匯率變動對企業績效的影響

戴莉紅

摘 要：自人民幣兌美元匯率中間價的報價機制調整以來，人民幣匯率更加市場化，也使得人民幣匯率波動的幅度進一步加大。文章研究人民幣匯率變動對紡織企業出口、投資、雇傭以及績效等方面的影響。以及人民幣匯率變動對企業行為和績效的影響，并探討相應的對策，以期能夠對企業涉及美元業務有所幫助。

關鍵詞：人民幣匯率變動 企業績效 對策

中圖分類號：F270

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）09-283-03

自2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣匯率總體上呈現了升值的基本趨勢，但短期數據顯示，人民幣匯率的波動幅度較大。在2015年8月11日，中國人民銀行宣布調整人民幣對美元匯率中間價的報價機制，要求做市商在每日開盤前，參考上日銀行間外匯市場的收盤匯率，并綜合考慮外匯市場上的供求情況以及國際主要貨幣的匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。這一調整使得人民幣兌美元匯率機制進一步市場化，更加真實地反映了當期外匯市場的供求關系，也使得人民幣匯率的波動幅度進一步加大。

一、前期相關文獻回顧

孫靜（2014）指出結合2005年中國匯率制度改革以來，人民幣升值的趨勢來看，當人民幣升值時，我國的紡織品出口一開始呈現增長的趨勢，但隨著時間的推移，出口便會減少，即從長遠來看，人民幣的升值將會導致我國紡織品的出口有所下降。

許家云、佟家棟、毛其淋（2015）研究發現人民幣匯率升值對加速企業出口產品之間的優勝劣汰有促進作用，使企業能夠專注其自身的核心優勢，生產并出口其最具競爭力的產品，從長期發展的角度來看，這有益于提升中國企業的出口產品競爭力。

吳國鼎、姜國華（2015）發現，人民幣升值對企業的投資有負影響，這種影響主要通過企業的出口收入的途徑來實現，同時，人民幣升值對企業的投資也有正向影響，這種影響通過企業的進口成本來實現。并且企業的出口依存度越大，這兩種影響越大。

馬颯（2014）研究發現，人民幣匯率與中國出口企業績效、償債能力、營運能力以及盈利能力之間呈現顯著的負相關關系。

盧之旺（2015）指出部分企業對匯率風險控制明顯不足，并且對匯率避險工具使用不到位。在人民幣單向而持續升值的時期，由于對人民幣匯率的預期明確且單一，企業往往選擇及時結匯或者以遠期來降低匯率風險。而人民幣匯率的雙向波動給企業規避匯率風險增加了難度。

總之，大多數學者認為人民幣匯率波動對企業行為和績效的影響主要包括以下幾點：一般來說，人民幣的升值對紡織行業來講可能會出現出口價格下降、出口減少的現象，這可能是由于紡織品技術含量不高，市場競爭激烈引起的。人民幣的升值將會增加企業的投資，尤其是對新增固定資產的投資。人民幣的升值會導致雇員人數下降和員工工資的上升，但從長期來看，對二者均有正向影響。總體上看，人民幣匯率的波動對企業的績效有負向的影響，出口情況也在一定程度上影響著企業績效。

二、匯率變動對企業行為和績效的影響分析

（一）匯率變動對企業進出口貿易的影響

從短期來看，匯率變動可以通過影響國內和國際商品的相對價格來影響企業的進出口貿易。

當本幣升值時，出口商品的外幣價格會相應上升，使其在國際市場上的競爭力下降，從而不利于出口。而對進口商品來說，其兌換成本幣時，相對價格下降，能夠吸引更多的個人消費者，并且產業消費者也可以通過使用更廉價的進口品來減少成本，增加利潤，從而促進了進口。

當本幣貶值時，會使得出口商品用外幣表示的相對價格下降，在國際市場上具有價格優勢，增強了在國際市場上的競爭力，因此會促進國外消費者的購買，即促進本國企業的出口。而對于進口商品來說，本幣貶值，使得其在用本幣表示時，相對價格上升，則進口商品的競爭力下降，對本國個體消費者或產業消費者的吸引力減弱，而本國國內替代品的需求增加，導致進口商品減少，從而不利于進口。

