公司股利政策影響因素研究

黃玲

摘要：文章選取2012～2015年度分配股利且數據有效的A股上市公司相關數據為樣本觀察值，采用多元線性回歸方法對股利政策的影響因素進行實證分析。研究了公司股利政策各因素對股利支付水平的影響。并總結了影響上市公司股利政策的影響因素，提出了規范上市公司股利分配政策的意見與建議。

關鍵詞：股利政策；上市公司；影響因素；每股股利

一、引言

對于公司投資者和股東而言，利潤分配的股利政策是他們最關注的重點。而公司股利政策會影響未來的經營經濟決策。

通過對上市公司股利政策的研究，可以深化股利政策的研究領域和方向，并在原有研究的基礎上進行補充。之前的研究學者基本上選取某一行業，某一證券交易所創業板中小板的數據進行研究，而本文通過對所有滬深A股數據進行分析研究，使得結果更具有客觀性，是研究分析結論擴展到行業整體，不拘泥于小的研究領域；有助于企業協調投資籌資融資的分配方案，更能使投資者和債權人充分了解公司。

二、我國上市公司股利分配政策現狀及其影響因素

（一）股利分配政策現狀

股利分紅形式多樣化，存在純現金股利、純股票股利、純轉增股本等；現金分紅意識和力度加強，上市公司整體分紅意識越來越強，使用現金分紅來回報股東的力度加大。股利政策行為穩定性提高，可預期性加強。且有超能派現情形，我國超能派現指的是上市公司當年的每股現金股利比每股收益多。當公司的經營現金流為負，但公司的股利政策是派發的，這將使公司的現金流困難，造成公司的財務危機。

（二）股利分配政策影響因素

公司股利政策影響因素分為公司特征因素、公司治理因素、外部宏觀因素。

其中公司特征因素包括公司規模、獲利能力、現金流量、成長能力、償債能力；公司治理因素即公司股權結構，公司股權結構；外部宏觀因素包括行業因素、經濟發展速度等。由于宏觀經濟發展的周期性，經濟發展會經歷繁榮和蕭條時期，不同的經濟周期對股利政策的影響不同。

三、上市公司股利政策影響因素實證檢驗

（一）數據來源篩選與研究假設

1. 本文選取2012～2015年持續經營滬深A股作為樣本，剔除了生產經營出現異常的*ST、ST類的公司、剔除2012年1月1日以后首次發行股票的公司、所有的金融類上市公司樣本以及這四年內均不執行股利分配、極端值和不完整的數據。

我國滬深A股近4年數據一共11244家次，通過以上的條件進行相應的篩選剔除，共有7629個樣本觀察數據符合要求。本文數據選自國泰安數據庫、銳思數據庫、深圳證券交易所、上海證券交易所，借助SPSS18.0和Excel軟件進行相應處理。

2. 本文對除了政策法規等外部影響因素提出研究假設，并對其他的因素進行分析研究。

假設1：盈利能力與股利支付水平呈正相關關系。以資產回報率及凈資產回報率反映公司盈利能力。

假設2：成長能力與股利支付水平成負相關關系。凈利潤增長率作為衡量公司成長能力。

假設3：公司規模和股利支付水平呈現正向關系。以總資產的自然對數指標代表公司規模。

假設4：資產的流動性與股利支付水平呈正相關關系。以總資產周轉比例作為資產流動性的衡量指標

假設5：公司的償債能力與股利付出程度呈負相關關系。以資產負債率指標來衡量公司的償債能力。

假設6：現金流量充裕水平與股利支付水平正相關。以每股經營活動現金凈流量作為現金充裕程度的代表指標來研究它對股利政策的影響情況。

假設7：股權集中度與股利支付水平呈正相關。以第一大股東持股比例來反映公司的股權集中度。

（二）變量定義與模型構建

根據以上分析，提出影響股利政策的八個指標，選取變量為：Y每股股利代表股利支付水平（為因變量）、X1總資產報酬率代表盈利能力、 X2凈資產收益率代表盈利能力、 X3凈利潤增長率代表成長能力、X4資產負債率代表償債能力、 X5總資產周轉率代表資產流動性、X6每股經營活動現金凈流量代表現金充裕度、 X7總資產對數代表公司規模、X8第一大股東持股比例代表股權集中度。

擬建立的模型如下：

Y=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+α7X7+α7X7+t（1）

在該模型中，Y表示因變量一每股股利，α0是其常數項，與其他的幾個指標沒有任何關。α1-α8為選取的回歸系數，表示自變量（X1-X8）對因變量Y的具體的影響變化情況，而是一個誤差值，表示隨機誤差項。

