省際資本市場“追趕超越”之現實考量
——基于“遼陜蒙”省際比較的視角

馬紅光

(中共陜西省委黨校 管理學教研部，西安 710061)

省際資本市場“追趕超越”之現實考量
——基于“遼陜蒙”省際比較的視角

馬紅光

(中共陜西省委黨校 管理學教研部，西安 710061)

“追趕超越”是陜西經濟持續健康發展的科學定位。資本市場能夠為推進“五新”戰略任務、實施追趕超越提供有力的金融支持。文章依據2016年全國各省GDP排名，選擇陜西前后的遼寧、內蒙古作為參照，分析“遼陜蒙”三省資本市場的發育情況及對省域經濟的助推作用，揭示陜西在資本市場上的不足與潛力，旨在為“追趕超越”發展提供資本市場應有的具體思路和努力方向。

資本市場；區域發展；省際比較；“追趕超越”

2015年2月，習近平總書記來陜視察提出“追趕超越”的科學定位和“五個扎實”的明確要求，為陜西持續健康發展把脈、定航。2016年中共陜西省委省政府精準施策，實現GDP總量19165.39億元，保持全國第15位；增速7.6%，比全國6.7%的增速高出0.9個百分點。但從GDP總量排序看，陜西與第14位的遼寧GDP 22037.88億元，差距約3000億元；而比第16位的內蒙古GDP總量18632.57億元，僅多出約 500億元，呈現出“前超遼寧壓力大，內蒙后追腳步急”的態勢。因此，陜西必須調動各種因素、激發各項潛能來落實省第十三次黨代會提出的“五新”戰略任務，奮力追趕超越，這其中必然涉及到資本市場的金融助力。

一、奮力“追趕超越”是陜西發展的客觀要求

1.準確把握“追趕超越”的本質內涵。追趕超越是統籌推進“五位一體”總體布局和協調推進“四個全面”戰略布局的陜西具體化，是陜西踐行五大理念要求,體現“四化同步”特征,引領經濟新常態的有力舉措。經過改革開放近40年的不斷探索發展，陜西積蓄了追趕超越的強大勢能，但追趕超越的“標兵”體量大、步子穩而“追兵”速度快、勢頭猛，挑戰很大，壓力很重，形勢逼人，不進則退。

追趕超越是科學定位，“五個扎實”是根本路徑。必須始終把發展抓在手上，堅持穩中求進工作總基調，以推進供給側結構性改革為主線，穩增長、調結構、促轉型，不斷筑牢追趕超越的堅實支撐。要抓住機遇、乘勢而上，要揚長補短、提質增效，要統籌兼顧、系統提升，要解放思想、埋頭苦干，才可能實現追趕超越。

追趕超越既是發展目標的定位，也是一個發展的持續過程。陜西必須認清欠發達的基本省情，跳出“城墻思維”，站在“秦嶺之巔”，把自身的優勢變為追趕超越的勝勢，把“跳起來摘桃子”的進取精神和腳踏實地的務實作風結合起來，以舍我其誰的勇氣和只爭朝夕的勁頭做好做實追趕超越的每一個具體工作和環節，既實現經濟總量的追趕，又實現發展質量的超越，更實現發展模式的創新。

2.陜西“追趕超越”的現實意義。陜西追趕超越是基于省情的自我持續健康發展的需要。2013年，全國一、二、三產占比為10︰43.9︰46.1，第三產業比重首次超過第二產業，持續多年的調結構迎來了產業結構的革命性變化。2016年，陜西一、二、三產占比為8.8︰49︰42.2，第三產業比重低于全國近10個百分點，處于第二產業為主導的發展時期，產業結構的彈性與可塑性不高，優化升級依然任重而道遠，但這個時期必然是一個快速發展的階段，是一個追趕超越的時期。全省關中、陜北、陜南三大區域板塊的GDP占比為60︰23.3︰16.7，關中經濟引領作用顯著，但板塊差距持續拉大，協同發展性仍然較差。而就業程度、人均收入、城鎮化水平等一系列質量性指標與全國水平及其相同經濟實力的省份相比還存在相當的差距。同步夠格全面建成小康社會這一重大歷史任務，迫使陜西必須加快推進培育新動能、構筑新高地、激發新活力、共建新生活、彰顯新形象的“五新”戰略任務，實施追趕超越。

陜西追趕超越是全國發展“一盤棋”的需要。20世紀80年代，國家實行區域經濟非均衡發展的“梯度戰略”，東部沿海經濟迅速發展，促進了國民經濟高速增長，也帶動了中西部區域經濟的開發和發展。