一般來說，商品的價格需求彈性越高，則匯率變動對進出口貿易的影響越大。在國際貿易中，自然資源類商品、能源類商品的需求價格彈性較小，此外，高科技商品由于其替代品極少，因此，這些商品的價格需求彈性也較小，而技術含量較低，擁有大量替代品的商品，或者競爭極其激烈的商品的需求價格彈性較大。

從長期來看，匯率變動對企業進出口的影響分為兩種觀點：中性論和非中性論。中性論是指匯率變動對一國進出口貿易的影響在長期內趨于零，因為在長期內，有許多制約因素抵消了由于匯率變動而帶來的價格優勢。非中性論是指匯率變動不僅會在短期內促進企業的進出口貿易，而且可能在長期內也具有促進作用，這是由于匯率變動在短期內對企業進出口貿易的促進可以驅動企業內有利于比較優勢的因素發揮作用，例如技術創新等因素，從而推動企業進出口貿易的持續增長。

（二）匯率變動對企業投資的影響

從總體上看，人民幣升值，會促進企業的對外投資，雖然人民幣升值使得出口減少，收入減少，但是這可能是由于人民幣的升值，使得國內企業能夠以更低廉的價格獲得外國的優質資產，更好地為企業的國際化進行戰略布局，同時，從長期來看，以生產率提高而導致的人民幣的升值會使得企業為占領國際市場而進行對外投資。而人民幣貶值，會抑制企業的對外投資，這可能是因為國內企業購買外國資產需要更多地花費，增加了企業的經營成本。此外，長期的貶值意味著經濟的衰退，在這種情況下，國內企業需要進行戰略的收縮來保證其核心競爭優勢的發揮。

人民幣匯率波動造成的不確定性風險也會對企業的投資產生影響。匯率波動的加劇會增加企業的外匯風險，使企業有可能承受匯兌損失，從而抑制了國內出口型企業的對外直接投資。但從對外間接投資的角度來看，企業有可能出于投機的動機而加大對外投資。

（三）匯率變動對企業雇傭的影響endprint

匯率變動會影響到進出口產品的相對價格，進而影響企業的出口競爭力以及生產規模，并最終影響企業對勞動力的需求。

一般來說，人民幣升值時，企業的出口將會減少，則其不可避免地要減少雇傭員工的人數，同時，出口的減少也會使得出口企業的出口貿易額、利潤率等會受到影響，企業為了保持利潤，也會減少雇傭員工的人數。就我國的實際情況而言，我國的出口產品多是低附加值的商品，它們在國際市場上擁有較高的需求價格彈性，人民幣的升值使這些產品的價格上升，則它們的銷售便會出現大幅下降，那么廠商會因此而減產，這也會使得雇傭員工人數的減少。對雇員人數的需求減少會引起較大的雇員流動，這不利于社會的穩定。

在人民幣貶值時，出口的增多會促進企業雇傭員工人數的增加，但對于使用進口投入品的比例較高的企業來說，這種增加的效應不會十分顯著，因為進口商品的相對價格上升，抵消了一部分由出口增多而帶來的利潤的上升。另外，技術水平的發展也會抵消一部分由于人民幣貶值而對企業雇傭的影響。機器的大規模使用解放了人類的勞動，使得企業雇傭人數的增加并不顯著，同時雇員中管理崗位的比例將會增加，而體力勞動的雇員比例將會下降，那么雇員的平均薪資將會有所上升。

（四）匯率變動對企業績效的影響

一般而言，人民幣升值會使得企業的生產成本在兌換成外幣后出現上升，同時商品在國際市場上的相對價格也會上升，這就減少了企業的出口，二者共同作用，進而壓縮了出口企業的利潤空間，導致企業的利潤率下降，若出口企業使用進口投入品的比例較高，則人民幣升值對其利潤率的影響有所下降，因為進口投入品的價格在以本幣計價時出現下降，從而使企業的生產成本下降。同時，對出口導向型企業而言，人民幣的升值會減少出口，減少企業利潤率，因此，這類企業往往會提升自身的勞動生產率，以應對激烈的國際競爭。