（三）實證檢驗

本文借助Spss18.0統計分析檢驗軟件進行實證檢驗，得出相關實證結果如下。

進行全部變量的多元回歸系數可知，在對每個指標進行單獨檢驗篩選后，最終保留下來進入多元線性回歸模型的變量共有6個：總資產報酬率X1、凈資產收益率X2、資產負債率X4、總資產周轉率X5、每股經營活動現金凈流量X6、總資產對數X7，被剔除的變量為凈利潤增長率X3。

1. 多重共線性的檢驗

在建立多元線性回歸模型中，模型的參數是不穩定的，可能有多個獨立變量之間的線性關系，本文選用方差膨脹因子（VIF）來檢驗自變量間的多重共線性。由多元回歸系數可知，進入模型的6個變量的容忍度（容差）的值均大于0.1，方差膨脹因子（VIF）的值都小于5，說明所構建模型的多重共線性比較低，自變量的多重共線性在容忍范圍內。endprint

2. 回歸方程的擬合優度檢測

擬合優度檢測結果如表2所示，因變量和自變量的復相關系數（R）為0.382，判定系數（R2）為0.146，調整的判定系數為0.126，單從擬和優度的角度來看，該模型的擬合效果不太理想，但方程己經包含了影響因素的大部分信息，足以說明主板上市公司擬每股股利與相關影響因素的關系。

3. 殘差序列的獨立性分析

本文用Durbin-Watson檢驗來分析殘差與自變量之間的獨立性，如果DW值在2附近則表明殘差與自變量間的獨立性較強，由表2可知，模型的DW值為1.909接近于2，按照這樣的標準可以看出模型的殘差序列獨立性比較強。

由上面的分析可知本文建立的模型滿足多元線性回歸正太分布、不存在多重相關性和序列相關性這三個假設條件，經過分析得到回歸方程：

Y=-0.349+0.038X1+0.019X2-0.053X4+0.018X5+9.066E-6X6+0.021X7（2）

（四）結果分析

通過上面的分析，可以得出如下具體實證分析。

1. 代表企業盈利能力——總資產報酬率和凈資產收益率都進入了回歸模型，總資產報酬率指標的非標準化系數為0.038，凈資產收益率指標的非標準化系數為0.019，說明企業的股利支付率高，經營盈利水平高，股利支付多。

2. 代表成長能力——凈利潤增長率沒有進入多元回歸模型，說明公司成長能力對股利政策沒有顯著影響，處于增長期的企業可能會需要更多的資金投入，于是采用消極的股利政策。

3. 代表公司規模——總資產自然對數進入回歸方程，其非標準系數為0.021，符號為正，說明規模較大的公司傾向于發放高水平股利。

4. 代表資產流動性——總資產周轉率進入了回歸方程，非標準化系數為0.018，說明其與股利支付水平呈正相關關系。總資產周轉率是企業資產效率和資產流動性的指標。

5. 代表公司償債能力——資產負債率進入了回歸模型，其非標準化系數為一0.053，符號為負，說明當資產負債率越低，企業的償債能力就會越高，兩者呈現反比例關系。

6. 代表現金充裕程度——每股經營活動現金凈流量進入了回歸模型，它的非標準系數為9.066E-6>0，符號為正，說明這項指標同股利支付水平呈正相關關系，只不過比較其他的解釋變量而言其影響程度特別小。

四、對股利政策建議

總結從我國上市公司各影響因素分析，本人認為完善企業的股利政策應該優化以下幾點。

第一，合理優化我國上市公司股權結構，改善公司治理結構。我國上市公司的股權結構在一些范圍內影響了上市公司擬定的股利政策，所以，要想規范所有上市公司的股利政策，上市公司的股權結構就需要不斷優化。

第二，提高企業經營能力，增加企業營業盈利。倘若上市公司經營不好、利潤較低，那么不管選用何種分配方式都無法從根本上改良經營狀祝，必然會招致企業做出”不分配”政策。因此，企業應當積極改善經營方法來增加企業的盈業利潤，可以做到“有利可分”。

第三，構建和改善退出機制，防止市場過度投機。在中國，存在母公司或者地方保護政策的因素，使虧損公司沒法迅速退出市場。這一外部約束體制的不完善，導致了我國企業對股利分配并不重視，產生了控股股東轉移公司利益。所以，監管部門必須確切保證地方政府嚴格推行并施行退市，使得更有潛力的公司上市，以此提高上市公司整體水平。

參考文獻：

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[4]翟琪.深圳A股上市公司股利政策特征分析[J].會計之友.2012（09）.

（作者單位：南京信息工程大學經濟管理學院）endprint