但隨著改革開放的不斷推進，地區省際經濟差距明顯擴大，區域協調發展成為影響持續發展的重大問題。為此，2000年以后國家相繼推出“西部大開發”“振興東北老工業基地”“中部崛起”等一系列戰略規劃，努力縮小區域差距，實現經濟均衡發展。黨的十八大后，又提出“京津冀一體化”“一帶一路”等大格局發展思路。 “一帶一路”給沿線省份經濟發展帶來了千載難逢的機會，尤其是向西開放的“窗口”打開，使陜西有了后發優勢的歷史性發展機遇。追趕超越就是要抓住“一帶一路”、創新型省份、自貿試驗區等眾多政策機遇“疊加期”，把全國 “一盤棋”發展思路落地于三秦大地，加快陜西發展的節奏，趕上全國的步伐。

3.追趕超越離不開資本市場的金融支持。美國學者雷蒙德·W.戈德史密斯于1969年提出金融相關率指標，以反映一國或地區的金融發展水平與經濟增長之間的關系，而證券化率就是衡量一國或地區資本市場(證券市場)發展程度的重要指標，且是金融相關率的結構性指標。

一國或地區的經濟發展離不開金融市場。金融市場“雙輪”驅動，即資本市場提供的直接金融活動量、貨幣市場提供的間接金融活動量，為經濟發展提供資金支持。相比于貨幣市場，資本市場能夠充分發揮債券、股票等證券化金融工具的特性，既可以為經濟發展提供長期、永久的金融支持，且不會由此引發通脹，又可以壯大直接金融市場，提升一國或地區的經濟證券化水平。

在資本市場上，上市公司是投融資行為主體，是直接金融活動量的資金載體，是一個國家或地區企業發展的優秀群體，是經濟發展的微觀引領者。從我國“新興+轉軌”的資本市場來看，上市公司目前還是一種稀缺資源，“殼”這個上市資格具有無法替代的市場價值。對于陜西來講，上市公司是其追趕超越的資本市場承載者，是培育新動能的領頭雁、構筑新高地的排頭兵、激發新活力的“潛力股”、共享新生活的創造者、金融市場新形象的彰顯者。

二、“遼陜蒙”資本市場發展情況的比較分析

1.“陜”上市公司數量僅為“遼”的六成，規模不及“蒙”的一半。1990年12月19日的“飛樂音響”等一批公司掛牌上海證券交易所，開啟我國上市公司之先河。截至2016年末，我國滬深兩地資本市場的上市公司達3052家，總股本55820.50億股，總市值508245.11億元。這3052家上市公司的平均股本18.29億股，平均市值166.53億元。

“金杯汽車”作為遼寧第一家上市公司于1992年7月24日登錄上海證券交易所。截止到2016年末，遼寧上市公司76家，分布在滬深主板51家、中小板13家、創業板12家；其總股本1059.92億股，總市值9232.9億元。“陜解放”于1993年8月9日掛牌深圳證券交易所，成為陜西首家上市公司。截至2016年末，陜西上市公司45家，分布在滬深主板31家、中小板5家、創業板9家；其總股本570.46億股，總市值6437.8億元。內蒙古于1994年5月20日推出第一家公司“內蒙華電”在上海證券交易所上市。截至2016年末，內蒙古上市公司26家，分布在滬深主板21家、中小板2家、創業板3家；其總股本796.99億股，總市值5094.2億元。

“遼陜蒙”三省(區)的上市公司家數占全國的比重分別為2.49%、1.47%、0.82%， 平均股本分別為13.95億股、12.68億股、30.65億股，平均市值分別為121.49億元、146.06億元、195.93億元。“遼陜蒙”三省(區)的上市公司家數及其占比情況與GDP總量的排序一致，但平均市值排序倒置，平均股本排序則為蒙、遼、陜。這說明內蒙經濟發展在資本市場得到投資者認同度高，上市公司股本規模大，為當地發展的再融資潛力較高；陜西上市公司的平均市值雖居三省中間，但比內蒙古少49.87億元、僅比遼寧多24.57億元；而平均股本比內蒙古、遼寧少出17.97億股、1.27億股，不及內蒙古的一半，上市公司股本體量小，資本市場再融資的可能性和潛力受到制約，為陜西經濟發展提供直接金融總量的能力不強； 遼寧因2016年經濟負增長，上市公司在資本市場上表現欠佳。

