京津冀新三板定向增發融資研究

雒倩倩

[提要] 中小企業在新三板的融資方式多種多樣，其中包括定向增發、股權質押融資、轉板上市和并購重組。在京津冀協同發展戰略下，研究分析京津冀中小企業在新三板融資現狀，更有利于為京津冀未來發展資源分配和產業協同提供意見。本文以定向增發融資方式為例，分析京津冀中小企業在新三板的融資現狀，提出京津冀中小企業未來發展相關建議。

關鍵詞：京津冀；新三板；定向增發

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年8月18日

一、新三板融資方式

新三板即股權代辦轉讓系統，主要服務科技型中小企業成長，且新三板掛牌條件較主板相對寬松，還有融資效率高和制度靈活等優點。2013年12月31日起新三板面向全國接收企業掛牌申請，目前在新三板掛牌的企業數量已遠遠超過滬深上市企業的總和，成為我國最為重要的場外交易市場。中小企業在新三板市場上的融資方式多種多樣，主要包括定向增發融資、股權質押融資，廣義上還包含轉板上市和并購重組。

（一）定向增發融資。定向增發融資是中小企業在新三板市場融資的主要方式。由于新三板企業只是掛牌而不是上市企業，故無法向社會公眾公開募集資金，只能針對特定對象實施定向增發。新三板定向增發融資根據融資發生的時間點可分為：掛牌前的定向發行、掛牌的同時發行和掛牌后的定向發行。新三板為了更好地滿足中小企業的融資需求，引入了儲架發行制度，即“一次核準、分期發行”。自2006年12月29日北京時代第一次增資以來，截至2017年8月13日共計完成定向增發企業6，529家，總融資額3，580.81億元。

（二）股權質押融資。股權質押融資是上市企業較為常見的債權融資方式，上市企業為了獲得融資將股票質押給相關金融機構。中小企業在新三板掛牌后，其股票具有流動性，因此可以通過股權質押的方式獲得融資。截至2017年8月13日，新三板掛牌企業股權質押融資共計6，681筆，其中39.4%質押給銀行，15.7%質押給擔保公司。

（三）轉板上市及并購重組。新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，主要服務中小企業發展成長，是中小企業在中小板和創業板上市的跳板。截至2017年8月13日，新三板市場成功轉板企業共21家，深圳交易所19家，上海交易所兩家。并購重組是新三板市場近年來出現的新現象，截至2017年8月13日，新三板掛牌企業資產重組企業共計219家。

二、京津冀新三板定向增發融資現狀及存在的問題

中小企業融資難是一個世界性的難題。納斯達克是美國專為中小企業、新創立企業籌集資金的場所，效果顯著，已經發展成為美國第二大的交易系統，為全世界的企業籌集資金提供了方便。新三板是效仿納斯達克建立為全國中小企業融資的平臺。在京津冀協同發展戰略和“一帶一路”戰略的大背景下，對京津冀中小企業在新三板融資現狀的分析，可以為京津冀未來的發展提供意見。定向增發融資是新三板中小企業融資最主要的方式，接下來研究京津冀中小企業在新三板定向增發融資現狀的分析。

（一）現狀分析。新三板截至2017年8月13日掛牌企業總計11，415家，總股本6，692億股，流通股本3，163億股。其中，廣東掛牌企業最多為1，831家，占比16.01%；北京掛牌企業1，611家，占比14.08%；天津掛牌企業數199家，占比1.74%；河北掛牌企業數224家，占比1.96%。

通過表1可以看出，截至2017年8月13日，新三板共計完成定向增發企業6，529家，總融資額3，580.81億元。北京累計完成定向增發融資企業1，173家，占比18.0%，總融資額達946.91億元，北京完成定向增發融資在京津冀中歷年最高，總融資額也最多。天津較北京晚一年完成定向增發融資，累計完成定向增發融資企業103家，占比1.6%，總融資額達32.77億元，規模遠遠小于北京，融資金額也最少。河北2013年開始完成定向增資，累計完成定向增發融資企業131家，占比2.0%，總融資額達43.21億元。（表1）

通過比較分析，北京總計掛牌企業1，611家，完成定向增發融資的企業1，173家，72.8%的掛牌企業通過定向增發完成融資；天津掛牌企業共計199家，其中103家即51.8%的掛牌企業完成定向增資；河北掛牌企業224家，58.5%掛牌企業完成定向增資。北京在新三板掛牌企業最多，通過定向增發融資企業數最多，河北掛牌企業多于天津，完成定向增資企業數也多于天津。天津在新三板掛牌企業最少，完成定向增資百分比最少。

（二）存在的問題。通過研究可以發現：京津冀中小企業的發展嚴重不平衡，北京中小企業在新三板市場上更具競爭力，河北和天津中小企業則處于劣勢。產生這種現象的原因主要是：一是資源分配失衡。北京作為首都，是金融、保險、資本市場等相關行業發展的首選，中小企業在北京可以獲得更系統的服務，更低的融資成本。但是，河北和天津科技金融產業發展落后，中小企業融資困難，相關產業不能系統地服務中小企業發展，使中小企業發展不具競爭力；二是政府扶持力度不同。北京作為帶動全國的發展的先鋒，在政策方面具有示范性，政府圍繞中關村出臺多項政策，為中小企業的發展保駕護航。而河北和天津中小企業發展起步較晚，配套措施不健全，政府相關扶持政策有待完善；三是企業自身競爭意識不同。北京中小企業總體發展良好，企業具有競爭意識，注重自身發展追求長遠目標，在眾多中小企業中具有競爭力。而河北和天津的中小企業自身發展質量較低，多數中小企業存在“半路夭折”現象，企業自身不具備競爭力，在長期發展中容易被淘汰。

三、京津冀中小企業發展相關建議

京津冀中小企業發展嚴重失衡，北京中小企業的發展遠遠超過河北和天津，主要原因還是北京的資源多于河北和天津，政府對中小企業的扶持力度也大于河北天津。河北和天津對于中小企業的發展應加大扶持力度，政府可以給予優惠政策吸引相關擔保公司、貸款公司、大型投資公司在河北和天津發展，引導商業銀行向中小企業提供系統化金融服務，支持發展多種形式的抵押類信貸服務，為中小企業發展提供融資機會；對中小企業給予租房補助、創業人員補貼等，以此來減輕中小企業發展壓力。在加大對中小企業扶持力度的同時，也要激勵企業追求長期發展，注重企業發展質量，制定企業文化、長期發展目標，在中小企業中更具競爭優勢。

在京津冀協同發展戰略下，京津冀中小企業的發展至關重要。近日，京津冀圍繞三地產業協同發展在天津簽訂《戰略合作框架協議》，希望三地中小企業建立長期合作聯系，積極開展中小企業文化交流，鼓勵和推動京津冀中小企業間投資合作。京津冀應該抓住機遇，在政府大力扶持、企業有效發展、合理利用資源的前提下，助推中小企業發展，使更多中小企業在新三板掛牌。

主要參考文獻：

[1]方先明，吳越洋.中小企業在新三板市場融資效率研究[J].經濟管理，2015.37.10.

[2]楊雅雯.我國新三板定向增發企業融資效率研究[D].西南財經大學，2016.endprint