私募股權投資基金投資主體法律問題研究

金融是現代經濟發展的脈搏，其對于一個國家的發展具有重要的作用和重大的意義，由此看來，完善我國關于私募股權投資基金的法律制度密切影響著我國經濟的發展。

私募股權 投資基金

投資主體 法律研究

近年來，我國的發展越來越趨近國際化，“十二五”規劃綱要明確提出：“要加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資的比重，中國的私募股權投資基金業面臨著重大的發展機遇。”但是，截止到目前，我國關于私募股權投資基金投注主體的法律尚不完善，缺乏獨立和統一的法律體系。學習并借鑒外國完善的關于私募股權投資基金的法律制度，可促進我國私募股權投資基金的發展，并有著重大的意義。

中國經濟走在世界新興市場的最前端，中國經濟的發展速度和潛能對于國際上的投資者有著極大的吸引力，中國經濟在世界私募股權市場的地位越來越重要。我國在前些年，甚至不知道私募股權基金是什么，只知道創業的風險投資，以及私募基金。但在幾年后，在海外的私募股權基金的帶領下，我國的私募股權基金迅速的發展。金融是現代經濟發展的脈搏，其對于一個國家的發展具有重要的作用和重大的意義，由此看來，完善我國關于私募股權投資基金的法律制度密切影響著我國經濟的發展。

什么是私募股權投資基金

私募股權投資基金是通過私募的形式對非上市的企業進行權益性投資，在實施交易的期間，也考慮到將來應該如何退出，退出機制包括：上市，管理層的回購或者并購。私募股權投資基金包括：創業投資、成長投資、基礎設施基金、上市后私募增發投資、房地產等，私募股權投資基金這種投資方式是國際上一種潮流，也是今后發展的趨勢，美國的相關法律體制較國內的完善，因此，可以借鑒學習。

國際私募股權投資基金投資主體制度的概括

早期，在國外設立的私募股權投資基金的作用是為了實現政府特定的目的。在一般情況下，私募股權投資基金的資金大多來自投資地的機構投資者。參照國外的相關法律規定，私募股權投資基金的投資主體包括：各類基金，金融機構，個人投資者，政府機構以及具有一定規模的工商企業。

（1）金融機構

1982年，美國頒布名為Regulation D的用于規范私募股權的法律法規，其中，Rule506對投資主體的資格進行了嚴格的限定，合格的投資人主要分為八類，其中，金融機構包括：登記的證券經濟商、銀行、信托公司、保險公司、自營商等。

（2）各類基金

私募股權投資的重要主體是基金模式，主要包括兩種，一種是商業性的投資基金；另一種是養老基金。商業性的投資主要是指對公司的投資，美國“合格機構投資人”中明確寫道，根據《投資公司法》登記的投資公司和企業開發公司，和小企業開發公司。另外FOF（基金的基金）也是一種重要的投資主體，這種投資的方式是間接的，FOF設立的目的是：投資于其它的基金。FOF在對沖基金，共同基金，信托基金以及私募股權基金等領域內廣泛存在，因為有更低的資金要求和進一步的分散風險，與市場的目標接近等優勢，像巴黎銀行，UBS，花旗銀行等金融機構，都建立了自己的私募股權投資部門。1979年美國修改的《ERISA》在不影響到整體投資組合的安全時，允許將養老基金投資在新興的或小的企業中。這項法案將養老基金的投資風險推上了風口浪尖。

（3）政府機構

私募股權投資基金在發展的初期，為了起到示范效應，許多國家直接對從事創業投資進行直接投資，成功的案例是政府設立了政策性創業投資引導基金，以此來吸引民間資本設立商業性的創業投資公司。在日本，大機構的投資和政府的直接投資在股權的投資基金中占了很大的比重。美國特有的承擔責任的民族文化實質使政府僅限于有制定法律保護投資者的作用。

（4）個人投資者

在早期的發展中，私募股權基金的投資主體只要是富有的個體投資，據美國Regulation D Rule506規定，私募股權投資基金的個體投資人在美國包括：合格的投資人、不合格的投資人。合格投資人包括：發行人的內部人、凈資產超過一百美元的自然人，近兩年所得超過二十萬美元的人。隨著私募的合法化，富裕階層越來越多的成為了投資主體。

