成熟市場投資者適當性制度述評

葛向孜

摘要：投資者適當性制度是一種舶來品，在國外已經產生多年。它的發展變化反映了成熟市場大量立法和實踐方面的寶貴經驗。美國、英國、歐盟、日本等的適當性制度各有不同，但總體體現出應用范圍較廣、應用方式比較謹慎、與投資者分類制度相結合、規定具體細致、可操作性強等特點。對這些特點的評析借鑒有利于完善我國的投資者適當性制度。

關鍵詞：投資者適當性制度；適當性規則；金融產品

中圖分類號： D922.284文獻標志碼： A 文章編號：16720539（2017）05005306

一、投資者適當性制度的產生

美國的1934年《證券交易法》第15A條規定，證券經紀商和交易商的協會可以為公共利益或保護投資者之目的而制定相應規則，防止欺詐和操縱行為的發生。此后一些證券交易所及自律組織先后采用了適當性規則來規范經紀商的行為，其中以美國證券交易商協會（以下簡稱“NASD”）所規定的適當性規則最為著名[1]398。1938年，NASD在公平行為規則第3條第2款中規定：“協會會員推薦客戶買、賣或交換任何證券時，必須有合理的依據相信其推薦是與客戶所披露的情況相適應的，這些情況包括客戶持有的其它證券、財務狀況及需求。這就是所謂的‘適當性規則，該規則的目的在于保護欠缺經驗的公眾公司投資者免受某些不道德證券交易專家的不正當行為的侵害?！保?）這就是后來在適當性制度中最為著名的NASD規則第2310條（a）款[2]1560。

二、投資者適當性制度的發展

（一）美國

20世紀六十年代，美國證券市場一片繁榮，隨之而來的證券欺詐行為也不可避免地增多?！?br>