2.“遼陜蒙”證券化率均低于全國，且“陜”的平均水平也低于“遼蒙”。證券化率是一國或地區證券總市值與GDP總量之比率。一般情況下，證券化率越高，說明該國或地區證券市場在國民經濟發展中的地位越重要，資本市場對經濟增長助推作用越顯著。以下用股票總市值代替證券總市值(不考慮債券、基金等因素)，測算出2005-2016年全國及“遼陜蒙”三省的證券化率，如圖所示。

全國與“遼陜蒙”證券化率

注：相關數據來自中國統計年鑒、中國金融統計年鑒、中國證監會派出機構統計資料、交易所信息披露資料等。

從圖可以看出：從“十一五”末的2005年至“十三五”初的2016年的12年間，“遼陜蒙”證券化率變化趨勢與全國基本一致,但整體水平均低于全國，反映出“遼陜蒙”三省的上市公司發展情況對其經濟總量來說，仍然是比較落后。2005年全國證券化率17.31%，而“遼陜蒙”分別為11.14%、6.18%、14.11%，全國及“遼蒙”均為百分之十幾以上的兩位數水準，而陜西卻只有個位數的水平。2007年，資本市場步入階段性牛市，全國證券化率121.06%，“遼陜蒙”分別僅為52.3%5、22.54%、87.91%，特別是牛市行情之下陜西的證券化率僅為全國的零頭。受美國“次貸危機”影響，2008 年證券化率大幅下降。2009 年后，隨著經濟強刺激政策實施，證券化率回升延續至2011年，其后略有下降。2013年-2016年，遼寧的證券化率一直處于上升態勢，而“陜蒙”與全國一同于2015年達到階段性峰值后開始下降。

在這12年間，陜西僅在2010、2014、2015三個年度由于當年掛牌上市公司數量增加及行業板塊上市公司，如“西部證券”等股票市值翻番增長，導致其證券化水平激增，位居“遼陜蒙”的顯著前列，其余均處在中下水平。2016年陜西證券化率33.59%，比2005年的6.18%增加5.4倍。陜西證券化率最低值為2005年6.18%，比全國水平低十個百分點還多，最高值為2015年的38.54%，但仍不及全國77.13%的一半。

綜上分析，這些年陜西證券化率在不斷提高，IPO融資及再融資對陜西經濟發展的助推拉動性貢獻也在不斷增強，但資本市場對全省經濟發展的作用和影響低于全國和“遼蒙”兩省(區)的平均水平。12年間，“遼陜蒙”證券化率的排名，遼寧第一名3次、第三名5次；陜西第一名5次、第三名3次；內蒙古第一名4次、第三名4次。雖然“遼陜蒙”證券化率的排位數量，陜西看似領先，但陜西五次排名第一的年份，距第二位的離差最大7%，最小0.3%；而陜西證券化率三次排未位的年份中，最大離差出現在2007年，陜西當年的22.54%比內蒙古低65個百分點，比遼寧低近30個百分點。陜西證券化率雖有排名次數的優勢，但證券化水平毫無絕對優勢，相對優勢也很微弱。整體看，遼寧經濟多年來的結構調整與轉型，經濟增速下滑甚至負增長，GDP及上司公司在資本市場的表現“頹”勢使陜西緊跟其后，而非陜西主動的追趕；內蒙古上市公司股本平均體量是陜西的2.5倍，證券化率在第一名的年份絕對領先于陜西，資本市場對本省經濟發展的助推作用明顯于陜西，GDP總量差距很小且人均GDP、人均收入指標遠遠優于陜西，內蒙古這一“追兵”不可小視。

三、陜西上市公司的情況分析

1.上市公司地域聚于關中，陜北空白，且均處于一二產業，三產未及。截至2016年末的45家上市公司，在陜地市分布情況為：西安33家、寶雞5家、咸陽3家、漢中1家、銅川1家、渭南1家、楊凌1家。從全省區域看，關中44家，呈高度地區集中態勢；2010年8月27日，地處漢中的 “中航電測”上市成為陜南第一家也是目前唯一一家上市公司；陜北地區空白。在資本市場上，西安的上市公司呈現全省經濟發展的絕對“領頭羊”，但上市公司在“三秦”的地區分布畸形，反映出陜西經濟發展在資本市場上的 “無脊梁”，資本市場對陜西區域經濟助推作用的覆蓋面不足，也說明陜西“三秦”區域經濟發展對資本市場的有效利用程度非常地偏頗，全省經濟的產業、地區結構未能在資本市場得以充分展示。

