金融對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的引導(dǎo)與支撐作用

在全球市場(chǎng)供求失衡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的背景下，我國(guó)長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾愈加凸顯。為了搶占全球新產(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略先機(jī)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，離不開供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，橫跨供給需求兩側(cè)，既可以為當(dāng)前市場(chǎng)需求引入資金流，又可以為未來供給提供土壤，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中扮演引導(dǎo)和支撐的角色。金融行業(yè)應(yīng)從積極推進(jìn)各項(xiàng)市場(chǎng)化改革措施和提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率入手，合理運(yùn)用貨幣政策，積極引導(dǎo)社會(huì)資本流向高新技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，并建立和完善宏觀審慎監(jiān)管框架，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出的現(xiàn)實(shí)背景與意義

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，世界經(jīng)濟(jì)一直處于深度調(diào)整階段，各種周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾交織在一起，全球經(jīng)濟(jì)不可避免地陷入了停滯的泥沼。根據(jù)熊彼特提出的“創(chuàng)造性毀滅”理論和近70年的歷史實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，危機(jī)爆發(fā)的重要原因是長(zhǎng)期以來全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)供求關(guān)系累積失衡、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)缺乏創(chuàng)新力。早在2003年，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)框架下的全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)趨于飽和，全球國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)率整體上都處于下降趨勢(shì)，金融危機(jī)的爆發(fā)打破了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)供求平衡。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供給過剩和新興產(chǎn)業(yè)供給不足的大背景下，全球諸多行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出嚴(yán)重的分化，結(jié)構(gòu)性矛盾成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大瓶頸，全球國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)率也繼續(xù)下滑，表明全球范圍內(nèi)存在明顯的市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)性失衡，也說明全球處于“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期”和“技術(shù)創(chuàng)新集聚期”相疊加的階段。

從國(guó)內(nèi)情況來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)凸顯。現(xiàn)階段我國(guó)面臨部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存嚴(yán)重、金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)累積、國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局深刻調(diào)整等一系列變化，走規(guī)模速度型粗放增長(zhǎng)的道路難以為繼。在錯(cuò)綜復(fù)雜的形式下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)今后一段時(shí)間內(nèi)最主要的任務(wù)。為了搶占全球新產(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略先機(jī)，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的行穩(wěn)致遠(yuǎn)，不僅需要依靠擴(kuò)大內(nèi)需，更離不開供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和數(shù)量。只有從根本上通過鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新、扶持新興產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方式推動(dòng)市場(chǎng)供給的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，才能進(jìn)一步提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的效率和效果。2015年末，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點(diǎn)任務(wù)。2017年3月，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第五次會(huì)議提出，將堅(jiān)持“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”作為2017年政府工作的主線。“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的提出既是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)情況的深刻總結(jié)，也符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

我國(guó)的供給側(cè)改革不同于經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)滯漲或通縮的對(duì)策手段，其核心在于對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，是資源配置的問題，也是社會(huì)運(yùn)行機(jī)制的問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革針對(duì)供給的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量上進(jìn)行調(diào)整，將“減法”和“加法”并舉，減少無效供給，增加有效供給：對(duì)于過剩的、技術(shù)含量低的、重復(fù)建設(shè)的項(xiàng)目去產(chǎn)能;同時(shí)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加創(chuàng)新型的產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量有效益的發(fā)展。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的制約因素

我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)，但是仍舊存在民間投資下跌、房地產(chǎn)市場(chǎng)加速金融化和國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)累積等問題。歸納起來，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)效率問題主要受兩方面因素制約：信息不對(duì)稱問題和市場(chǎng)化制度改革。

信息不對(duì)稱問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是新興產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大、落后產(chǎn)業(yè)逐漸衰敗淘汰的過程，當(dāng)落后產(chǎn)業(yè)完全被淘汰、新興產(chǎn)業(yè)成為市場(chǎng)中堅(jiān)力量的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)也就得以完成。在新舊產(chǎn)業(yè)交替的過程中，產(chǎn)業(yè)部門與市場(chǎng)主體之間、生產(chǎn)者與消費(fèi)者之間的信息交流并不完全，存在著高度的不對(duì)稱性。在不完全信息條件下，真正的市場(chǎng)需求無法及時(shí)傳遞到生產(chǎn)企業(yè)一端，生產(chǎn)企業(yè)不能根據(jù)市場(chǎng)需求的變化及時(shí)改變生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略，導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏差：不符合新的市場(chǎng)需求的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以較低成本優(yōu)先獲得社會(huì)資源，但是在市場(chǎng)需求已經(jīng)發(fā)生變化的情況下往往呈現(xiàn)出供大于求的現(xiàn)象，從而造成全社會(huì)范圍的產(chǎn)能過剩和存貨積壓，導(dǎo)致落后產(chǎn)業(yè)難以順利出清、淘汰;而新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性大的特征導(dǎo)致其獲得社會(huì)資源的成本相對(duì)較高，融資成本、經(jīng)營(yíng)成本等各項(xiàng)成本高企，導(dǎo)致新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展艱難，難以形成規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，新舊產(chǎn)業(yè)難以實(shí)現(xiàn)順利交替，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)力不足。