人民幣貶值則相反，它會促進企業利潤率的上升，但對勞動生產率并不一定是負向影響，因為勞動生產率的增加對企業來說意味著競爭力的增加，無論匯率如何變動，企業都會向著增加生產率的方向前進。

三、案例分析

魯泰紡織股份有限公司是A、B股上市公司，現在全球范圍內擁有36個生產工廠、12家控股子公司，其經營范圍涉及棉花種植、紡紗、漂染、織布、制衣生產、品牌營銷等方面，是一家產業鏈完整的紡織服裝企業。公司產品80%銷往歐美日韓等全球30多個國家，其出口市場份額占全球市場的18%左右。

本文對魯泰紡織股份有限公司的分析主要集中于2012年至2016年。受人民幣匯率持續波動的影響，我國對外貿易形勢并不十分樂觀，這對我國的傳統行業——紡織業來說，具有一定沖擊。

分析近五年人民幣匯率的波動趨勢。由于人民幣匯率變化趨勢與美元有較強的相關關系，因此，我們選用近五年美元對人民幣的匯率變化來表示人民幣匯率的波動趨勢。

在2012至2013年中，人民幣總體呈現升值趨勢，2014年人民幣匯率處于波動狀態，匯率先下降后上升，總體呈小幅度貶值趨勢，2015至2016年中，人民幣總體呈現貶值趨勢。

根據數據分析，2012年至2016年，出口收入占總營業收入的比例分別為：71.44%、68.92%、69.12%、66.25%、68.20%，總體呈現先下降后上升的趨勢，這與人民幣匯率先升值后貶值的趨勢基本相符。但2015年出口收入較2014年增長約4.15%，與2015年人民幣匯率貶值趨勢不符，可能是由于2015年在緬甸、越南進行的對外直接投資滿足了部分東南亞國家出口的需求，因而出現出口下降的現象。

數據顯示，該公司對于境內非流動資產來講，總體呈現上升趨勢，這與2012至2016年人民幣匯率變動趨勢不符。究其原因，可能是由于該公司一直處于正常的持續經營的狀態，需要不斷進行對固定資產、無形資產等的投資，以維持并擴大生產，實現企業的戰略目標。同時，人民幣匯率的變動，對投資境內非流動資產在匯率上基本無影響，主要通過對外貿易收入的變化情況來影響國內的投資狀況，因此，影響較小。

關于海外資產，由于缺乏2012至2014年的相關資料，因此，主要分析2015年與2016年。2015年主要境外資產占公司凈資產的比重為8.19%。從新增投資來看，2016年較2015年增加約3.45%，從主要境外資產占公司凈資產的比重來看，2016年較2015年增加111.97%。2015年與2016年的數據顯示，對于海外資產的投資符合人民幣貶值的情況。人民幣貶值，導致出口收入增加，同時，加上企業對外擴張的全球戰略，使得魯泰紡織集團的海外投資增加。從三個國家分別來看，人民幣對柬埔寨瑞爾的匯率較平穩，人民幣對越南盾匯率平穩下降，人民幣對緬甸元的匯率平穩上升，雖然從匯率變動趨勢上并不能完全的解釋魯泰集團在這三個國家的海外投資，但人民幣對該三種貨幣的匯率波動較小，因此企業進行海外投資所面臨的外匯風險較小，同時，該三國有廉價的勞動力并且接近原材料產地，符合企業進行海外擴張的戰略目標。但由于缺乏2012年至2014年的相關資料，因此該結論的可靠性有待進一步探討。

總體上看，魯泰紡織股份有限公司的凈利潤、每股收益以及凈資產收益率呈現了先上升后下降再上升的趨勢，而毛利率則呈現持續上升的趨勢，這與人民幣匯率先上升后下降的趨勢并不完全相符。

