市場法在企業價值評估中的應用研究

目前，我國的資本市場發展勢頭十分迅猛，越來越多企業存在并購，公司上市，股權交易，價值重組等產權交易經濟活動，這些經濟活動的開展，資產評估行業也隨之得到發展。而企業價值評估作為評估行業發展的重點也得到了很多發展機會。本文結合市場法的發展趨勢對優缺點進行分析，對企業價值評估的研究具有重要意義。

企業價值評估 評估方法市場法

企業價值評估概述

（1）企業價值

1.企業價值的概念

就我國目前的市場條件來說，各個行業對企業價值的需要和定義也是不同的。企業在發展過程中，不斷追求創新以求企長久發展是企業價值的一種；企業把自身的發展目標定位于行業內的龍頭，這種目標也可以被稱為企業價值；將企業某種特殊商品來進行貨幣量化，其得到的貨幣值也可以指企業價值。在企業的投資者看來，影響他們進行投資決策的主要依據就是企業價值，根據企業價值的大小，投資者可以看到企業為其帶來的回報；企業的投資人在決定對某企業進行投資時，首要考慮的就是企業價值，能夠個投資者帶來回報的能力也可稱為企業價值；企業管理者在對企業管理過程中，和經營者經營后的產生的成果也可以成為企業價值。

2.企業價值評估的內涵

現代市場經濟的不斷發展，各種經濟活動的不斷出現和需要，企業價值評估就此誕生。企業價值評估不同于評估單項資產，其復雜程度在資產評估行業中是偏高的。對企業價值評估不同的人也有不同的理解，但是大體上可以從兩個方面對其定義：一是要求對企業價值評估不能只注重結果，而忽略了評估過程，要結合整個過程中的各種信息來獲取評估結果。二是對不同的經濟活動，不同的企業，應該有不同層次的企業價值評估，明確了企業價值評估的層次，才能更好地發揮企業價值評估的作用。

（2）企業價值評估方法市場法簡介

1.市場法

在我企業價值評估案例中，市場法比起其他兩種評估方法被運用的是較少的。但是在歐美一些發達國家企業價值評估中，由于國家的資本市場已經基本乘數，所以被運用的最多的就是市場法。市場法原則是替代原則，市場法是通過將評估對象與可比企業在某一關鍵變量（銷售收入、現金流、賬面價值、稅后利潤等）方面的差異做出調整，對比差異確定企業價值的評估思路。可以用公式表示為：

式中：V1——表示被評估企業價值；

V1——表示可比企業價值；

X1——表示與企業價值相關的被評估企業可比指標；

X1——表示與企業價值相關的參考企業可比指標

市場法運用在企業價值評估中運用也需要很多條件，但是其中必須能夠在公開市場上找到可比企業是最基本的要求，只有滿足了這個條件，才有其他條件的要求。其中，參考企業比較法和并購案例比較法是市場法評估企業價值中具體劃分的兩種方法。

2.市場法的選擇

市場法所評估出來的企業價值的結果是公開市場上的結果。由于在公開市場上的企業做出交易數量和價格都能夠通過數據進行反映，信息使用者也能夠及時的根據市場變化對企業價值評估結果做出調整，所以計算的得出的結論更客觀，可信度更高，評估結果更能被市場上需要的人所認可。

運用市場法評估的問題

從市場法評估理論研究現狀來看，由于市場法在我國上市公司企業價值評估中尚未普及以及中國資本市場歷史相對較短，資產價格是由于市場上對資產的需求以及企業對資產的供給程度決定的，所以導致目前我國資本市場成熟度不足。由于這些現實原因的存在，許多問題也相繼的被發現和披露出來，導致市場法不經常被運用在企業價值評估中。

（1）數據收集方面存在的問題

基于我國目前資本市場發展情況來看，想要收集到準確的有效的數據比較困難，網站收集數據來源可靠性并不是很高，企業數據的真實性都難以確定。而市場法對企業財務數據質量要求很高，并且市場法的前提條件是股票市場的成熟度要達到一定標準，在股票市場的交易也要相對活躍，我國很多企業并沒有達到標準，所以這在一定程度上限制了市場法在企業價值評估中的應用。