45家上市公司的行業分布情況為：“三產”領域13家、“二產”領域32家、“一產”領域空白，“三產”上市公司主要在旅游、金融、餐飲、百貨等行業，除寶雞的“凱撒旅游”外均位于西安；“二產”上市公司主要在裝備制造、機電化工、煤氣油、航天航空、有色金屬、輕工醫藥等行業。上市公司的行業產業分布充分反映了陜西裝備制造、國防軍工、金屬能源等的產業優勢，以及西安市在全省經濟、文化中心的優勢作用和全國旅游目的地城市的吸引作用，但作為農業大省的特色現代農業發展沒有在資本市場體現出來，不同產業行業的上市公司在省內地市均衡性太差。

2.上市公司融資方式單一，盈利能力參差不齊。資本市場有IPO、增發、配股等的不同融資方式。IPO與公司上市的節奏直接相關，增發、配股則受上市公司股本規模、盈利水平等的制約，同時它們都受市場行情的影響。IPO是陜西資本市場融資的主要方式。在1993年至今的24年間，有3個年份無新增上市公司，新增上市公司3家的年份有兩年，新增上市公司4、5、6家的年份各有一年，2011年新增上市公司最多，掛牌上市的企業達到8家，其余年份基本為1或2家。同時，還出現了“達爾曼”退市以及“廣電網絡”借殼“黃河科技”“烽火電子”借殼“陜長嶺”等一系列資產重組行為。陜西在資本市場的年度融資額大多都在個位數級別，如2006 年為4.13 億元，2009年為2.65億元；年度融資額超過10億元的有3個年份， 2008年為97.38 億元，2010年為134.88 億元，是唯一過百億的年份，2014年為51.42億元。

自1993年至2016年，陜西在資本市場累計融資額為1680.34億元，上市公司的資本金得以充實、資金結構得以優化，拓展了企業間接融資的空間，助推了企業發展壯大。同時，上市公司資產規模逐年持續上升，從1993年的資產總額7.83億元到2016年三季度末的4974.03億元，24年時間增長了635.25倍；2016年三季度末的凈資產總額2375.55億元，資產負債率52.24%。

2016年前三季度，陜西45家上市公司累計實現營業收入1247.9億元、凈利潤62.02億元，平均營業收入27.73億元、平均凈利潤1.38億元；9家公司出現虧損；“隆基股份”資本金利潤率最高，每股收益達到0.62元；“西部材料”資產含金量最大，每股凈資產高達7.95元；體量最大的“陜西煤業”總股本100億股、資產總額908.81億元。

四、資本市場助推陜西“追趕超越”的策略路徑

“追趕超越”離不開資本市場的金融支持，陜西必須抓住重要政策的“疊加期”，在提升已有上市公司質量的同時，下大力氣培育優勢特色企業，儲備主板、中小板、創業板上市公司的后續梯隊，充分發揮多層次資本市場的助推作用，實現全省經濟“追趕超越”發展。

1.抓住國有企業混合所有制改革的契機，形成多元資本的股份制企業。一要培育主板上市后備軍。按照《關于深化國有企業改革的指導意見》和《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》的精神，加快省屬企業的混合所有制改革步伐，努力吸納民營經濟參與，形成省屬國有資本與民間資本、外商資本的混合體。2016年3月10日，國務院國資委主任肖亞慶講到，“2017年混合所有制的突破口要進一步擴大。首先，適合在三四級企業搞混合所有制改革的就在三四級搞，有的企業希望層級再進一步升高，要根據實踐的發展和效果來看。”這對央企眾多的陜西來講是一個重要機遇，西安、寶雞、漢中要關注航天航空、軍工制造領域的中央企業混合所有制改革進程并積極參與其中，形成中省市資本甚至民間資本多元化股份制企業，探索軍民融合發展之路，促使國防經濟與地方經濟協同發展。同時，榆林要緊盯長慶油田、神華集團、中煤集團等的混合所有制改革步伐，以較強的地方財力、雄厚的民間資本，參與這些大集團的三、四級企業混合所有制改革，打造能源經濟發展多元資本綜合體，在資本市場上展現“中國科威特”的風采。二要培育創業板、中小板上市后備軍。近年來，西安光機所“拆除圍墻、開放辦所”，探索出國有科研院所服務于地方經濟發展的新機制。西北有色院深化體制與機制改革，探索走出了一條“科研、中試、產業三位一體大型科技集團”的全鏈條發展道路。它們被譽為“光機所”“有色院”創新模式，“復制推廣光機所、有色院模式，促進科技成果轉化產業化，支持轉制科研院所開展科技成果處置權和收益權改革、孵化科技企業”被確定為2016年度陜西科技系統的重點工作，選擇了30家科研院所，借此創新模式打造一批科研院所引領型的創新產業集群和孵化基地，這是打造創業板、中小板上市后備力量的主要機會和有效平臺。