（5）具有一定規模的工商企業

據美國Regulation D Rule506規定，合格的投資者第二類是：“根據《投資顧問法》（1940年頒布）登記的私人企業開發公司。”第三類是：“依據所得稅法享受免稅待遇的機構，包括股份有限公司、信托及合伙機構，其資產必須超過500萬美元。且其成立目的的不是專門為了獲得私募證券。”以私募股權投資基金投資主體對企業做出了限制。私募股權投資基金能為企業帶來豐厚的利益，許多具有實力的企業成為私募股權投資的募集者。此外，一些成功的企業考慮到戰略投資，設立了附屬的創業投資機構。

我國私募股權投資基金主體制度的現狀

在我國，私募股權投資基金的投資主體主要包括：外資和政府機構，以及個人和企業等，但是和國外市場成熟的運作相比，我國的私募股權投資基金的投資主體制度并不完善。具體的表現分為以下幾個方面：

（1）政府機構的職能有待轉化

我國政府可根據相關政策設立創業投資基金，以參股的方式來發展創業投資企業，在關系著我國民生的大項目產業基金中，政府的作用是引領和導向。隨著私募股權投資基金的發展，政府不應予以過多的干涉，這樣，不利于私募股權投資基金的市場化的運作，政府機構所發揮的出資主體的智能有待轉化。

（2）金融機構還不具有成熟的投資理念

據我國相關法律的規定，“企業實行分業經營、分業監管的體制，因此，銀行資金和保險資金是不得進入創業投資領域。”在08年，許多金融資本得到了準許，涉及到股權投資的領域，銀行和保險也開始紛紛投資股權，這一措施為我國的私募股權投資基金的發展開拓了渠道。但是，我國私募股權投資基金的時間較短投資人對有限的合伙制的私募股權投資基金的運作機制缺乏深刻的理解。金融機構的方向更傾向于用管理者的身份設立基金，而不愿以持有人的身份參與設立市場化的基金，對我國的私募股權投資基金市場化的運作產生了負面的影響。

完善我國私募股權基金投資主體的法律制度的相關建議

（1）完善有限合伙制基金立法體系

私募股權投資主要有三種組織形式，分別為：公司型，有限合伙型，契約型。據國際私募股權基金的運作經驗可知，國內的私募股權投資基金多數采用有限合伙型的形式。但是，國內并沒有針對有限合伙型的私募股權投資基金的相關法律法規，私募股權基金的發展需要法律和理論的支撐，因此，在現有的法律基礎上應盡快出臺《私募股權基金管理條例》，和《有限合伙企業法》。

（2）加強對外資的監督和引導

對于外資的私募股權投資基金，我們不能予以嚴格的控制，但是也不能放手任期肆意發展，因此，我們就要加強監督和引導。加快法律條例的建立，加大監督的力度。適當的拓寬退出的方式。鼓勵外資的私募股權投資基金在境內設立，鼓勵境內的二級市場資本退市，從而，促進國內私募股權投資基金的發展。加強對外資私募股權投資基金的監控，充分掌握外商投資企業的真實身份，了解基礎信息，加強對跨國資金流動的監控。

（3）轉變政府職能，促進行業自律

無論在哪個國家，政府對產業的政策和該產業的發展都有著重要的影響，我國的經濟正處于轉型的過程中，政府的相關政策會很大程度上的影響我國的經濟，故在風險投資的開始，政府要起到一個指導的作用。應通過建立基金的方式以及建立專業的基金人的誠信檔案，推行基金的內部控制，和業務指導等方式，將各種類型的基金納入其中，發揮行業自律的職能，防止委托風險的發生。

目前，世界的經濟形式還未完全從經濟危機中復蘇，中國經濟長期穩定的發展倍受國際投資者的矚目。就目前的情況來看，我國的私募股權投資基金相關的法律體制尚不完善，缺乏統一性和獨立性，每個地方和每個部門之間都缺乏有效的協調，是私募股權投資基金在成立后出現困難的局面。由此看來，我國建立健全的私募股權投資基金相關的法律體制是非常重要的，抓住新三板推出的契機，促進中國私募股權投資基金的迅速發展，振興我國的經濟，在當前的國際經濟形勢下具有特殊并重要的意義。

[1]孫宏友. 私募股權投資基金投資主體法律問題研究[J]. 南開學報（哲學社會科學版），2015，（05）：123-129.

[2]王仁榮. 跨國公司跨境并購法律問題研究[D].復旦大學，2016.

[3]呂海寧. 私募股權基金法律制度研究[D].大連海事大學，2016.

[4]黃韜. 股權投資基金募集法律制度研究[D].南京大學，2016

作者簡介：曹芯睿，1989.11.05，女，江蘇省常州市