財務報表綜合分析

王秦

財務報表可以綜合反映公司的財務狀況、經營業績和發展趨勢，是投資者了解公司、決定投資行為的最全面、最翔實的第一手資料。財務報表分析在會計信息使用者做出決策的過程中起著必不可少的作用。本文通過對茅臺集團財務報表進行分析，最終得出這樣的結論：茅臺集團雖然在2013年銷售業績出現下滑，但是其流動性資產充足，有著很強的償債能力；利潤率較高，經營活動產生的現金流量能夠滿足集團發展需要。加上集團已經開始加大固定資產的投入，開始著手進行改革。總體而言，茅臺集團還是很有發展潛質的。

一、研究背景

我國是一個白酒大國，從歷史資料可以查閱，酒文化源遠流長。據有關統計資料顯示，經過多年發展，到2016年底，我國已經實現發展到規模以上的白酒企業數量已經達到了1489家。但由于最近幾年全球經濟不景氣，蔓延至國內的實體經濟且新一屆政府開始著手轉型，大力推廣節儉政策，導致白酒行業受到沖擊。而貴州茅臺作為白酒行業的龍頭企業，自然更受關注。本文以白酒行業作為研究對象，對其各項能力進行分析。

二、財務指標分析

（一）營業收入增長率

2016年，貴州茅臺營業收入389億，同比增長19%。389億營業收入中，94%為茅臺酒，6%為“其它系列酒”。

2004-2016年，茅臺營收平均年復合增長率為26.1%。這12年大致可分為兩段：

第一段：2004-2011年，營收從30億增至184億，年均復合增長率29%。其中包含一個三年的“大波谷”（2008年、2009年、2010年），2011年，同比增長率暴增至58%；

第二段：2012-2016年，年均復合增長率16%。其中包含一個兩年的“小波谷”（2014年、2015年）。2014年，零售價跌破1000元，逼近出廠價，營收同比增幅僅為2.1%；2015年小幅回升至3.4%；2016年同比增幅突增，達19%。

2014年、2015年高檔白酒的“慘象”的確與國家限制“三公消費”有關，當公款讓出的空間被私人消費逐步替代后，白酒消費止跌企穩。2016年以來，一線白酒紛紛漲價，“茅五劍”股價一飛沖天。在此看來，白酒新的黃金十年可以期待。

（二）毛利潤率

2016年，貴州茅臺毛利潤355億，同比增長17.7%。2004-2016年，茅臺毛利潤平均年復合增長率為24.8%，略低于營業收入增速。

自2008年以來，茅臺毛利潤率一直保持在90%以上。

茅臺酒的生產成本包括原材料、人工、制造費用、燃料及動力四個部分。2011-2016年直接材料占比從68%降至58%，直接人工占比則由20%增至30%。以53度飛天茅臺為例，天貓、京東標價均為1299元，出廠價約為850元/瓶。2016年毛利潤率為91.2%，則生產成本約為75元，其中原材料、人工費用分別為43.5元和22.5元。

（三）凈利潤增長率

2016年，貴州茅臺凈利潤167億，同比增長7.8%。2006-2016年，茅臺凈利潤平均年復合增長率為26.9%。但最近3年，凈利潤同比增幅都是“個位數”：1.4%、1.0%、7.8%……

值得注意的是，2007年、2011年波峰時期，凈利潤增長遠高于營收增速。比如2011年營收同比增長58%，凈利潤同比增速則高達73.5%。顯然，茅臺抓住“機遇”，提高了價格。但2016年開始的復蘇，營收增長19%，毛利潤、凈利潤增幅分別只有8.6%、7.8%。出貨量增長，價格卻提不上去。

（四）銷售費用和管理費用

2013年以來，茅臺銷售費用不增反降，2016年為17億，占營業收入的4.3%。2016年營業收入較2013年增長79.4億，銷售費用卻少花了1.8億，形成鮮明對照的是管理費用增加了14億。

2016年的41.9億管理費用中，包括19億薪酬（約2.1萬員工）、5.73億商標許可使用費。

三、結語

由于行業優勢，白酒行業有著較強的發展潛力，行業內部企業普遍持有大量現金，屬于錢多行業。近年來，受政策的影響，以及消費結構的變化，白酒行業開始走低。但是行業內部對此反應較為遲緩，一度盲目自信，不斷實行擴張政策。對市場過于樂觀，銷售目標過高，產能提升，在實際銷售中受阻，行業出現產品滯銷。但是集團仍然有著巨大的增長擴張潛力，后續成長能力強勁。加上集團近幾年正在積極實行的策略轉移和戰略調整，并且已經取得初步成效。某些指標，如償債能力指標一度是優于茅臺集團的。集團若是在今后的生產經營中，能夠加強對資金的控制，減少資金閑置，提高集團對各項資產的使用效率，獲得長足發展是指日可待的。

本文建議茅臺集團在今后的生產經營中應注意提高其產品的盈利能力和現金創造能力，加強資金的有效使用，提高資產使用效率，收縮產品線，拚棄低端、魚目混雜月.毛利率低的產品和品牌，重點發展其核心的中高端貴州茅臺產品，站穩其濃香型白酒老大的位置。

由于企業在編制財務報表的過程中，本身存在著一些不能避免的缺陷，加上會計政策的一些局限性，所以并不能完全保證符合研究的需要。而且各個行業間的不同，以及行業間不同企業對會計政策的選擇和把握上的差異，以及準確性和完整性問題，都使得財務分析的可比性有待商榷。加上本人實際掌握的知識有限，很多地方的分析只是停留在表面，沒能深入分析，所以本文還存在許多不足之處。希望能夠通過以后的工作學習，繼續鞏固加深知識，能夠再次進行深入透徹的分析研究。（作者單位為山西財經大學 會計學院）