2.依托園區，培育孵化企業，儲備上市企業資源。陜西擁有的5個國家級經開區、7個國家級高新區、21個省級開發區，覆蓋了全省11個市區。這33個開發區承載著大批汽車電子、生物醫藥、航空航天、光伏LED照明、高端機械與軟件、服務外包等企業，其產值占全省戰略性新興產業的80%，引領全省的產業結構調整。園區的海外高層次人才創新創業基地、中科院科技創新示范基地等一批科技創新基地里，科技型企業眾多，自主創新能力強勁，企業成長速度很快。我們必須充分利用開發園區，培育孵化優勢特色企業，借助資本市場的主板、中小板、創業板來幫助公司實現跨越式壯大，激活園區經濟，引領全省經濟發展的“追趕超越”。

3.在特色現代農業建設中，鼓勵工廠化發展，打造一批現代農業生產企業，為陜西 “一產”領域預備上市資源。陜西涉農企業“秦豐農業”于2000年6月22日掛牌上海證券交易所，因2004年和2005年巨額虧損，被處以“*ST秦豐”，2008年12月26日被“延長化建”借殼上市，陜西在資本市場上的“一產”空白持續至今。在扎實推進陜西特色現代農業建設的過程中，要充分挖掘西北農林科技大學的農業科技成果和楊凌農業高新技術產業示范區、陜南國家生態文明綜合改革示范區的潛力資源，著力在都市農業、觀光農業、設施農業、智慧農業等領域遴選高成長性的特色涉農企業，為上市公司在“一產”領域再突破和安康、商洛地市空白突破做好準備。

4.充分利用場外市場，遴選上市企業資源。新三板作為場外交易市場是我國多層次資本市場的重要組成部分之一，被譽為創業板上市企業的孵化器和練兵場，通過價格發現、引入風險投資、私募增資、銀行信貸等方式增強掛牌企業的融資能力，強化規范運作、適度信息披露、相關部門監管等，促進掛牌企業健全法人治理結構，熟悉資本市場，促進掛牌企業盡快達到創業板的市場要求。據“挖貝新三板研究院”統計，截至2016年末，陜西有141家新三板企業，占全國新三板10163家掛牌公司的1.4%。從市值來看，141家企業有市值的企業63家，占比44.7%，其中：3家企業市值超過50億元，市值在1-10億元企業有49家，不足1億元市值有11家企業。從行業分布來看，軟件信息技術企業有12家，占有市值企業的19.0%；醫藥制造業6家；專用設備制造業和化學原料及化學制品制造業各5家，這表明陜西新三板企業與創業板具有較強的對接能力。陜西股權交易中心和西部產權交易所也是場外交易市場的主要組成部分，它們發揮股權融資和產權交易功能，在積極拓寬企業直接融資渠道、有效化解中小企業融資困難和企業杠桿率過高等問題上起著不可忽視的作用，也是陜西遴選上市資源的基礎平臺。

5.加快企業輔導進程，力爭早日IPO并申請上市。截至2016年末，陜西處于擬公開發行股票公司輔導期的企業有12家，其中2012年、2013年、2015年輔導備案的各有2家，2016年輔導備案的企業有6家。要聯合證券商、會計師事務所、律師事務所等相關中介機構，加快上市輔導速度，盡早讓輔導期超過一年以上的“華江環保”“西安科技”“四季春”“盤龍藥業”“紅旗民爆”“榆林康隆”“西安銀行”6家企業進行IPO，成為上市公司。而榆林康隆石油技術服務股份有限公司的上市，將會填補資本市場的“陜北空白”。

[1] 馬紅光.陜西省域股票市場的培育與發展[J].陜西教育學院學報，2001，(8).

[2] 薛金文，馬紅光，單印民.充分發揮資本市場在西部大開發中的支持作用[J].理論導刊，2001，(4).

[3] 李芳.上市公司促進區域經濟發展問題研究——以陜西省為例[D].西安工業大學,2010.

[4] 劉樹勝.從位次的變化看黑龍江加快發展的路徑選擇——兼與內蒙古、安徽和陜西對比分析[J].北方經貿，2012，(10).

[5] 鄭春婧.陜西上市公司盈利能力研究[D].西北大學，2015.

F127

A

1002-7408(2017)10-0088-05

中共陜西省委黨校2017年度“落實‘五個扎實’，實現‘追趕超越’”重大系列研究課題階段性成果。

馬紅光(1967-)，男，河南偃師人，中共陜西省委黨校管理學教研部教授，碩士研究生導師，研究方向：公司理財與證券投資、經濟發展與國企改革。

【責任編輯閆生金】