市場(chǎng)化改革不足。改革開放以來，國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展不斷取得重大進(jìn)展，運(yùn)行質(zhì)量和效益明顯提升。但要看到，國(guó)有企業(yè)仍然存在一些亟待解決的突出矛盾和問題，現(xiàn)代企業(yè)制度還不健全，國(guó)有資本運(yùn)行效率需進(jìn)一步提高。在經(jīng)濟(jì)規(guī)模總量不大、產(chǎn)業(yè)格局處于較低水平的時(shí)期，國(guó)有企業(yè)的社會(huì)功能和規(guī)模效應(yīng)得到了有效發(fā)揮，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有序發(fā)展和經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)方面起到了無可取代的作用。但在新時(shí)期，國(guó)有企業(yè)面臨日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的巨大挑戰(zhàn)。在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)和邁向中高端水平的進(jìn)程中，國(guó)有企業(yè)肩負(fù)著重大歷史使命和責(zé)任，產(chǎn)業(yè)細(xì)分化、專業(yè)化、差異化已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。因此，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的根本動(dòng)力還是要依靠市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立主體，而新興產(chǎn)業(yè)由于其不確定性和風(fēng)險(xiǎn)雙高帶來的融資成本高企使得其發(fā)展受到很大程度的制約，降成本勢(shì)在必行。金融業(yè)應(yīng)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中發(fā)揮積極作用。金融行業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的核心部門，承擔(dān)社會(huì)資源配置的中介職能，能夠通過引導(dǎo)市場(chǎng)資金的流動(dòng)與運(yùn)用起到聯(lián)通、協(xié)調(diào)不同行業(yè)發(fā)展的重要作用。在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，雖然我國(guó)正在大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，但我國(guó)金融體系以銀行貸款等間接融資方式為主。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的提高，債權(quán)、股權(quán)等直接融資方式變得越來越重要，直接融資市場(chǎng)的規(guī)模也越來越大，針對(duì)不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和籌資者需求的金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中扮演著越來越重要的角色。

金融在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的作用

金融業(yè)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，能夠橫跨供給、需求兩側(cè)。通過利率市場(chǎng)化、降低準(zhǔn)入、注冊(cè)制等方面的改革推進(jìn)金融服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，不僅有利于引導(dǎo)資本流向、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、培育消費(fèi)等新型需求，也有利于降低企業(yè)融資成本、優(yōu)化融資環(huán)境、提高金融服務(wù)質(zhì)量。因此，抓住金融結(jié)構(gòu)改革，就相當(dāng)于同時(shí)抓住了供給和需求兩端。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，金融行業(yè)的角色可以總結(jié)為兩個(gè)方面。endprint

其一，金融行業(yè)可以引導(dǎo)社會(huì)資源的重新配置，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策目標(biāo)。受宏觀政策指引和市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)變的影響，金融行業(yè)可以運(yùn)用市場(chǎng)化的手段引導(dǎo)社會(huì)資金從“兩高一剩”行業(yè)中逐漸退出，實(shí)現(xiàn)去傳統(tǒng)行業(yè)過剩產(chǎn)能的政策目標(biāo)。并且，隨著金融體系不斷完善、金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，通過PPP等金融創(chuàng)新方式和VC、PE等直接融資方式，金融行業(yè)可以將更多的社會(huì)資源配置到具有高發(fā)展?jié)摿Α⒏呖萍肌⒏吒郊又档男屡d產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目上來，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)短板、補(bǔ)科技創(chuàng)新進(jìn)步短板、補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板的目標(biāo)。

其二，金融行業(yè)可以起到支撐供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要作用。消費(fèi)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”之一，近年來在拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的作用越來越大。通過消費(fèi)金融公司、P2P小額消費(fèi)金融、電商系消費(fèi)金融等金融模式和創(chuàng)新金融工具及產(chǎn)品，可以進(jìn)一步擴(kuò)大社會(huì)需求，提升社會(huì)即期購(gòu)買力，在一定程度上消化過剩產(chǎn)業(yè)庫存。同時(shí)，隨著股票市場(chǎng)、PE、融資租賃、資產(chǎn)證券化等金融模式的不斷發(fā)展與完善，社會(huì)融資渠道和資產(chǎn)處置方式趨于多樣化，以銀行貸款為代表的間接融資渠道在市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)中承受的壓力也將隨之降低，也可以使“僵尸企業(yè)”的資產(chǎn)與債務(wù)得到合理處置和有效化解，“杠桿化”問題將隨之得到有效緩解。而且，隨著社會(huì)融資方式的不斷豐富與市場(chǎng)化，市場(chǎng)主體可以更加自由地根據(jù)自身需求與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，選擇合理的融資方式，有效改善間接融資占主體的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，從而形成層次分明的融資成本結(jié)構(gòu)，在整體上降低社會(huì)融資成本，進(jìn)而在一定程度上降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本。