對于毛利率來說，財務上的影響因素為營業收入和營業成本，營業收入基本與人民幣匯率變動相符，則主要影響在營業成本方面。毛利率的上升得益于營業成本的降低，由于紡織行業的出口優勢主要體現在價格上，且尤其在人民幣升值期間，企業出口壓力大，因此，企業會積極提高勞動生產率，進一步擴大價格優勢，提升產品的國際競爭力，以減少或抵消人民幣升值對出口的負面影響，同時毛利率的上升與企業注重研發也是有密切關系的。

對于凈利潤、每股收益以及凈資產收益率來說，在企業總股數和總凈資產數基本無變化的情況下，主要影響就是在于凈利潤的變化。由于毛利率呈現持續上升的態勢，則凈利潤的變化主要取決于銷售費用、管理費用、財務費用、營業稅金等因素的影響，而這些因素是企業內部決策或國家政策決定，基本不直接受到人民幣匯率變化的影響。endprint

四、結論與建議

通過以上分析，我們得出結論：人民幣匯率變動對魯泰紡織股份有限公司的對外進出口貿易有較大的影響；但并不能得出人民幣匯率變動對魯泰紡織股份有限公司的投資、雇傭以及績效有影響的結論。

第一，提高企業外匯風險管理意識，建立合理的風險決策機制。在對待外匯風險時，企業不應抱有僥幸心理，應該對外匯交易風險足夠敏感，提高風險管理意識，及時發現風險，及時應對。這就需要企業幾乎全部部門的參與，互相協調，迅速的獲取市場信息，對可能出現的風險進行評估，根據自身的風險偏好選擇相應的風險管理戰略，對風險進行管理。同時要加強外匯專業人才的引進和培養，為企業更好地規避外匯風險出謀劃策。

第二，加強企業的研發能力，提升產品的技術含量。外匯風險對我國紡織企業的影響最終表現為匯率變化對進出口貿易的影響，尤其是在人民幣升值的時期，出口將面臨很大的挑戰。一方面表現為對出口產品價格優勢的積壓，另一方面，也增加了我國企業的資源和人力成本。因此，我國企業應（下轉第286頁）（上接第284頁）該響應國家號召，積極進行創新研發，增強產品的附加值，從而增強企業的核心競爭優勢，才能逐漸地提高企業的利潤，擺脫來自勞動力成本和融資成本的壓力；才能提升自己在國際貿易中的地位，從而使企業在選擇結算方式和結算幣種時具有一定的話語權，以規避匯率波動可能帶來的風險。當然產品技術含量的提升并非在一朝一夕內完成，這需要一定的積累過程。

第三，運用合理科學的金融手段進行套期保值。就目前來看，合理的套期保值工具是十分有效的規避外匯風險的手段。它不僅能夠達到規避外匯風險的目的，而且十分靈活，有利于提升企業對資金的利用效率。例如，外匯遠期合約、外匯期權、貨幣互換協議等。

參考文獻：

[1] 孫靜.人民幣匯率波動對我國紡織品出口的影響分析[D].北京：首都經濟貿易大學，2014

[2] 許家云，佟家棟，毛其淋.人民幣匯率變動、產品排序與多產品企業的出口行為——以中國制造業企業為例[J].管理世界，2015（2）

[3] 吳國鼎，姜國華.人民幣匯率變化與制造業投資——來自企業層面的證據[J].金融研究，2015（11）

[4] 吳國鼎.人民幣匯率變動對企業就業的影響——來自企業層面的證據[J].遼寧大學學報，2015（1）

[5] 馬颯.人民幣匯率變動對中國出口企業的績效影響[J].南通大學學報，2014（6）

[6] 許家云，佟家棟，毛其淋.人民幣匯率與企業生產率變動——來自中國的經驗證據[J].金融研究，2015（10）

[7] 盧之旺.人民幣匯率波動對出口企業經營狀況的影響研究[J].宏觀經濟研究，2015（3）

（作者單位：杭州汽輪機股份有限公司 浙江杭州 310022）（責編：賈偉）endprint