《中國證券投資基金法》實施后出現了轉機，私募基金變得有法可依，自此經過一系列的洗牌整理，行業規模也終于超過10萬億元，成為主流的財富管理品種。

“預計財富管理行業在未來將更加脫虛向實，擠出的資金將流向真正重視投資的機構。在監管體系的輔助下，在市場環境的倡導下，投資實力強勁的公司將強者恒強”劉可說道。endprint