（2）參考企業選擇方面的問題

參考企業的尋找要求較高，參考企業的選擇是運用市場法評估最重要的問題，一是必須在與被評估企業在同行業內選取有競爭且能夠相比之下有足夠的競爭力的企業作為參考，這樣企業所面臨的市場風險和增長率是相同的，這樣對評估影響較小。但是在某些行業上市公司較少，甚至會出現市場壟斷情況，可比企業的選擇非常有限這是市場法在選擇參照企業時經常遇到的問題。二是參照企業的可比性程度難以確定，雖然某些行業競爭激烈，在證券市場上也有交易，但是很大一部分同行業企業也存在一定差距，這也是選擇參考企業是需要正視的問題。

（3）價格乘數選取方面的問題

在應用市場法評估企業價值的過程中，價格乘數的選擇也存在困難在市場法中有多種價格乘數可供選擇，所選擇的價格乘數需要根據企業具體情況參考而定，就通常選用的價格乘數市盈率來說，我國目前股市雖然具備了市場法要求的基本條件，但是很多時候，企業盈利或收益下降，該企業股票價格仍然變化不大，甚至會出現上漲，所以某些時候市盈率并不能充分反映該企業的目前或未來的經營業績，所以在選擇價格乘數的時候需要面臨的問題也很多。同時利用價格乘數對企業評估結果的確定時，需要注意的問題也很多，企業根據不同的價格乘數對應相應的財務指標調整后，不同的指標有自然會得出不同的結果，對企業價值究竟選取哪種價格乘數得出的結果？什么樣的財務指標才更接近于企業真實的價值？

這些問題在市場法評估企業價值過程中的被發現和提出，對市場法在企業價值評估中的發展有一定影響。評估人員采用市場法評估也會考慮到這些問題，所以采用市場法評估企業價值較少。

運用市場法評估的對策

針對市場法評估企業價值存在的問題，結合我國市場上多年企業價值評估的經驗，和市場法發展過程中已經有的問題與解決方案來看，也可以尋找一些方法對上述問題給與對策。

（1）對數據來源加以擴展

對于數據收集方面的問題，就目前市場情況來看，上市公司需要披露的數據在相關網站上都會有相應披露，該數據基本都通過了審計人員審計，只要來自正規網站，或企業公開發表的年報，數據真實可靠性會有一定保障，但是也并不能真正的確保數據完全準確。由于數據來源于市場，所得出的企業市場價值和市場數據相關，所以雖然對市場法評估企業價值的出公平公正的結論有一定的影響，但是也是公開市場上的市場價值，評估人員只許確定數據來源可靠，其評估的結果就可以的到保障。

（2）參考企業選取必須根據一定的標準

對于參考企業的選擇方面的問題，我們可以根據市場上已經發部相關法律準則，選擇同行業的規模相近的企業。例如上市公司則需要選擇行業競爭較激烈，有多家可比企業可供選擇的企業。本文所選擇的行業各個企業在我國市場上競爭非常激烈，規模相近的也有很多，這就增大了可比企業的選擇范圍，適合采用市場法評估企業價值。但是像一些非上市公司，規模數據都難以確定，壟斷行業企業在公開市場上找不到合適的參考企業，就不適合采用市場法。

（3）選取最合理的價格乘數

對于市場法使用過程中，價格乘數的選擇是非常關鍵的，企業的評估結果是根據各種價格乘數的調整來計算的，所以有的時候為了規避企業因為某些差異導致價格乘數差異很大，對價格乘數的分布和統計采用合適的方法，，如中位數，平均值等，根據具體情況選取最合適的價格乘數。然后對評估結果的調整，由于各種因素，評估人員評估時，不會只采用一種價格乘數，根據多個價格乘數對可比企業價值進行調整，得出來的企業價值也就更客觀。不同的價格乘數所對應的財務指標也不同，所以評估時更多會對各項指標得出的評估值加權平均處理，得出的結果也就更合理。市場法雖然在我國企業價值評估中被應用的較少所面臨的問題和需要的條件也比較多，但隨著我國證券市場的發展和逐步成熟，市場法將越來越多的被應用， 所存在的問題也會逐漸得到改善。

結論

目前市場法在我國的企業價值評估應用仍然很少，但是在所有評估方法中，市場法是最能反映企業在市場中的價值的。也正是因為市場法在我國的運用較少，所以具有更大潛力和發展空間。雖然市場法在企業價值評估中有一定的缺點和存在諸多問題，但今后企業價值評估在我國繼續發展的路上，市場法也必將越來越多的被應用。

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作者介紹：劉聰（1990-），女，遼寧錦州人，碩士，研究方向為資產評估。遼寧對外經貿學院 講師