“逃離”新三板背后

李欣

新三板對解決中小微企業融資難問題的探索仍然值得鼓勵。

主動摘牌、轉戰并購重組市場、沖擊IPO……越來越多的新三板掛牌企業用自己的方式離開這個曾經熱度無限的市場。

離開的主要原因與新三板競價交易、降低投資者門檻等政策預期落空不無關聯。自新三板開始引入做市轉讓以來，其在交易和融資方式方面的進展多為“只聞樓梯響”。一個現實情況是，雖然目前新三板掛牌企業數量較2015年已翻倍，但全市場流動性卻僅為當年的一半。越來越多的新三板企業感受到了融資壓力和與之并不相匹配的掛牌“隱性成本”，他們正在選擇“性價比”更高的方式。

應該看到，雖有欠缺，新三板對解決中小微企業融資難問題的探索仍然值得鼓勵。“下一步要認真落實好‘深化新三板改革、‘積極發展新三板的戰略部署。”全國股轉系統公司董事長謝庚表示。

離場所求

統計顯示，截至9月末，有500余家新三板公司在上市輔導階段，130多家掛牌公司在IPO排隊過程中。

與此前新三板企業為IPO選擇暫停掛牌相比，不少新三板企業選擇直接摘牌。有新三板企業證券事務代表稱，由于新三板市場與主板市場相關的監管指標不一致，公司要處理許多類似細節，但無奈人手有限，“不如先退市以謀求未來IPO”。

有某中型券商新三板業務負責人對記者表示，目前團隊考核壓力下，其已把大部分精力轉移到發債和IPO。他笑稱，生存才是硬道理，新三板業務已成“副業”。

除了IPO以外，也有一些新三板掛牌企業主動萌生退意。有投資人表示，一些企業認為其掛牌上市的“隱性成本”遠高于掛牌“所得”。企業掛牌前的規范成本和企業掛牌后的合規成本，與企業掛牌后的融資情況并不匹配。在此背景下，有企業老板甚至覺得融資目的達成了，也就退市了。

東北證券付立春表示，截至9月19日，今年1957家新三板掛牌企業實施完成2054次增發，發行股份164.88億股，募資917.32億元，募資總額較去年同期增長8%。根據實際完成融資情況看，有170家公司募資額在1億元以上。企業募資規模兩極分化明顯。

中泰證券張帆稱，盡管融資總量較為穩定，但由于新三板企業總數眾多，未來這個市場上融不到資的企業，或者調低估值預期，或者選擇退出市場，未來兩年掛牌企業總數可能出現較大幅度的減少。

上述情況進一步凸顯了新三板企業參與并購重組的熱情。近兩年已完成或正在審批的新三板資產置入主板上市公司的案例不在少數。

長城證券研究所在研報中指出，2016年以來，已陸續出現新三板掛牌公司被上市公司收購的案例，如華蘇科技被神州信息收入囊中、歐神諾被帝王潔具收購，等等。預計新三板公司參與上市公司重組的案例將會繼續增加。越來越多的新三板優質掛牌公司將成為A股上市公司的并購標的。

前述投資人表示，結合主板企業的轉型發展期，新三板企業也可以借這一時間“曲線救國”。如廣告行業，由于自身稟賦問題，其標準化并不強，收益波動較大，其想在主板上市并不容易。對這類企業而言，走向資本市場的最佳方式即是并購和被并購。無論是估值還是流動性，都是短期內現有市場無法給予的。

據了解，目前掛牌的新三板企業，如果年凈利潤3000萬-5000萬元的，基本都在找并購買家。但上市公司給的估值一般不超過15倍市盈率，所以并購也并不容易。

與優質企業出走和被并購退市不同，市場中也不乏一部分掛牌企業因自身原因退市。

新鼎資本董事長張馳對記者分析稱，這類企業大致分為兩類，一類是掛牌企業財務數據惡化，為了“保護自己”，財務數據不被更多人看見，公司選擇退市；另一類是，企業規模太小，承擔不了掛牌的成本。退市后，如果企業主還有持續發展的預期，通常會從股東處回購股份。這不僅增加了企業本身的安全度，也給了投資人一個交待。

當然，投資人財富的“縮水”基本是確定的，特別是對2015年高點入市的投資機構、投資人來說。

與主板“賣殼”不同，新三板的殼價值還在加速貶值，粗略估計殼價值從去年2000萬元左右跌到了1000萬元附近。

新三板市場改革的目標是使優質企業愿意來、留得住使投資者愿意進、敢于投，從而引導社會資本棄虛向實實實在在服務企業。

何去何從

新三板企業加速離場同樣引起了有關部門的高度關注。近期，全國股轉系統公司董事長謝庚表示，新三板市場改革的目標是使優質企業愿意來、留得住，使投資者愿意進、敢于投，從而引導社會資本棄虛向實，實實在在服務企業。

付立春認為，優質企業是未來新三板的重點，一般企業中可能只有一部分能融到資，缺乏亮點的企業在新三板沒那么受歡迎，自行退市可能好于統一退市制度。

國務院發展研究中心企業研究所所長馬駿表示，新三板目前正在發生著產業資本與創新資本融合的現象，這有利于推動企業創新和產業鏈升級。2016年，A股公司共計對新三板公司發起35起并購交易。“這是創新生態系統當中非常好的現象，小微企業善于開展一些重大的、顛覆性的創新，而大企業要追求經營的穩定性，通過并購可以把二者的優勢結合在一起。”馬駿認為。

背后的邏輯是，成熟的企業在發展過程當中需要不斷并購一些中小企業，來完善產業生態，或是構建新的商業模式，這時大企業和小企業之間能形成互補的關系。

“新三板更像虛擬的硅谷，創新是試出來的，有幾萬家企業在這里嘗試新技術、新模式、新業態，他們當中一定會產生一些未來的領先企業，或者是世界級的企業，領導中國的產業升級。”馬駿稱。

8月23日，全國人大常委會副秘書長李飛調研新三板時亦表示，新三板對解決中小微企業融資難問題的市場化制度實踐是有效的。

謝庚還表示，下一步，全國股轉公司將按照中央經濟工作會議關于“穩中求進”的總基調和全國金融工作會議關于服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革的總體要求，認真落實好“深化新三板改革”、“積極發展新三板”的戰略部署。

完善和推進新三板改革成為當務之急。具體看，改革的思路是以完善分層標準為切入點，統籌推進發行、交易、投資者準入和監管等各個方面的改革，理順市場制度邏輯，為眾多掛牌企業提供差異化服務。

“發展大發向雖然不變，但現在整體還只是個模棱兩可的時期，存在諸多不確定性，短期并無實質性的利好注入這個市場。在大家紛紛‘逃離之時，特別是選擇并購出走的，混水摸魚的情況也是有可能的，這需要中介和并購方綜合把握。”有投資機構人士說。endprint