金融如何引導(dǎo)和支撐供給側(cè)改革

基于金融在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)過程中的重要作用，金融在引導(dǎo)、支撐供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)處理好以下幾個(gè)方面：

一是繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)的資本配置作用，完善多層次金融市場(chǎng)體系。推動(dòng)實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要建立一個(gè)能夠優(yōu)勝劣汰的金融市場(chǎng)，靠市場(chǎng)來去除無效供給、按市場(chǎng)方式來實(shí)現(xiàn)資源的有效配置的過程。如果不能除去多余且無效的產(chǎn)能，市場(chǎng)的新生長(zhǎng)點(diǎn)就無法得以成長(zhǎng)，這既是資源配置問題，也是社會(huì)運(yùn)行機(jī)制問題。因此在利率市場(chǎng)化已經(jīng)完成的基礎(chǔ)上，需要繼續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革進(jìn)程，釋放金融市場(chǎng)主體活力，營(yíng)造鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的政策環(huán)境。運(yùn)用市場(chǎng)化手段，逐步完善多層次金融市場(chǎng)服務(wù)體系，推動(dòng)新三板市場(chǎng)制度創(chuàng)新，包括建立內(nèi)部分層制度、擴(kuò)大投資者規(guī)模、加強(qiáng)對(duì)掛牌公司和市場(chǎng)交易行為的監(jiān)管等，完善證券市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)。加強(qiáng)直接融資工具創(chuàng)新，發(fā)展項(xiàng)目收益?zhèn)翱赊D(zhuǎn)換債券、永續(xù)票據(jù)等股債結(jié)合產(chǎn)品，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸。

二是鼓勵(lì)金融模式創(chuàng)新，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。金融業(yè)應(yīng)通過創(chuàng)新更好地發(fā)揮金融對(duì)社會(huì)資源優(yōu)化配置起到的基礎(chǔ)性作用。所謂金融創(chuàng)新，核心不在于創(chuàng)造多少新奇復(fù)雜的產(chǎn)品，而在于通過創(chuàng)新讓金融產(chǎn)品更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，并能夠不斷適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新需求。圍繞國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)向，運(yùn)用市場(chǎng)化手段，逐步平穩(wěn)地降低對(duì)“兩高一剩”和“僵尸企業(yè)”的資源配置，加大對(duì)戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)、居民生活服務(wù)、創(chuàng)業(yè)群體、小微企業(yè)的金融支持。此外，金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)積極靈活運(yùn)用信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)等新興技術(shù)改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)流程，降低由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)誤判的概率，形成相對(duì)合理的社會(huì)融資成本結(jié)構(gòu)，將成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)更好地匹配起來，滿足潛在客戶的個(gè)性化金融需求。

三是構(gòu)建穩(wěn)健的貨幣政策框架，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期。中國(guó)實(shí)行多目標(biāo)管理的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的情況下，很容易引發(fā)政策沖突和政策過度的問題。為了配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的總體部署，貨幣政策管理需要高超的操作技巧和調(diào)控藝術(shù)。在把好貨幣總閘門、維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定、確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的基礎(chǔ)上，統(tǒng)籌內(nèi)外、預(yù)調(diào)微調(diào)，加強(qiáng)定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控，提高操作的預(yù)見性、精準(zhǔn)性和有效性。在盡量保證穩(wěn)健性的同時(shí)，應(yīng)更多考慮貨幣政策引發(fā)的理性預(yù)期作用，通過加強(qiáng)政策的時(shí)間一致性為經(jīng)濟(jì)營(yíng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境，這應(yīng)是新形勢(shì)下我國(guó)貨幣政策管理的題中應(yīng)有之義。

四是建立和完善宏觀審慎監(jiān)管框架，形成符合現(xiàn)代金融市場(chǎng)的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)。防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是永恒主題，中國(guó)目前還沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀條件，如果把握不好風(fēng)險(xiǎn)，小的矛盾積累會(huì)導(dǎo)致大的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)后，正面臨新舊動(dòng)力轉(zhuǎn)換的時(shí)期。隨著金融創(chuàng)新增多，金融業(yè)務(wù)的“交叉地帶”越來越多，但由于金融標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)規(guī)范發(fā)展上不夠健全和完善，金融風(fēng)險(xiǎn)有所積聚，監(jiān)管的空白和漏洞產(chǎn)生了監(jiān)管套利、監(jiān)管真空等諸多風(fēng)險(xiǎn)。日趨綜合化的金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)監(jiān)管的協(xié)調(diào)性提出了更高要求， 金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制亟須進(jìn)一步升級(jí)。建立完善的宏觀審慎監(jiān)管框架，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)貨幣和金融體系的整體穩(wěn)定，與微觀審慎監(jiān)管相配合，以此促進(jìn)金融行業(yè)的健康持久發(fā)展，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供穩(wěn)定、健康的金融市場(chǎng)環(huán)境。endprint